Челябинский цинковый завод опубликовал отчетность за 1 кв. 2014 г. по МСФО.
Выручка завода сократилась на 1,4% (здесь и далее: г/г0 до 3,13 млрд руб. В условиях снизившихся цен на цинк и свинец падение могло бы оказаться еще большим, если бы не девальвация рубля и тенге по отношению к доллару. Что же касается структуры реализации продукции, то сокращение продаж цинковых сплавов на внутреннем рынке было компенсировано ростом производства по договорам толлинга.
Обращает на себя внимание опережающее падение затрат (-9,3%). Изменение структуры реализации привело к сокращению затрат по ключевой статье "Расходы на материалы" на 2%. Кроме того, изменения в запасах готовой продукции и в незавершенном производстве также способствовали снижению общих расходов, хотя мы не беремся утверждать, что подобная тенденция сохранится в течение всего года. Весьма умеренным оказался т рост административных расходов (+3%); в итоге операционная прибыль выросла почти в пять раз до 257,5 млн. руб.
Финансовые статье дополнительно улучшили результат: проценты к получению составили 17 млн руб. (в два раза меньше прошлогоднего уровня). Приятным сюрпризом стал ополучение положительных курсовых разниц в рез мере 69,5 млн руб. Напоним, что завод не имеет долга, а положительная переоценка связана с наличием валютных активов (прежде всего, в составе дочерней компании Brock Metal). В итоге чистая прибыль составила 295 млн руб. (последний раз завод демонстрировал такие результаты в благополучном 2011 г.).
Мы отмечаем неплохие валовые показатели работы ЧЦЗ, в тоже время обращая внимание на некоторую "непрочность" указанных достижений, связанную с волатильными статьями (курсовые, изменения НЗП и запасов готовой продукции). С фундаментальной точки зрения слабость рынков цветных металлов продолжает оставаться основным фактором, негативно влияющим на устойчивость финансовых результатов предприятия. Исходя из наших прогнозов акции ЧЦЗ торгуются в настоящий момент с P/E2014 в районе 10 и не входят в число наших приоритетов.
Татнефть опубликовала отчетность за 1 кв. 2014 г. по МСФО. В отчетном периоде Татнефть продолжила наращивать объемы выпуска нефтепродуктов, одновременно сокращая продажу сырой нефти. Как следствие, выручка от продажи нефти показала снижение на 4,5% (здесь и далее: г/г), а доходы от от реализации нефтепродуктов подскочили на 21,3%. В итоге общая выручка составила 160,9 млрд руб. (+9,6%).
Затраты компании выросли всего на 1,4%. Столь скромный рост можно признать весьма достойным результатом. основной вклад в указанную динамику внесло снижение затрат на приобретение нефти, а также транспортные и коммерческие расходы. В итоге валовая прибыль выросла на 38% до 33 млрд руб.
Финансовые статьи не внесли заметных искажений в итоговый результат. Отметим сокращение процентов к уплате на фоне снижения долга компании (с 62 млрд руб. до 51 млрд руб.), а также почти двукратный рост процентных доходов. Последнее обстоятельство проясняется достаточно просто после изучения баланса: за квартал краткосрочные финансовые активы компании утроились (до 51,5 млрд руб.). В пояснениях к отчетности мы видим, что объем вложений в депозитные сертификаты вырос почти в 5 раз (51,4 млрд руб.). Указанное использование свободных денежных средств компании представляется нам весьма сомнительным, т.к. противоречит основным положениям модели управления акционерным капиталом (освоение средств в эффективные проекты или возврат средств акционерам). В итоге чистая прибыль Татнефти составила 24,4 млрд руб. (+43,7%).
Отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий, подтвердив наше отношение к компании как к генератору свободного денежного потока. Ближайшее будущее пройдет под знаком наступления двух важных событий: возмождного роста перерабатывающих мощностей и изменений в налогообложении нефтяной отрасли. Мы не ожидаем по итогам наступления этих событий значительных негативных последствий для компании. Куда большую пользу может принести внедрение лучших практик модели управления акционерным капиталом, предусматривающих возврат акционерам избыточного собственного капитала и повышение скорости роста балансовой стоимости акции. По этому поводу нами готовится соответствующее письмо в адрес Совета директоров компании.
В настоящий момент акции Татнефти торгуются исходя из P/E2014 в районе 6; в состав наших портфелей входят привилегированные акции, торгующиеся с неоправданно большим дисконтом к обыкновенным.
Тем не менее, совет директоров Мечела все же вынес в повестку дня собрания вопрос о выплате дивидендов на привилегированные акции. Делается это с единственной целью – лишить права голоса владельцев привилегированных акций. Скорее всего, собрание в лице владельцев обыкновенных акций (самый крупный из них Зюзин) примет положительное решение по этому вопросу. Нам же ничего не останется, как оспаривать данное решение в суде. Мы будем информировать о ходе судебного процесса.
В случае сопоставимого среднедневного объема торгов в течение длительного периода
В случае сопоставимого объема задепонированных на бирже акций
В акционерном обществе 75 обыкновенных и 25 привилегированных акций номиналом 10 копеек. Определите размер стоимости, приходящейся на одну обыкновенную и одну привилегированную акции, в случае ликвидации общества при условии, что стоимость чистых активов общества составляет 110 рублей, а размер дивидендов по привилегированным акциям по итогам завершенного года вынесен на утверждение собрания акционеров и равен 10 рублям.
Выручка Мосэнерго увеличилась на 1,1% - до 53,9 млрд рублей. При этом рост доходов от электроэнергии составил 26,7 млрд рублей (+4,1%), несмотря на снижение выработки электроэнергии на 5%. Выручка от реализации теплоэнергии сократилась на 2,9% - падение реализации тепла было более сильным (27,5 млн Гкал; -8,5%). Снижение операционных показателей объясняется более теплым зимним периодом начала 2014 года.
Операционные расходы прибавили 6%, составив 47,6 млрд рублей. Основным драйвером роста выступили затраты на топливо, достигшие 31,5 млрд рублей (+7,5%) рост был обусловлен увеличением цены на топливо.
В результате операционная прибыль Мосэнерго сократилась почти на четверть, составив 6,75 млрд рублей. Финансовые доходы существенно сократились – на начало 2013 года Мосэнерго имела на счетах гораздо больший объем финансовых вложений, который сокращался в течение года – компания осуществляет масштабную инвестиционную программу.
Финансовые расходы подскочили до 1,1 млрд рублей из-за существенных отрицательных курсовых разниц.
В итоге чистая прибыль компании сократилась на 41,8% - до 4,3 млрд рублей. К вышедшим результатам мы отнеслись нейтрально, на наш взгляд, большее значение будет иметь прохождение пика реализации инвестпрограммы. В 2014 году компании должна ввести в эксплуатацию около 705 МВт новых мощностей. Мы считаем, что своевременный ввод этих объектов будет определяющим для качественного улучшения финансовых показателей после 2014 года. Акции Мосэнерго являются одним из наших приоритетов в секторе энергогенерации.
Группа НМТП опубликовала отчетность за 1 кв. 2014 г. по МСФО. Выручка компании увеличилась на 7% (здесь и далее г/г.) до 255 млн долл., на фоне 9% роста доходов в сегменте стивидорных услуг, обеспечивающим порядка 80% продаж компании. Стоит отметить, что этот рост стал следствием увеличения среднего тарифа на перевалку грузов (+20%) при снижении общего грузооборота (- 9%), вызванного сокращением объемов перевалки нефти. Доля себестоимости в выручке снизилась с 44% до 42%, в результате валовая прибыль возросла на 12%, составив 149 млн долл.
Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы Группы сократились на 12%, преимущественно за счет сокращения выплат персоналу. Как следствие, операционная прибыль компании увеличилась на 16% до 133 млн долл.
Ситуацию кардинально ухудшили финансовые статьи. Долговое бремя компании находится на довольно высоком уровне (ЧД/СК – 171%), в связи с чем, итоговый финансовый результат подвержен существенному влиянию расходов по обслуживанию долга. Так, в отчетном периоде на фоне роста стоимости долга, а также отрицательных курсовых разниц, составивших 136 млн долл. компания получила чистый убыток в размере 32 млн долл. против прибыли 38 млн долл., полученной годом ранее.
Подводя итоги, стоит отметить, что с учетом значительного долга на балансе компании, номинированного в долларах США, полученный в отчетном периоде убыток не стал большой неожиданностью. Мы ожидаем, что в ближайшие пару лет чистая прибыль компании будет находиться на уровне не превышающим 200-300 млн долл. На данный момент акции НМТП торгуются исходя из P/E2014 в районе 7 и не входят в число наших приоритетов.
Верофарм представил отчетность за 1 кв. 2014 г. по МСФО. Выручка компании возросла на 9% (здесь и далее г/г), составив 1,3 млрд руб. Рост выручки связан с увеличением доходов от реализации пластырей более, чем в 2 раза, а также от реализации безрецептурных средств – на 23%. Сегмент рецептурных препаратов, вносящий основной вклад в выручку, продемонстрировал снижение доходов на 1% до 948 млн руб.
Неприятным моментом стало существенное увеличение доли себестоимости в выручке с 34% до 51%, в итоге валовая прибыль сократилась на 19% до 644 млн руб. Доля коммерческих расходов в выручке возросла с 27% до 28%. В результате операционная прибыль компании уменьшилась на 41%, составив 275 млн руб. Помимо всего прочего компания практически на 1 млрд руб. увеличила долг, который в отчетном периоде составил 2,9 млрд руб., однако процентные выплаты были капитализированы. При этом в отчетности был отражен убыток по операциям с иностранной валютой в размере 244 млн рублей, что стало причиной падения чистой прибыли, составившей 30 млн руб., более чем в 11 раз.
После выхода отчетности мы понизили прогнозы финансовых показателей компании на ближайшие годы. По нашему мнению, на данный момент акции Верофарма не являются интересной инвестиционной возможностью. При этом, как мы уже писали, определенные перспективы в этих бумагах тесно связаны с возможной продажей пакета Романа Авдеева (81,1%) американской компании Abbott, слухи о которой появились в апреле текущего года и спровоцировали рост котировок Верофарма. Предполагаемая сделка может закрыться до конца лета.
Операционные доходы Московской Биржи выросли на 18% - до 6,5 млрд рублей. В отчетном периоде поддержку росту не смогли оказать процентные доходы, снизившиеся на 3,9% - до 2,38 млрд рублей.
Драйвером выступило комиссионное вознаграждение биржи. Наиболее существенное увеличение комиссии отмечено на валютном рынке, где доходы организатора торгов достигли 799 млн рублей (+64,2%). Объем торгов вырос почти в 2 раза и достиг 53,8 трлн рублей (+95%). Существенный рост был отмечен в секторе своп-сделок, объем которых достиг 34,7 трлн рублей (+122%).
Значительное увеличение комиссии наблюдалось и по направлению предоставления депозитарных услуг и осуществление расчетных операций, доходы сегмента выросли до 734 млн рублей (+39,4%). Причины кроются в выросшем объеме активов, принятом на хранение в НРД (22,3 трлн рублей, +29% г/г), а также увеличившемся объеме транзакций, вследствие увеличения спроса на услуги по залоговому обеспечению.
Хороший рост показал и сектор срочного рынка, где комиссионные доходы выросли до 434 млн рублей (+20,7%). Объем открытых позиций по итогам первого квартала составил 12,3 млн контрактов против 9,6 млн контрактов годом ранее. Любопытно, что в первом квартале 2013 года в сегменте фьючерсов лидером по объему торгов были валютные инструменты, а в отчетном периоде на первом месте оказались фондовые инструменты, объем открытых позиций по которым вырос за год почти в 2 раза. Добавим, что Московская Биржа по итогам 2013 года заняла восьмое место в мире по объему торгов деривативами.
Еще одним сегментом, продемонстрировавшим рост комиссионных доходов, оказался денежный рынок. Объем торгов в данном секторе вырос на 20,3% - до 46,7 трлн рублей. Драйвером роста выступили операции прямого РЕПО с Банком России.
Единственным сектором торгов, не показавшим роста комиссии, выступил фондовый рынок. Доходы снизились на 2,8% - до 703 млн рублей. При этом объем торгов акциями в первом квартале составил 2,7 трлн рублей (+35,3%), облигациями – также 2,7 трлн рублей, однако торги долговыми инструментами показали значительную негативную динамику (-30,5%). Отчасти это связано со снизившимся объемом первичных размещений.
Операционные расходы Московской Биржи выросли на 24,1% - до 2,56 млрд рублей. Скачок связан с разовой переоценкой инвестиций в активы, расположенные в Украине. Учитывая тот факт, что в отчетном периоде компания не несла расходов, связанных с опционом пут, выпущенным на собственные акции, чистая прибыль Московской Биржи продемонстрировала рост на 23,7% - до 3,17 млрд рублей.
В будущем мы ожидаем умеренного роста финансовых показателей компании, однако довольно высокая оценка акций Московской Биржи исключает данные бумаги из списка наших приоритетов.
Компания Метафракс опубликовала финансовую отчетность по итогам 2013 года по МСФО. За отчетный период выручка компании составила 23,3 млрд руб., продемонстрировав рост на 49,6% (здесь и далее: г/г). К сожалению, компания не предоставляет полнотекстовую финансовую отчетность, однако, мы можем предположить, что основным драйвером роста доходов стали благоприятные цены на продукцию эмитента. Динамика себестоимости эмитента явилась почти зеркальным отражением динамики выручки: рост в абсолютном выражении на 49,7% до 15,7 млрд руб. и незначительное увеличение ее доли в выручке (с 67,3% до 67,4%). В результате валовая прибыль продемонстрировала рост на 49,3% до 7,6 млрд руб.
Коммерческие и управленческие расходы компании выросли на 55,5% и 19,7% соответственно, при этом удельный вес управленческих расходов в выручке снизился с 5,3% до 4,3%, что обусловило рост операционной прибыли эмитента на 54,5% до 3,5 млрд руб.
Блок финансовых статей также внес свой положительный вклад в итоговый результат. Интересным выглядит снижение совокупных финансовых расходов с 260,7 млн руб. до 218,7 млн руб. на фоне повышения долговой нагрузки. Также можно отметить более чем двукратное увеличение финансовых доходов компании до 419,3 млн руб. В итоге, даже несмотря на существенное падение прибыли от объектов инвестиций, учитываемых долевого участия, с 72,4 млн руб. до 1,1 млн руб., чистая прибыль Метафракс выросла на 64,4% и составила 3,1 млрд руб., что является лучшим результатом в истории компании.
Также компанией были опубликованы бухгалтерская отчетность за 1 квартал 2014 года по РСБУ и годовой отчет по итогам 2013 года. Из последнего можно отметить разнонаправленную динамику объемов производства продукции в отчетном году: производство метанола снизилось на 1,5% до 1,0 млн тонн; производство карбамидоформальдегидного концентрата – на 2,7% до 187,9 тыс тонн; производство пентаэритрита – на 9,3% до 21,1 тыс тонн; производство уротропина – на 20,3% до 20,8 тыс тонн. В то же время производство формалина и полиамида показало положительную динамику: рост на 0,7% и 2,2% соответственно. Устойчивое финансовое положение компании позволило увеличить в 2,5 раза до 1,25 млрд руб. инвестиционный бюджет на 2014. Самый крупный из текущих инвестиционных проектов - строительство установки формалина, которое оценивается в 850 млн. рублей. В перспективе собственные мощности компании по выпуску этого продукта должны возрасти в полтора раза. К 2020 году предполагается значительный рост собственного потребления формалина в группе, более 80% продукта будет перерабатываться внутри компании, в том числе для производства синтетических смол. Кроме того, в текущем году Метафракс намерен вложить более 450 млн. рублей в модернизацию основного производства метанола и ввести в эксплуатацию установку микронизированного уротропина и пентаэритрита.
Переходя к бухгалтерской отчетности Метафракс за 1 квартал 2014 года, отметим, что в отчетном периоде выручка компании составила 3,4 млрд руб., продемонстрировав снижение на 6,8% (здесь и далее: г/г). Приятно удивила себестоимость эмитента, снизившаяся на 19,2% до 1,9 млрд руб., результатом чего стал рост валовой прибыли на 14,0% до 1,6 млрд руб. Также порадовали своей динамикой коммерческие и управленческие расходы, снижение которых составило 9,2% и 1,5%. В итоге, операционная прибыль продемонстрировала рост на 23,8% до 1,2 млрд руб.
Блок финансовых статей еще более улучшил ситуацию. В первую очередь, это связано с возросшими с 301,9 млн руб. до 481,2 млн руб. прочими доходами компании. Свой положительный вклад также внесли процентные доходы, рост которых составил 36,9%. Данный результат частично был нивелирован почти двукратным увеличением процентных платежей на фоне повышения долговой нагрузки компании. В итоге чистая прибыль компании составила 1,2 млрд руб., продемонстрировав рост на 43,4%.
Вышедшие данные позволяют нам говорить о Метафраксе как об устойчивой компании с четкими перспективами дальнейшего развития. Сбалансированная инвестиционная программа позволяет обществу не только развиваться, но и выплачивать достойные дивиденды своим акционерам. Исходя из наших прогнозов акции Метафракса торгуются с P/E в районе 3 и входят в состав диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона".
Дорогобуж опубликовал отчетность за 1 кв. 2014 г. по МСФО. Выручка компании сократилась на 7% (здесь и далее г/г.) до 4,3 млрд рублей, что было обусловлено неблагоприятной ценовой конъюнктурой на рынке минеральных удобрений. Себестоимость производства напротив увеличилась на 2%, что привело к снижению валовой рентабельности с 44% до 38%. Валовая прибыль при этом составила 1,7 млрд руб., снизившись на 19%. Транспортные расходы компании, также как коммерческие, общие и административные расходы остались на прошлогоднем уровне. А вот блок финансовых статей ситуацию усугубил. Ослабление национальной валюты привело к появлению положительных курсовых разниц от переоценки активов компании, и отрицательных – от переоценки кредитов и обязательств. Это вылилось в итоговый нетто убыток по курсовым разницам в размере 0,4 млрд рублей против убытка – 0,1 млрд руб. за аналогичный период прошлого года. В результате чистая прибыль компании снизилась на 38% и составила 768 млн руб.
После выхода отчетности мы несколько понизили наш прогноз финансовых показателей. Исходя из наших прогнозов, акции Дорогобуж торгуются с P/E 2014 порядка 3 и входят в наши диверсифицированные портфели акций “второго эшелона».
При этом в очередной раз хотелось бы обратить внимание на соотношение рыночной и балансовой стоимости компании. Коэффициент P/BV по итогам 2013 года составил 0,5. На фоне стабильного ROE компании выше 20% такая рыночная оценка представляется нам заниженной. Наилучшим вариантом использования избыточных средств стал бы выкуп собственных акций и выплата дивидендов. При осуществлении этих мер, мы стали бы свидетелями увеличения ROE Дорогобужа и значительного роста капитализации компании.
Оставить комментарий
