ФСК ЕЭС опубликовала консолидированную отчетность по МСФО за 2014 год.Согласно вышедшим данным, выручка компании выросла на 9.7% — до 173 млрд рублей. Рост произошел на фоне снижения отпуска электроэнергии из сети ЕНЭС на 0.9% — до 515.3 млрд кВт/ч. Операционные расходы ФСК ЕЭС снизились на 5.7%, достигнув 126 млрд рублей.
Основной причиной снижения выступили амортизационные отчисления, уменьшившиеся на четверть после прошлогодней отрицательной переоценки основных средств. Отметим, что компании удалось продемонстрировать контроль над расходами на персонал, которые уменьшились до 26.6 млрд рублей (-5%). Напомним, что ФСК ЕЭС капитализирует проценты по займам в стоимости основных средств, и поэтому статья амортизации учитывает рост долговой нагрузки компании.
В 2014 году ФСК ЕЭС снова признала обесценение основных средств в размере 70.8 млрд рублей против 293 млрд рублей годом ранее. С учетом прочих доходов компания продемонстрировала операционный убыток в размере 15 млрд рублей.
Финансовые доходы ФСК ЕЭС составили 5 млрд рублей. Долговая нагрузка компании уменьшилась на 24 млрд рублей – до 263 млрд рублей. Напомним, что компания финансирует масштабную инвестиционную программу путем привлечения заемных средств. Любопытно, что вся долговая нагрузка компании представлена облигационными выпусками. Совокупные финансовые расходы, отраженные в отчете о прибылях и убытках составили 12.3 млрд рублей, включая обесценение пакетов акций Российских сетей и Интер РАО ЕЭС на сумму 6 млрд рублей.
В итоге чистый убыток компании уменьшился почти в 11 раз – до 21.6 млрд рублей. При этом, по оценкам ФСК ЕЭС скорректированная чистая прибыль ФСК выросла на три четверти – до 41 млрд рублей..
Напомни, что накануне правление ФСК ЕЭС одобрило проекты инвестиционной программы на 2015 и 2016-2020 гг., согласно которому среднегодовой объем финансирования капитальных вложений уменьшится до 66.8 млрд рублей, а источниками финансирования которой должны послужить почти целиком собственные средства. По нашим оценкам, это ослабит давление на чистый финансовый результат компании, который в среднесрочной перспективе будет находится в диапазоне 30-35 млрд рублей без учета дальнейшего обесценения основных средств и переоценки финвложений. АкцииФСК ЕЭС торгуются с P/BV 2014 около 0.14 и могут быть включены в наши диверсифицированные портфели второго эшелона в случае снижения котировок.
Банк «ФК Открытие» опубликовал консолидированную финансовую отчетность по итогам 2014 года. Процентные доходы Банка продемонстрировали рост на 55,5% (здесь и далее: г/г ) до 152,2 млрд руб., что, в первую очередь, было обусловлено достаточно агрессивным расширением кредитного портфеля до вычета резерва под обесценение (2-кратный рост до 1 825,2 млрд руб.). При этом основными драйверами роста кредитного портфеля явились ссуды, предоставленные юридическим лицам по соглашениям обратного РЕПО (более, чем 7-кратное увеличение до 777,3 млрд руб.). Обращает на себя внимание интересная особенность: данный рост активов пришелся на 4-ый квартал 2014 года. Уместно будет напомнить, что в декабре состоялось размещение 14 выпусков биржевых облигаций Роснефти на сумму 625 млрд руб. Менеджмент Банка «ФК Открытие» не предоставил пояснений данного факта, отметив лишь, что в декабре у многих компаний была потребность в финансировании, и Банк помогал ее удовлетворить.
Кредиты, предоставленные корпоративным клиентам и предприятиям малого бизнеса, продемонстрировали рост на 34,6% до 839,1 млрд руб. Ссуды, предоставленные розничным клиентам, увеличились на 14,6% до 208,8 млрд руб., что, в основном, было достигнуто за счет расширения портфеля потребительских кредитов со 111,3 млрд руб. до 124,6 млрд руб. Процентные расходы Банка увеличились на 51,6% до 86,6 млрд руб., основным драйвером роста которых выступили платежи по соглашениям прямого РЕПО, возросшие в 4,2 раза до 13,5 млрд руб. на фоне агрессивного привлечения финансовых средств на межбанковском рынке (на конец 2014 года совокупный объем депозитов банков и Центрального банка составил 1 041,6 млрд руб. против 257,2 млрд руб. на конец предыдущего года). Проценты по средствам клиентов выросли на 35,5% до 49,3 млрд руб., что, главным образом, явилось отражением наращения депозитного портфеля клиентов со 781,5 млрд руб. до 1 023,0 млрд руб. В итоге чистые процентные доходы Банка «ФК Открытие» составили 65,6 млрд руб., продемонстрировав впечатляющий рост на 61,1%, при этом чистая процентная маржа за год увеличилась на 10 б.п. и составила 4,5%.
Расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение кредитного портфеля, в отчетном периоде составили 21,8 млрд руб., продемонстрировав более, чем 2-кратное увеличение. Вместе с тем уровень проблемных кредитов за отчетный период снизился на 0,3% и составил 2,6%, что является одним из наилучших показателей на рынке. Стоимость риска составила 1,9% против 1,2% годом ранее.
Нас порадовали чистые комиссионные доходы Банка, продемонстрировавшие рост на 46,8% до 13,2 млрд руб., что во многом было обусловлено возросшими доходами от расчетных операций, а также 2-кратным увеличением комиссии страхового брокера. Тем не менее, данный результат был полностью нивелирован возросшим с 1 млрд руб. до 15,2 млрд руб. убытком по операциям с торговыми ценными бумагами. Свой негативный вклад также внесли убытки по финансовым вложениям, имеющимся в наличии для продажи, и от выбытия ссуд в размере 1,9 млрд руб. и 1,0 млрд руб. соответственно. В итоге совокупные операционные доходы эмитента практически не изменились (-0,2%) и составили 44,1 млрд руб. Неприятным сюрпризом стали возросшие на 67,2% до 36,8 млрд руб. операционные расходы финансовой организации, что, в первую очередь, было обусловлено увеличением затрат на персонал с 12,1 млрд руб. до 18,4 млрд руб. Отношение операционных расходов к доходам без учета резерва под обесценение активов и без учета результата по операциям с ценными бумагами по итогам года увеличилось с 41,3% до 43,7%. В результате чистая прибыль Банка «ФК Открытие» продемонстрировала падение на 66,0% и составила 5,9 млрд руб.
В целом отчетность эмитента вышла несколько хуже наших ожиданий, что в значительной степени было обусловлено более низкими доходами по кредитному портфелю. С точки зрения перспектив развития Банка «ФК Открытие» важным шагом является присоединение Банка «Петрокоммерц», которое произойдет в текущем году (Банк «ФК Открытие» приобрел 99,5% акций Банка «Петрокоммерц» у группы «ИФД Капиталъ»). Мы склонны рассматривать текущий 2015 год, как переходный для всей банковской системы. Вместе с тем для Банка «ФК Открытие», ввиду очередного этапа реорганизации бизнеса, текущий год будет неопределенным вдвойне. В дальнейшем мы ожидаем возвращения устойчивых темпов роста прибыли Банка. На данный момент акции Банка не входят в число наших приоритетов.
Северсталь опубликовала консолидированную финансовую отчетность за 1 кв 2015 г., отразившую изменения, связанные с продажей североамериканских активов в прошлом году. Компания зафиксировала сокращение выручки на 23,1% (здесь и далее: г/г) до 1,53 млрд дол. на фоне существенного снижения долларовых цен на продукцию. Отчасти указанное снижение было компенсировано ростом объемов продаж стальной продукции в натуральном выражении на 6% (2,4 млн т). В сегменте "Северсталь Ресурс" было зафиксировано более серьезное падение доходов (-49%), обусловленное как снижением цен на уголь и железную руду, так и уменьшением объемов продаж(-8% по углю и -3% по железной руде).
Общие затраты компании снизились сразу на 39% благодаря эффекту роста объемов производства, снижению цен на сырье, а также эффекту девальвации рубля. В частности, показатель общих денежных издержек без учета вертикальной интеграции на Череповецком металлургическом комбинате снизились на $41 и составили $214 на тонну сляба (4кв. 2014: $255 на тонну). В итоге операционная прибыль компании составила 502,4 млн дол. (+62%). Рентабельность по EBITDA холдинга выросла за квартал на 6.4 процентных пункта и составила рекордные 38.5% (4 кв. 2014: 32.1%), что стало самым высоким значением для Северстали с момента проведения IPO на Лондонской бирже.
Блок финансовых статей ен внес заметного искажения в итоговый результат. Убыток от курсовых разниц оказался весьма скромным (-31 млн дол.). После продажи своих североамериканских активов компания направила часть средств на сокращение долгового бремени, выкупив, в частности, еврооблигации с погашением в 2016-2017 г.г. на сумму 221 млн дол. Это привело к сокращению расходов на обслуживание долга (с 61 млн дол. до 49,7 млн дол.). Общее же долговое бремя компании за квартал снизилось с 3,4 млрд. дол. до 1,9 млрд дол., а соотношение ЧД/СК в отчетном квартале сократилось с 54,3% до 46,4%. В итоге Северсталь смогла продемонстрировать чистую прибыль в размере 342,5 млн дол. ( год назад - убыток 99,5 млн дол.).
Отчетность вышла в целом в соответствии с нашими ожиданиями. На наш взгляд, первое полугодие текущего года станет самым удачным для отечественных металлургических компаний, представляя собой идеальную комбинацию роста объемов производства и сокращения затрат на фоне сохранения слабого рубля. Во втором полугодии станет заметнее опережающий рост расходов относительно выручки. Учитывая, что черная металлургия является одной из самых чувствительных отраслей к изменению курса рубля, на первый план выйдет способность компаний контролировать свои затраты. Мы видим, что после продажи американских активов Северстали это удается достаточно хорошо. Поддержку акциям компании окажет и дивидендная политика, направленная на регулярные выплаты промежуточных дивидендов (по нашим прогнозам, годовая дивидендная доходность к текущим ценам может превысить 9%). На данный момент бумаги компании торгуются исходя из P/E2015 в районе 6 и потенциально могут быть включены в число диверсифицированных портфелей наиболее ликвидных акций.
В отчетном периоде компания осуществила поставки 159 гражданских и военных самолетов, что на 43.2% больше, чем годом ранее. При этом выручка выросла на треть, составив 294.5 млрд рублей. Отметим, что выручка от выполнения договоров на строительство новых самолетов прибавила только 1.4%, составив 127.5 млрд рублей. Значительно увеличились доходы по направлению «Выполнение работ по модернизации и капитальному ремонту» достигнув 64.7 млрд рублей (+120%). На 15% выросла выручка от НИОКР, достигнув 43.3 млрд рублей, треть прибавил доходы от реализации комплектующих, составив 43.2 млрд рублей. В разрезе сегментов отметим рост выручки Группы «Сухой» до 103 млрд рублей (+15%), Группы «Иркут» до 59.3 млрд рублей (+2.4%) и прочих производителей почти в 2 раза – до 121 млрд рублей. Добавим, что пока ни компания «Сухой», ни Иркут отчетность по МСФО за 2014 год не раскрыли.
Валовая прибыль компании составила 47.8 млрд рублей (+10.1%), а ее рентабельность сократилась с 20% в 2013 году до 17% в 2014 году. Позитивным фактором выступило снижение коммерческих и административных расходов на 8.5% - до 34.4 млрд рублей. Несмотря на значительное увеличение прочих расходов, среди которых имели место существенные списания и изменение резервов под обесценение дебиторской задолженности, запасов и прочих активов, составивших 12 млрд рублей, операционная прибыль выросла почти в 3 раза – до 4.2 млрд рублей.
Долговая нагрузка компании за отчетный период выросла на 95 млрд рублей – до 355 млрд рублей, финансовые расходы достигли 20 млрд рублей.
С учетом финансовых доходов и доли в убытках совместных предприятий чистый убыток, приходящийся на акционеров ОАК, уменьшился на 16% - составив 7.9 млрд рублей.
В целом отчетность вышла хуже наших ожиданий – мы прогнозировали более высокую рентабельность валовой прибыли. В будущем мы ожидаем существенного роста выручки компании – портфель заказов достиг 1 триллиона рублей, в натуральном выражении - 555 самолетов, из которых военная авиация занимает менее половины. Напомним, что по решению совета директоров в 2015 году, планируется увеличение собственного капитала компании на 150 млрд акций по цене, соответствующей номиналу - 0.86 рубля. Мы планируем уточнить модель после выхода консолидированных отчетностей Сухого и Иркута за 2014 год и годовых отчетов компаний. Акции компании торгуются с P/BV 2014 около 0.4 и пока в число наших приоритетов не входят.
Магнит представил неаудированные результаты деятельности за 1 кв. 2015 г. по МСФО. Согласно вышедшим данным, выручка компании в долларовом выражении снизилась на четверть, составив 3.5 млрд долл. При этом выручка в рублях прибавила 33.1%, достигнув 219 млрд рублей. Это стало, с одной стороны, следствием увеличения торговых площадей на 22%, и с другой стороны - роста сопоставимых продаж в рублях на 14.5%. Количество магазинов у дома выросло на 237, достигнув 8 581. Значительный рост продемонстрировала косметическая сеть, увеличившаяся на 159 точек, составив 1 239 магазинов.
Валовая рентабельность осталась на уровне 1 квартала 2014 года, составив около 27%, валовая прибыль выросла до 59 млрд рублей. Заметим, что по итогам 2014 года валовая рентабельность составила 29%.Чистая прибыль в долларах снизилась на 24% - до 152.4 млн, а в рублях выросла на 35.6% - до 9.5 млрд рублей. Рентабельность чистой прибыли осталась на уровне 4.3%.
В целом результаты отчетности находятся в рамках ожиданий менеджмента. Мы ожидаем, что в ближайшие годы компания сможет сохранить достаточно высокие темпы роста своего развития. В то же время текущий уровень цен акций учитывает наши положительные прогнозы в части динамики финансовых показателей Магнита. На данный момент акции компании торгуются исходя P/E 2015 около 17 и не входят в число наших приоритетов.
Совокупная выручка компании увеличилась почти на 12.7% - до 157 млрд рублей. Основной вклад в это увеличение внес сегмент дистрибуции, чья выручка достигла 127.5 млрд рублей (+10.9%). Количество аптек увеличилось до 1 202 (+21.7%), что способствовало росту совокупной выручки сегмента «Розница» на 21% - до 24.1 млрд рублей. Выручка производственного сегмента выросла на 20% - до 5.4 млрд рублей, несмотря на то, что в отчетном периоде компания произвела 37.6 млн упаковок лекарственных средств (-2.2%).
Операционные затраты прибавили только 11.3%, составив 152.5 млрд рублей. В итоге операционная прибыль компании составила почти 5 млрд рублей (+88.5%). Столь резкому росту способствовало, в частности, восстановление резервов по судебным процессам с ОАО «АВВА РУС», где «ЦВ Протек» выступала ответчиком, частично возместив ущерб истца. От ряда претензий ОАО «АВВА РУС» отказалось и иски отозвало.
Долговая нагрузка ПРОТЕКа невелика – только 310 млн рублей, кроме того, финансовые вложения компании и выданные займы достигают почти 6 млрд рублей, из них около трети – валютные, что привело к положительным курсовым разницам в размере 1.2 млрд рублей. В итоге чистые финансовые доходы компании выросли в 5 раз – до 1.3 млрд рублей.
Чистая прибыль ПРОТЕКа увеличилась почти в 2.5 раза, составив 4.7 млрд рублей. Мы ожидаем, что средний темп роста продаж компании в ближайшие пару лет составит около 7-10%. Исходя из текущих котировок, акции Протека торгуются с коэффициентами P/E 2015 – 6 и P/BV – 0,8. Рентабельность собственного капитала (ROE) в 2014 г. составила 22%. На данный момент акции эмитента и в число наших приоритетов не входят. Мы видим более интересные возможности как на рынке в целом, так и в рамках потребительского сектора.
Выручка компании уменьшилась на 11.6% - до 5 млрд рублей, что стало худшим показателем за 4 года. Подробные операционные показатели компания раскрывает только в годовом отчете, поэтому о причинах такой динамики инвесторы узнают только летом. Себестоимость реализации уменьшилась на 19% - до 3.2 млрд рублей, в итоге валовая прибыль прибавила 5%, достигнув 1.8 млрд рублей. Приятным фактом оказалось снижение коммерческих расходов более чем на четверть – до 880 млн рублей, что стало причиной проста операционной прибыли почти на три четверти – до 940 млн рублей.
Долговая нагрузка компании в 2014 году сократилась с 1.2 млрд рублей до 0.5 млрд рублей, что привело к снижению финансовых расходов. В итоге чистая прибыль компании выросла более чем на три четверти – до 624 млн рублей.
В целом отчетность вышла несколько хуже наших прогнозов – завышение произошло в части выручки. Пока мы сохраняем свои ожидания, что в ближайшие пару лет компания сможет заработать около 1 -1,2 млрд руб. чистой прибыли. Напомним также, что судьбоносным моментом для компании должен стать 2015 год, когда часть судов НБАМР исчерпает свой срок эксплуатации. Стоит отметить, что в 2013 компанией уже было списано пять единиц физически и морально устаревших траулеров. Снижение среднего возраста рыбопромыслового флота компании планируется как за счет приобретения, так и посредством строительства новых судов. Помимо всего прочего, компанией ведется работа по реализации концепции развития сегмента аквакультуры. Первым ее этапом явилось приобретение в прошлом году компании ООО НПКА «Нереида», имеющей значительный опыт в данной сфере. На базе этого предприятия создается комплекс, обладающий передовым опытом и технологиями выращивания и переработки гребешка, дальневосточного трепанга и прочих гидробионтов.
На прошлой неделе совет директоров рекомендовал общему собранию акционеров выплатить дивиденд в размере 250 рублей на обыкновенную акцию и 93.74 – на привилегированную. Таким образом, на дивиденды по обыкновенным акциям будет распределено 80% чистой прибыли 2014 года, по привилегированным – 10%. Исходя из текущих котировок на продажу в системе RTS Board акции НБАМР торгуются с коэффициентами P/E 2015 около 7 и P/BV – около 2. Рентабельность собственного капитала (ROE) в 2014 г. составила 25%. На данный момент акции эмитента и в число наших приоритетов не входят.
Компания ОАО "Полюс Золото" опубликовала отчетность за 2014 г. по МСФО. На операционном уровне показатели оказались весьма неплохими. На фоне выросших объемов добычи (+2%) выручка компании в рублевом выражении выросла на 17,8% до 86 млрд руб. Отличную динамику показали затраты, прибавившие всего 4,5%. Помимо этого компания умудрилась сократить прочие расходы на 2,7%, получить положительные курсовые разницы 4,7 млрд руб., а также восстановить начисленный в предыдущих периодах резерв под обесценение основных средств 1,9 млрд руб. Казалось бы, полная идиллия: компания смогла в полной мере воспользоваться эффектом девальвации рубля ( ценообразование на золото в России осуществляется с привязкой к международным ценам, а практически все затраты носят рублевый характер)....
Но не тут то было. На свою беду компания в марте 2014 г. разработала Стратегическую программу поддержки цен реализации золота, в рамках которой предприняла попытку захеджировать часть своей добычи. Иными словами, ожидается, что "в случае снижения цен на золото эмитенту гарантирована минимальная цена продажи золота, и в то же время компания может выиграть от повышения цен на золото до определенного ценового барьера согласно опциону колл, после которого цена фиксируется".
Описание сути модели хеджирования в составе отчетности представляет собой самый большой раздел, насыщенный терминами. Тут можно встретить "расчетные коллары азиатского типа с нулевой стоимостью", "стабилизатор выручки", "барьер", "форвардные контракты на золото", "валютные коллары"... И все это приправлено "хеджинговым гарниром" в виде процентных и валютно-процентных свопов. Чувствуется стратегический подход к выработке стратегической программы...
Итогом сложных комбинаций с использованием золотых и валютных срочных инструментов стал убыток в 52,5 млрд руб. по статье "результат от инвестиционной деятельности". Такой итог позволил благополучно "убить" все достижения компании на операционном уровне и "обеспечить" итоговый убыток в размере 23,6 млрд руб.
В своих теоретических материалах мы уже не раз подчеркивали опасность увлечения производными инструментами, однако в ответ слышали аргумент, что надо разделять спекулятивные и хеджинговые операции. Что ж, вот пример очередного "хеджирования" рисков уже на корпоративном уровне, когда акционеры вынуждены наблюдать, как судьба огромных средств принадлежащих им компании повисла на волоске. И, к сожалению, таких примеров в последнее время становится все больше и больше. Может быть, менеджмент российских компаний следует проверить на понимание им смысла финансовых инструментов?
Мы продолжим следить за деятельностью Полюс Золота, теперь уже с вдвойне пристальным вниманием. На данный момент акции компании не входят в число наших приоритетов.
Росбанк опубликовал консолидированную финансовую отчетность по итогам 2014 года. Процентные доходы финансовой организации составили 89,9 млрд руб., продемонстрировав рост на 6,2% (здесь и далее: г/г), что, в первую очередь, было обусловлено возросшими с 62,3 млрд руб. до 65,4 млрд руб. поступлениями по ссудам, предоставленным физическим лицам. При этом кредитный портфель физических лиц Банка до вычета резерва под обесценение на конец отчетного года составил 484,9 млрд руб., показав рост на 7,8%, основными драйверами которого стали ипотечные и потребительские кредиты, продемонстрировавшие увеличение на 25,8% и 25,3% соответственно. В то же время, несмотря на расширение кредитного портфеля юридических лиц с 214,2 млрд руб. до 242,3 млрд руб., процентные поступления по ссудам, предоставленным корпоративным клиентам, за отчетный период практически не изменились (-0,2%) и составили 16,1 млрд руб. Впечатляющий рост (+89,8% до 3,0 млрд руб.) продемонстрировали проценты по средствам в банках, что явилось отражением предоставления в отчетном году ссуд и средств двум банкам на общую сумму 57,6 млрд руб. Процентные расходы Росбанка составили 41,5 млрд руб., показав рост на 12,8%, основным драйвером которого выступили проценты по средствам корпоративных клиентов, возросшие с 9,8 млрд руб. до 13,1 млрд руб. Вместе с тем, несмотря на расширение депозитного портфеля физических лиц со 161,9 млрд руб. до 170,2 млрд руб., расходы по данному источнику финансирования снизились на 6,0% до 6,7 млрд руб. В итоге чистые процентные доходы Росбанка составили 48,4 млрд руб., показав скромный рост на 1,2%.
Расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение кредитного портфеля, в отчетном периоде составили 18,2 млрд руб., продемонстрировав почти 2-кратное увеличение. При этом уровень просроченной задолженности корпоративных клиентов снизился на 13%.
Чистые комиссионные доходы Банка возросли на 2,7% до 11,7 млрд руб., основным источником роста которых стали доходы от операций с пластиковыми картами, продемонстрировавшие увеличение с 3,8 млрд руб. до 4,0 млрд руб. Отметим также снижение чистого убытка по операциям с иностранной валютой с 1,8 млрд руб. до 165 млн руб. С другой стороны, свой негативный вклад в финансовый результат внесли возросший чистый убыток по операциям с финансовыми активами и обязательствами, а также снизившаяся до нуля прибыль по инвестициям, имеющимся в наличии для продажи. В итоге совокупные операционные доходы Росбанка упали на 17,7% до 41,3 млрд руб. Операционные расходы выросли на 13,5% до 36,2 млрд руб., что, главным образом, было обусловлено увеличением затрат по статье "прочее", которую эмитент, к сожалению, не раскрыл.
В результате чистая прибыль Росбанка продемонстрировала более, чем 4-кратное падение и составила 3,2 млрд руб. В целом отчетность Банка вышла лучше наших ожиданий по статьям доходов, но опережающая динамика роста затрат привела к тому, что чистая прибыль финансовой организации оказалась ниже нашего прогноза (4,8 млрд руб.). Отметим, что мажоритарный акционер Банка, Societe Generale Group, прогнозирует, что по итогам 2015 года Росбанк получит убыток. В настоящее время акции Банка оценены рынком примерно в половину балансовой стоимости, но в число наших приоритетов не входят.
Несмотря на снижение объемов реализации на 1.8% по азотным удобрениям и на 6.5% по сложным удобрениям выручка компании прибавила почти 10%, составив 74.6 млрд рублей. Причиной роста послужило ослабление рубля в 4 квартале 2014 года, способствовавшее росту отпускных рублевых цен на фоне небольшого снижения долларовых. Также поддержку выручке оказал рост реализации продукции органического и неорганического синтеза.
Операционные затраты снизились на 0.5% - до 53.7 млрд рублей. Отметим, что с выходом ГОКа «Олений ручей» на проектную мощность 1100 тонн в год российские подразделения компании вышли на полную самообеспеченность фосфатным сырьем, в связи с чем расходы на апатитовый концентрат уменьшились в 3 раза – до 1 млрд рублей. Примечательно и снижение затрат на оплату труда, которые составили 5.1 млрд рублей, что связано с сокращениями персонала. Коммерческие и административные расходы выросли на 22.3% - до 6.4 млрд рублей. Это связано с тем, что некоторая доля служащих получает зарплату, номинированную в иностранной валюте, а также начислением резервов по сомнительным долгам. Транспортные расходы прибавили 16.6%, достигнув 8.8 млрд рублей; объясняется это тем, что тарифы на контейнерные перевозки также номинированы в иностранной валюте.
С учетом прочих доходов, включающих положительные курсовые разницы, операционная прибыль Акрона прибавила почти 50%, составив 21 млрд рублей. Долговая нагрузка компании в отчетном периоде увеличилась на 30 млрд рублей, составив 80.6 млрд рублей – около 85% долгового бремени номинировано в иностранной валюте. Финансовые расходы, включающие отрицательные курсовые разницы, составили 22 млрд рублей. Прибыль от выбытия инвестиций выросла наполовину, достигнув 8.1 млрд рублей – в 2014 году Акрон сократил долю в уставном капитале Уралкалия до 0.8%. Добавим, что в 2014 году Акрон нарастил долю в польской Grupa Azoty до 20% и реклассифицировал данные инвестиции как инвестиции, учитываемые по методу долевого участия.
В итоге чистая прибыль Акрона уменьшилась в 2.8 раза, составив 4.4 млрд рублей.
В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. В 2015 году мы прогнозируем значительный рост чистой прибыли компании в рублевом вырадении: этому будут способствовать сохранение слабого рубля, стимулирующего рост цен продукцию компании (в 2014 году экспортная выручка составила 83% от общей выручки). Кроме того отметим, что на конец 2015 года компания запланировала ввод на новгородской площадке агрегата Аммиак-4 мощностью 700 тыс. тонн, что будет способствовать росту производства и продаж азотных удобрений и аммиака. Решение проблемы самообеспечения калийным сырьем откладывается до середины 2020-х гг., когда, по планам компании, Талицкий ГОК может выйти на проектную мощность. Акции Акрона торгуются с P/BV 2014 выше 1.1 и на данный момент не входят в число наших приоритетов.
Оставить комментарий
