Корпорация ВСМПО-АВИСМА опубликовала отчетность по РСБУ за 1 п/г 2015 г.
В отчетном периоде выручка увеличилась на 28,1% (здесь и далее: г/г.) до 15,9 млрд руб. По данным самой компании объем отгрузки продукции сократился на 9,6%, снижение долларовых цен составило 1,3%. Основной причиной роста выручки стало обесценение рубля.
Затраты компании выросли на 12,8%, в результате валовая прибыль достигла 14,9 млрд руб. (+52,0%). Коммерческие и управленческие расходы также показали скромный рост (+12,6%), что позволило корпорации показать прибыль от продаж в размере 11,7 млрд руб. (+67,8%).
В блоке финансовых статей компания отразила расходы на обслуживание долга в размере 878 млн руб., которые во многом были компенсированы процентными доходами (636 млн руб.). С учетом отрицательного сальдо прочих доходов/расходов чистая прибыль составила 9,2 млрд руб., увеличившись за год вдвое.
Отчетность вышла в полном соответствии с нашими ожиданиями. Компания по-прежнему комфортно себя чувствует в условиях слабого рубля (более 60% выручки принесли экспортные доходы). Это обстоятельство вкупе с увеличением доли продукции с более высокой добавленной стоимостью позволит в текущем году обновить рекорды по выручке и прибыли. Видимо, уверенность в таких результатах послужила причиной объявления существенных промежуточных дивидендов (по итогам полугодия будет выплачено 9,0 млрд руб. или 788 руб. на акцию).
В долгосрочном периоде драйверами роста должны стать расширение производственных мощностей (к 2020 г. менеджмент планирует увеличить производство с 30 до 40 тыс. т продукции) и сдвиг в пользу продукции с более высокой добавленной стоимостью. На наш взгляд большая часть указанных выгод уже отражены в текущей цене акций, что не позволяет бумагам попасть в число наших приоритетов.
Компания Бурятзолото опубликовала отчетность по РСБУ за 1 п/г 2015 г., а также операционные показатели (в составе Nordgold). Выручка компании показала рост на 88% (здесь и далее: г/г) до 4,75 млрд руб. Столь сильный рост был обусловлен как существенным скачком рублевых цен реализации, так и ростом объемов продаж желтого металла. Отметим, что выручка компании носит, по своей сути, валютный характер, так как цены устанавливаются в долларах США, а расчеты производятся в рублях по курсу ЦБ на дату платежей.
Настораживающим фактом стал опережающий рост затрат компании(+91%%) до 3,6 млрд руб., что, на наш взгляд, связано со снижением среднего содержания золота до 5,03 г/т (в I полугодии 2014 г. —5,52 г/т). Управленческие расходы сократились на 23% до 203,8 млн руб. В итоге прибыль от продаж составила 930 млн руб.(рост в 2,5 раза).
В блоке финансовых статей обращает на себя внимание существенное отрицательное сальдо прочих доходов/расходов (-640 млн руб.), появившееся в отчетном квартале. Компания не раскрывает структуру данной статьи; мы можем предположить, что всему виной - отрицательные курсовые разницы по валютным активам компании.
В итоге чистая прибыль компании составила 334,4 млн руб. (год назад - прибыль 121 млн руб.), при этом второй квартал компания закончила с убытком в 317,9 млн руб.
Отчетность вышла несколько хуже наших прогнозов в части затрат и прочих расходов. Мы считаем, что до конца года Бурятзолото сможет выправить свои показатели за счет ослабления рубля, а также ожидающегося роста среднего содержания золота до 5,21 г/т. При этом основным вопросом, влияющим на привлекательность акций компании, остается форма, которую изберет мажоритарный акционер для полной консолидации Бурятзолота. На данный момент акции компании торгуются с P/E2015 выше 4 и входят в число наших диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона".
Обьнефтегазгеология опубликовала отчетность за первый квартал 2015 г. по РСБУ.
Выручка компании выросла на 14,3% (здесь и далее: г/г) до 23,5 млрд руб. Основной причиной динамики сталрост рублевых цен на нефть. По линии операционных показателей мы фиксируем некоторое замедление падения объемов добычи нефти на Тайлаковском месторождении (-1,8%), в то время как средняя расчетная цена продажи нефти выросла примерно на 15,3%. По нашим расчетам в текущем году в компании практически не применяется трансфертное ценообразование при реализации нефти.
Затраты компании выросли несколько меньшими темпами (12,9%), следствием чего стал рост прибыли от продаж на 22,7% до 3,74 млрд руб.
Блок финансовых статей достаточно серьезно скорректировал итоговый результат. Напомним, что в прошлом году долговое бремя Обьнефтегазгеологии выросло более чем в 5 раз – до 26.7 млрд рублей. Причинами роста послужили как переоценка валютных кредитов, так и привлечение в 4 квартале кредита от «Альфа-Банка» в размере 10 млрд рублей по ставке 13.71%. В настоящий момент долг компании составляет 22,4 млрд руб., а его обслуживание обошлось компании в 1,17 млрд руб. за полугодие , что в десять раз больше аналогичного показателя прошлого года. Сальдо прочих доходов/расходов за квартал не изменилось и составило чуть более 1 млрд руб. В итоге чистая прибыль составила 1,37 млрд руб. (-28,7%).
В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Компания ведет непростую борьбу за сохранение финансовых показателей. С одной стороны, высокая обводненность скважин обуславливает снижение добычи нефти. С другой стороны, возможности сокращать расходы ограничены вследствие особенностей структуры затрат, львиная доля которых приходится на уплату налогов (НДПИ) и операторского вознаграждения Мегионнефтегазу за добычу нефти. Напомним, что сама компания хотя и является собственником лицензии на разработку Тайлаковского месторождения, нефть не добывает, а среднесписочная численность работников в ушедшем году составила всего 26 человек. Тем не менее, даже с учетом указанных неблагоприятных факторов Обьнефтегазгеология в состоянии устойчиво зарабатывать чистую прибыль. Более высокие риски мы видим в части корпоративного управления, прежде всего, в части неадекватной модели управления акционерным капиталом. Попутно заметим, что в отличие от Мегионнефтегаза возможностей платить большие дивиденды у компании не так много. Это становится очевидным, если взглянуть на баланс ОНГГ: доля внеоборотных активов составляет 97,3%, каких-либо избыточных финансовых вложений мы тоже не видим.
Мы по-прежнему считаем основным драйвером роста цен акций Обьнефтегазгеологии грядущее разделение активов Славнефти между Роснефтью и Газпромнефтью. Акции компании входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
Метафракс опубликовал отчетность по РСБУ за 1 п/г. 2015 г. Помимо этого компания предоставила и годовую консолидированную отчетность по МСФО. Напомним, что мы оцениваем данную компанию в соответствии с отчетностью по МСФО, так как именно она учитывает истинный масштаб ее бизнеса. При этом данные неконсолидированной отчетности используются нами для прогноза доходов головного предприятия.
Согласно данным консолидированной отчетности за 2014 г., выручка компании продемонстрировала существенный рост 33,1% (здесь и далее: г/г.), составив 31 млрд руб. К сожалению, компания не предоставляет полнотекстовой финансовой отчетности по стандартам МСФО. Однако можно предположить, что причиной такой динамики стали результаты работы дочерних компаний (в частности, ООО «Метадинеа»). Кроме того, драйвером роста выручки стали возросшие объемы производства продукции: выпуск формалина увеличился на 12% до 347 тыс. тонн, выпуск карбамидо-формальдегидного концентрата – на 6,7% до 201 тыс. тонн, выпуск уротропина – на 32% до 27,3 тыс. тонн . Объем производства метанола составил 971 тыс тонн, что на 4% ниже прошлогоднего результата.
Опережающая динамика себестоимости, (+40,5%) обусловила более скромный рост валовой прибыли компании (+17,8% до 9 млрд руб.) по сравнению с темпом роста выручки. Коммерческие и управленческие расходы эмитента выросли на 9% и 13% соответственно, при этом удельный вес данных статей затрат в выручке снизился, что, вкупе с 2-кратным увеличением прочих доходов, обусловило рост операционной прибыли компании на 30,3% до 4,6 млрд руб.
Блок финансовых статей преподнес сюрприз в виде существенно возросших процентных доходов с 0,4 до 1,8 млрд руб. В итоге чистая прибыль эмитента составила 5 млрд руб., продемонстрировав рост на 61,8%.
Перейдем к рассмотрению результатов неконсолидированной отчетности за 1 п/г 2015 г. Выручка компании составила 8,7 млрд руб., продемонстрировав рост 29,8% (здесь и далее: г/г)., что связано с увеличением объемов производства, благоприятной ценовой конъюнктурой, а также девальвацией рубля.
Доля себестоимости в выручке сократилась с 56% до 46%, в итоге валовая прибыль Метафракса выросла на 60% до 4,7 млрд руб. Также порадовали своей динамикой коммерческие и управленческие расходы, их доля в выручке упала с 8,5% до 6,9% и с 3,4% до 3% соответственно. Это позволило предприятию увеличить прибыль от продаж на 79% до 3,9 млрд руб.
Блок финансовых статей немного скорректировал итоговый финансовый результат. В первую очередь, это связано с возросшим отрицательным сальдо прочих доходов и расходов в размере 466 млн руб. Вероятнее всего это вызвано отрицательной курсовой разницей, полученной по валютным депозитам. В итоге чистая прибыль компании составила 3,1 млрд руб., продемонстрировав рост на 73,5%.
Говоря о перспективах, стоит отметить амбициозные планы менеджмента по увеличению совокупной производственной мощности предприятия в перспективе 2-3 лет. При этом сбалансированная инвестиционная программа позволяет обществу не только развиваться, но и выплачивать достойные дивиденды своим акционерам. Исходя из наших прогнозов, акции Метафракса торгуются с P/E 2015 в районе 3 и ROE выше 20% и входят в состав диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
Выручка компании снизилась на 8.7% (здесь и далее г/г) и составила 35.8 млрд рублей. На уменьшение повлияло снижение полезного отпуска электроэнергии до 25.1 млн МВт/ч (-19%) из-за остановки Сургутской ГРЭС на ремонт, а также непрохождение КОМ на 2015 год Яйвинской ГРЭС. Дополнительным негативным фактором выступили достаточно низкие цены на электроэнергию на рынке на сутки вперед в первой ценовой зоне.
Операционные расходы остались на уровне первого полугодия 2014 года, составив 30.5 млрд рублей, при этом компания заплатила около 1.3 млрд рублей штрафов за задержку ввода в эксплуатацию третьего блока на Березовской ГРЭС. Расходы на топливо снизились на 12%, составив 16.9 млрд рублей. При этом значительный рост продемонстрировали расходы на ремонт и техобслуживание, увеличившись почти в 4 раза до 2.2 млрд рублей. В результате операционная прибыль Э.ОН Россия снизилась на четверть – до 6.5 млрд рублей.
Компания по-прежнему не имеет долговой нагрузки, а объем финансовых вложений на конец первого полугодия составлял около 18.6 млрд рублей. Чистые финансовые доходы компании снизились на 35% – до 696 млн рублей. В итоге чистая прибыль продемонстрировала незначительное снижение на 28% - до 5.8 млрд рублей.
Вышедшие результаты оказались несколько хуже наших ожиданий ожиданий. Мы считаем, что существенное влияние на будущие финансовые показатели окажет ввод в эксплуатацию нового блока на Березовской ГРЭС мощностью 800 МВт. По нашим оценкам, ROE компании в 2016 году может вырасти до 18-20%. В настоящее время акции ОАО «Э.ОН Россия» обращаются с мультипликатором P/BV около 1.7 и в число наших приоритетов не входят.
Выручка компании сократилась более чем в 2 раза, что, по всей видимости, связано с отсутствием выполнения крупных заказов в отчетном периоде. Операционные расходы при этом сократились на четверть, операционная прибыль составила символические 236 млн рублей.
Основной вклад в итоговую чистую прибыль в размере 1.4 млрд рублей внесло положительное сальдо прочих доходов и расходов, составившее 1.1 млрд рублей. На конец первого полугодия собственный капитал компании составлял 8.16 млрд рублей, а долговая нагрузка – 2.7 млрд рублей, не изменившись за квартал.
Уже в третьем квартале произошла государственная регистрация отчета о дополнительном выпуске ценных бумаг – уставный капитал ДНПП увеличился на 6 038 акций, размещенных по цене 16 565 рублей. Также стали известны параметры новой допэмиссии: компания намерена разместить 23 100 акций по цене 40 253 рублей. Цена размещения чуть ниже балансовой стоимости одной акции, составляющей на конец первого полугодия 44 594 рубля.
Мы считаем, что по итогам 2015 года ДНПП сможет продемонстрировать финансовые результаты на уровне 2014 года. Акции компании являются одной из наших базовых бумаг в оборонном секторе и входят в ряд диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
Выручка завода выросла в 6.3 раза, составив 10.4 млрд рублей. По всей видимости, это объясняется более равномерным выполнением заказов в 2015 году, во втором квартале выручка завода составила 5.2 млрд рублей. Напомним, что в 2014 году выручка МЗиКа в четвертом квартале составила почти 25 млрд рублей. Операционные расходы выросли в 5 раз, достигнув 8.7 млрд рублей. В итоге операционная прибыль составила 1.7 млрд рублей.
Долговая нагрузка за год сократилась наполовину, составив 1 млрд рублей, что привело к чистым финансовым доходам в размере 455 млн рублей. Положительное сальдо прочих доходов составило 762 млн рублей. В итоге компания продемонстрировала прибыль в размере 2.3 млрд рублей. Отметим, что большая часть этой прибыли была заработана МЗиКом в первом квартале, во втором квартале чистый финансовый результат составил 25 млн рублей.
Начало 2015 года для компании можно признать успешным. В первом квартале, по всей видимости, состоялось признание выручки по крупному заказу. В результате завод продемонстрировал кратный рост финансовых показателей, заработав половину чистой прибыли 2014 года. Отметим, что объем денежных средств на счетах компании на конец 1 квартала 2015 года составлял более 12 млрд рублей.
Напомним, что в настоящее время идет размещение дополнительного выпуска акций в количестве 138 850 бумаг по цене 12 600 рублей, что на 17% ниже балансовой цены акции. Мы надеемся, что в случае проведения дальнейших допэмиссий акции МЗиКа будут оцениваться не ниже баланса, как это происходит в ПАО «ДНПП». Что касается финансовых результатов, то по итогам 2015 года мы ожидаем повторения успехов 2014 года.
Обыкновенные и привилегированные акции ПАО «МЗиК» являются для нас одной из базовых бумаг в оборонном секторе и входят в диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Мостострой-11 опубликовал отчетность по итогам 1 п/г. 2015 года по РСБУ. Согласно вышедшим данным выручка компании составила 6,1 млрд руб., продемонстрировав рост на 20% (здесь и далее: г/г). Себестоимость при этом продолжила расти опережающими темпами, продемонстрировав увеличение на 32% в связи с ростом расходов на сырье и работы производственного характера. В итоге валовая прибыль компании сократилась на 7%, составив 1,5 млрд руб. Доля управленческих расходов в выручке снизилась с 9,1% до 6,9%, в результате операционная прибыль упала на 6,5% до 1 млрд руб.
Несмотря на то, что общий долг компании снизился с 4,2 до 4,1 млрд руб., рост стоимости заемных средств привел к росту процентных расходов с 181 до 344 млн руб. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 212 млн руб. против 120 млн руб. годом ранее. В итоге чистая прибыль Мостостроя-11 сократилась на 53% - до 300 млн рублей.
Портфель текущих и перспективных заказов компании на текущий год составляет 17,5 млрд руб., это всего на 7% ниже, чем в прошлом. При этом нас по-прежнему настораживают возросшие затраты компании, в связи с чем мы несколько понизили прогноз по чистой прибыли.
Исходя из наших прогнозов, акции Мостострой-11 торгуются с P/E 2015 около 6 и ROE порядка 12% и входят в состав диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона".
Газпром нефть опубликовала отчетность за 1 п/г 2015 г. по МСФО.
Прежде всего, стоит отметить существенный рост добычи углеводородов, показанный компанией (+20,5%). При этом добыча нефти с учетом зависимых предприятий выросла на 7,2% до 27,18 млн т - прекрасный результат для текущей ситуации в нефтяной отрасли. Добыча же природного газа и вовсе показала рост в 67,3%! Указанный рост объемов добычи вызван целым комплексом факторов, среди которых: развитие проекта «СеверЭнергия», консолидацией доли в «Нортгазе»,увеличением добычи на Приразломном месторождении в российской Арктике и началом отгрузки сырья на проекте Бадра в Ираке, ростом объемов утилизации попутного нефтяного газа.
В отчетном квартале компания зафиксировала снижение объемов переработки нефти (-3,0%), прежде всего, за счет снижения переработки мазута (-15,8%), в то время как производство светлых нефтепродуктов осталось на уровне прошлого года. При этом сокращение выручки по данному направлению было отчасти нивелировано ростом продаж в премиальных сегментах (+1,0%) за счет увеличения объемов бункеровки, а также расширением сети аэропортов в России и за рубежом. Помимо вышеперечисленного отметим рост прочей выручки на 63,3% за счет увеличения объема операторских услуг совместному предприятию Мессояхнефтегаз.
Неудивительно, что в условиях существенного падения мировых цен на сырье общая выручка компании без учета пошлин выросла на 3,9% до 715,1 млрд руб.
Затраты компании выросли меньшими темпами (+2,9%) до 589 млрд. руб. Это произошло во многом благодаря сокращению расходов на закупку нефти вследствие снижения ее цены. Кроме того, отметим изменившуюся расстановку сил внутри статьи "налоги за исключением налога на прибыль": на фоне роста отчислений по НДПИ на 13,9% акцизы сократились на 16,2%. Такая динамика стала следствием "налогового маневра", введенного властями с 2015г. Всего же суммарные налоговые отчисления по данной статье увеличились на 7,9% до 187,7 млрд руб.
В итоге операционная прибыль компании выросла на 8,7% до 125,8 млрд руб.
Мы вновь обращаем внимание на тот факт, что все больший вес в доходах компании начинают приобретать доходы от участия в СП и ассоциированных компаний. В отчетном квартале они составили 17,2 млрд руб. (год назад - 4,4 млрд руб.). Напомним, что основными СП для компании являются Славнефть, СеверЭнергия и Нортгаз. Славнефть принесла 8,2 млрд руб. доходов, а СеверЭнергия добавила к ним еще 6,7 млрд руб. Но если доходы от Славнефти выросли, главным образом,за счет доходаот курсовых разниц в результате переоценки валютной части кредитного портфеля компании, а также положительного эффекта от налогового манёвра на операционную прибыль за 6 месяцев 2015г.,то увеличение прибыли в СеверЭнергии связан с вводом в эксплуатацию основных месторождений данного СП.
Помимо этого суммы процентов к получению в отчетном периоде более чем удвоились и составили 6,9 млрд руб., а положительные курсовые разницы за второй квартал составили 8 млрд руб. И даже существенный рост расходов на обслуживание долга компании до 13,7 млрд руб. (на конец квартала он составил 569 млрд руб.), не помешал блоку финансовых статей принести прибыль 9,7 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании составила 112,3 млрд руб. (+28,3%).
Отчетность оправдала наши позитивные ожидания, прежде всего, в части роста выручки и объемов добычи углеводородов. Третий квартал будет для компании менее комфортным ввиду снижения цен на нефть, а также возможных отрицательных курсовых разниц, однако по итогам года у компании есть все шансы побить свой рекорд по чистой прибыли, приблизившись к отметке 200 млрд руб. Наши ожидания по годовым дивидендным выплатам составляют порядка 10,5 руб. на акцию, часть из которых (5,92 руб.) предполагается выплатить по итогам полугодия в виде промежуточных дивидендов. В настоящий момент акции Газпром нефти торгуются исходя из P/E2015 в районе 3,5 и являются одной из наших базовых бумаг в секторе нефтегазовых компаний.
В начале июля Центробанк опубликовал оценку платежного баланса России по итогам первого полугодия 2015 года. Эти данные интересны тем, что позволяют оценить состояние международного экономического обмена страны с внешним миром, а также последствия изменившейся внешнеэкономической ситуации.
Итак, счет текущих операций в первом полугодии составил 48,1 млрд долл., увеличившись в годовом выражении на 26,9%. В своем прогнозе платежного баланса на 2015 год мы ориентируемся на рост счета текущих операций до 86,5 млрд долл. Этому будут способствовать опережающие темпы падения импорта относительно экспорта, а также сокращение дефицита по балансам оплаты труда и инвестиционных доходов. Последнему поддержку окажут большие объемы списания внешних долгов, что существенно снизит издержки на их обслуживание.
Профицит торгового баланса за полугодие составил 88,6 млрд долл., снизившись на 13%. В том числе товарный экспорт составил 182,5 млрд долл., товарный импорт – 94 млрд долл. Экспорт сырой нефти обвалился на 40,4% до 48,3 млрд долл., отразив в полной мере снижение нефтяных котировок. Экспорт нефтепродуктов и природного газа снизились в меньшей степени (на 32,3% и 34,4% соответственно). Прочий экспорт снизился меньшими темпами (11,6%), отражая вялую конъюнктуру на сырьевых рынках. По итогам года мы ожидаем, что товарный экспорт составит 400 млрд долл. Таким образом, торговый баланс сократился преимущественно под воздействием упавшей цены на нефть, что было отчасти компенсировано снижением товарного импорта.
Динамика структуры торгового баланса России, млрд долл.
Дефицит баланса услуг уменьшился на 7,8 млрд долл. до 17,7 млрд долл. – отток средств по этой статье упал на 30,5%. При этом экспорт услуг снизился на 22,2% до 25,2 млрд долл. Снижение экспорта по статье «поездки» на 25% до 4,4 млрд долл. отражает сокращение доходов от иностранных туристов. Импорт услуг снизился на 26,1% до 42,8 млрд долл. Особо отметим, что импорт по статье «поездки» упал на 31,5% до 16,4 млрд долл. Таким образом, расходы на поездки россиян за рубеж сократились сильнее, чем доходы от посещений России иностранцами. На состоянии баланса услуг положительно сказались рост турпотока в Россию из-за ослабления национальной валюты и снижение интереса к другим странам со стороны российских туристов (начались процессы замещения внешнего туризма внутренним). Стоит отметить, что по заявлению руководителя Ростуризма, количество российских туристов, выезжающих за рубеж в первом полугодии текущего года, сократилось на 40%, при этом въездной туризм вырос на 16%. По итогам года мы ориентируемся на экспорт услуг в объеме 53,3 млрд долл.
Дефицит баланса оплаты труда сократился на 2,9 млрд долл. до 2,4 млрд долл. – свидетельство того, что зарубежные наемные работники уменьшили объем переводов за границу. Наша модель платежного баланса показывает, что за весь год дефицит баланса оплаты труда составит около 4 млрд долл. Дефицит по статье «инвестиционные доходы» сократился на 12,6 млрд долл. до 18,5 млрд долл., отражая снижение нагрузки по обслуживанию внешнего долга. В том числе доходы от инвестиций сократились на 32,3% (7,3 млрд долл.) – резиденты стали владеть меньшим объемом иностранных активов. Выплаты же зарубежным инвесторам, владеющим российскими активами, сократились за полугодие на 37% (19,9 млрд долл.). Это связано со значительными объемами погашения внешнего долга и выходом зарубежных инвесторов из российских активов. Таким образом, объем инвестиционных выплат сократился сильнее объема доходов от инвестиций, что и обусловило снижение дефицита по статье «Инвестиционные доходы». Мы ожидаем, что по итогам года дефицит баланса инвестиционных доходов сократится до 41,5 млрд долл. с 57,2 млрд долл. годом ранее.
Динамика структуры баланса инвестиционных доходов и баланса оплаты труда, млрд долл.
Перейдем к анализу счета операций с капиталом и финансовыми инструментами. Сальдо счета операций с капиталом оказалось нулевым, что отражает отсутствие выплаченных и полученных капитальных трансфертов в первом полугодии. Чистое снижение обязательств резидентов страны составило 48,1 млрд долл. Большая часть обязательств была списана по итогам первого квартала ввиду пика погашений внешнего долга (в прошлом году за этот же период резиденты, напротив, нарастили задолженность на 9,7 млрд долл.). В том числе Федеральные органы управления снизили задолженность на 7,4 млрд долл., что обусловлено в основном оттоком портфельных инвестиций из государственных ценных бумаг в первом квартале текущего года в объеме 7,7 млрд долл. Вероятно, отток объясняется большим объемом погашений выпусков государственных облигаций, приходящихся на этот период, при незначительном количестве новых размещений на фоне высоких процентных ставок.
Банковский сектор за полугодие сократил объем обязательств на 36,7 млрд долл. (из них в первом квартале – 24,5 млрд долл.), в то время как годом ранее объем погашений долга сегмента составил 6,5 млрд долл. Таким образом, в рассматриваемом периоде банковский сектор увеличил объем погашений долга более чем в 5 раз. Погашение долга небанковским сектором в первом полугодии текущего года составило 4,1 млрд долл., годом ранее сектор нарастил задолженность на 20,6 млрд долл. На эти показатели повлияли санкции, затруднившие российским компаниям рефинансирование долга, а также падение цены на нефть, отпугнувшее нерезидентов от инвестиций в российскую экономику. Также стоит отметить, что в первом полугодии объем прямых инвестиций в небанковский сектор сократился втрое до 6,7 млрд долл. Отток портфельных инвестиций сегмента замедлился с 7,5 до 1,1 млрд долл. Объем погашений ссуд и займов небанковского сектора составил почти 10 млрд долл., тогда как годом ранее сектор привлек займов на 4 млрд долл. – опять же, следствие введенных весной 2014 года санкций против России.
Динамика структуры и отдельные показатели финансового счета, млрд долл.
Чистое приобретение зарубежных активов российскими резидентами за полугодие составило всего 3,7 млрд долл. по сравнению с прошлогодними 84,4 млрд долл. Необходимость погашения долгов, а также опасения новых санкций в текущем году препятствовали резидентам направлять большие объемы валютной выручки на приобретение зарубежных активов. В том числе, в отчетном периоде банки продали активов на 8,1 млрд долл. по сравнению с приобретением активов на 29,6 млрд долл. в прошлом году. Небанковский сегмент купил зарубежных активов на 11,4 млрд долл., годом ранее объем покупок сектора составил 54,7 млрд долл. Отток прямых инвестиций сегмента за рубеж сократился на 73% до 7,3 млрд долл., портфельных - упал на 86% до 400 млн долл.
Во втором квартале тенденция избавления «небанковских» резидентов от иностранной валюты сохранилась – за полугодие объем наличной валюты сократился на 5,5 млрд долл. против покупок небанковским сектором валюты на сумму в 13,6 млрд долл. годом ранее. Отсутствие необходимости в погашении крупных объемов долга, а также начавшиеся в мае интервенции ЦБ с целью пополнения резервов привели к тому, что во втором квартале резервы снизились всего на 2,2 млрд долл. по сравнению с 10,1 млрд долл. в первом квартале. Положительным моментом является также и то, что по сравнению с первым полугодием прошлого года объем сокращения резервов снизился на 67,4%. Отток капитала со стороны частного сектора за полугодие составил 52,5 млрд долл., снизившись на 24,6%.
Отдельные показатели платежного баланса, млрд долл.
Следует также иметь в виду, что иностранная валюта, предоставленная ЦБ коммерческим банкам на возвратной основе, остается в стране. Рост показателей, связанных с предоставлением ЦБ валюты коммерческим банкам, говорит о том, что резиденты страны после введения санкций стали больше кредитоваться у Банка Росси. Однако в этом случае средства из страны не уходят. Скорректированный на эти показатели чистый отток капитала равен всего 38,6 млрд долл., что меньше сальдо счета текущих операций, составляющего 48,1 млрд долл. Таким образом, чистый отток капитала с учетом иностранной валюты, остающейся в стране, может быть полностью профинансирован экспортной выручкой без расходования резервов.
Представим проанализированную статистику платежного баланса в сводной таблице, отражающей состояние и динамику основных его компонентов.
Динамика основных параметров платежного баланса РФ, млрд долл.
Таким образом, в первом полугодии 2014 года для финансирования покупок иностранных активов было потрачено 37,7 млрд долл. резервов, в текущем году – всего 12,3 млрд долл., которые обеспечили погашения внешнего долга российских резидентов. Негативным моментом является рост балансирующей статьи «чистые ошибки и пропуски», что может говорить о росте незарегистрированного вывоза капитала. Однако, даже с учетом этой цифры, вывоз капитала частным сектором в первом полугодии 2015 года значительно сократился, причем основная его часть объясняется именно погашением задолженности перед нерезидентами.
Итак, мы видим, что в целом у российских резидентов нет проблем со списанием внешних долгов – оно идет в соответствии с графиком погашения. Приток валютной выручки в страну в первом полугодии 2015 года покрывает объем списаний обязательств резидентов, что не создает угрозы международным резервам страны. По оценке ЦБ, за весь год отток капитала из России не превысит 90 млрд долл. Напомним, мы ожидаем, что профицит торгового баланса в текущем году составит 86,5 млрд долл., и это позволит профинансировать значительную часть оттока капитала без создания дополнительного давления на рубль. В последнее время, однако, динамика курса национальной валюты во многом обусловлена проводимой политикой Центробанка. Тем не менее, у рубля есть хорошие фундаментальные предпосылки к росту, на что мы и ориентируемся в своем прогнозе динамики его курса.
Оставить комментарий
