Выручка компании выросла на 8,9%, составив 16,1 млрд руб. На фоне снижения полезного отпуска на 14,6% средний расчетный тариф, по нашему мнению, вырос почти на 30%. Столь серьезные пертрубации, на наш взгляд, связаны с изменением периметра консолидации компании: со второго полугодия компания перестала консолидировать финансовые показатели ОАО «Дагэнергосеть». В 2015 г. в отношении этой компании была начата процедура банкротства, что повлекло за собой ее переход под контроль временного управляющего.
Данное изменение повлекло за собой еще один нюанс в финансовой отчетности: одновременно с начислением резерва по сомнительной дебиторской задолженности в сумме 2,1 млрд руб. МРСК Северного Кавказа отразила прибыль от выбытия своей дочерней компании в размере 13,6 млрд руб. Именно такую сумму составляют отрицательные чистые активы выбывшей компании.
Операционные расходы выросли всего на 4,3% до 24,3 млрд руб., главным образом, вследствие сокращения создаваемых резервов по обесценению основных средств. В итоге прибыль от продаж составила 5,7 млрд руб. против убытка 8,5 млрд руб. годом ранее.
Компания продолжает оcтаваться весьма закредитованной: даже после «искусственно» увеличившегося собственного капитала соотношение чистого долга к собственному капиталу составило 140%. За прошедший год величина долга выросла с 7,6 млрд руб. до 9,4 млрд руб. Вкупе с удорожанием заемных средств это привело к росту расходов на их обслуживание в 3,5 раза до 848 млн руб. Помимо всего прочего по строке «налог на прибыль» МРСК Северного Кавказа отразило поступление средств в размере более 1 млрд руб., что связано с налоговыми эффектами статей, не учитываемых для целей налогообложения (по всей видимости, речь вновь идет о последствиях деконсолидации ОАО «Дагэнергосеть»). В итоге номинальная чистая прибыль сетевой компании составила 6,11 млрд руб. против убытка в 8,4 млрд руб. годом ранее. Без учета вышеуказанных разовых факторов можно утверждать, что МРСК Северного Кавказа вновь отработала прошедший год со значительным убытком.
Вышедшая отчетность не изменила нашего взгляда на компанию: она продолжает оставаться одной из самых проблемных в составе холдинга «Российские сети». Мы также обновили инвестиционную программу компании на период до 2020 года.
Исходя из скорректированных планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что компанию ожидает еще одна допэмиссия акций: на 2016 год заложено финансирование за счет средств федерального бюджета в размере 465 млн. руб. В дальнейшем, по имеющимся планам, компания сможет финансировать свои капитальные вложения за счет операционных потоков, не прибегая к увеличению собственного капитала.
На данный момент акции компании не входят в число наших приоритетов.
Выручка компании выросла более чем на 40% - до 106 млрд рублей. Доля экспортной выручки составляет по-прежнему более 80%. Существенный рост продемонстрировали продажи комплексных удобрений (те же 42%), составившие 51 млрд рублей на фоне падения объемов реализации на 11% до 2.25 млн тонн и роста средних цен реализации более чем наполовину – до 22 тыс. рублей за тонну. Более впечатляющую динамику показала выручка от продаж аммиачной селитры (+49%), которая достигла 24.4 млрд рублей на фоне увеличения объемов реализации до 1.45 млн тонн (+11.5%) и роста средней цены на треть – до 16.7 тыс. рублей за тонну. Выручка от реализации карбамидо-аммиачной смеси выросла на 20% - до 11.7 млрд рублей, при этом объемы реализации снизились на 10.5% - до 866 тыс. тонн, а средняя цена выросла на треть – до 13.5 тыс. рублей за тонну. Кроме того, значительный рост продемонстрировала выручка от продажи апатитового концентрата, выросшая, по нашим оценкам, более чем в 4 раза – до 3.2 млрд рублей за счет выхода первой очереди ГОКа «Олений ручей» на проектную мощность.
Операционные расходы росли более медленными темпами (+28%), составив 68.8 млрд рублей. Основной причиной увеличения стали материальные расходы, выросшие более чем наполовину – до 21 млрд рублей из-за роста затрат на прочие материалы (до 10.5 мрд рублей, +70%) и закупки хлорида калия (до 7.9 млрд рублей, +63%). Почти на треть выросли расходы на транспортные услуги, составившие 11.5 млрд рублей из-за индексации железнодорожного тарифа. В итоге операционная прибыль компании выросла почти на 80% - до 37.2 млрд рублей.
Долговое бремя компании за год почти не изменилось, составив 81.6 млрд рублей. Процентные расходы существенно прибавили, достигнув 4.37 млрд рублей, сказался отложенный эффект рефинансирования и роста долговой нагрузки в 2014 году. Три четверти заемных средств выражены в иностранной валюте. Отрицательные курсовые разницы в отчетном периоде были существенно ниже, а доля в прибыли Grupa Azoty составила 2.2 млрд рублей, что привело сокращению чистых финансовых расходов вдвое – до 10.8 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании выросла в 3.3 раза составив 14.7 млрд рублей.
См. таблицу
В целом отчетность вышла в русле наших ожиданий. По итогам внесения фактических данных мы несколько понизили прогноз по итогам 2016 года, но повысили оценки более отдаленных периодов, что привело к небольшому повышению потенциальной доходности. Основными драйверами роста финансовых показателей в среднесрочной перспективе должны стать запуск второй очереди ГОКа «Олений ручей» и ввод в эксплуатацию агрегата «Аммиак-4». Отдельно отметим, что в конце марта компания сообщила о том, что полностью реализовало принадлежащий ей пакет акций Уралкалия.
Акции компании обращаются с P/BV 2015 около 1.7 и не входят в число наших приоритетов.
Выручка компании выросла более чем на треть до 39,3 млрд руб. Свой вклад в динамику доходов внесли как рост полезного отпуска на 2,5% так и рост среднего расчетного тарифа на 17,7%. Кроме того, компания отразила в составе прочей выручки доходы в размере 3,6 млрд руб., не представив их происхождение (в 2014 г. по данной статье выручка составляла всего 128,6 млн руб.).
Операционные расходы сократились на 6,3% до 34,7 млрд руб. вследствие значительного сокращения отчислений в резервы под обесценение основных средств и по судебным искам. В итоге на операционном уровне компания заработала рекордную для себя прибыль 4,9 млрд руб. против убытка 6,9 млрд руб. годом ранее.
Долговая нагрузка компании за год практически не изменилась, составив чуть более 17 млрд руб., однако расходы на его обслуживание выросли более чем в 7 раз. Причины такой метаморфозы компания не раскрывает; возможно, ранее часть этих расходов капитализировалась в составе затрат. В итоге чистая прибыль составила 2,3 млрд руб. против убытка 5,5 млрд руб. годом ранее.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий. По ее итогам мы пересмотрели в сторону роста прогноз финансовых показателей компании.
Исходя из скорректированных планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что компания сможет профинансировать объем ввода основных средств за счет собственных источников, и прежде всего, амортизации. На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2016 около 0,8 и не входят в число наших приоритетов.
Выручка компании увеличилась до 7.9 млрд рублей (+56%), что стало лучшим показателем за всю историю компании. Подробные операционные показатели компания раскрывает только в годовом отчете, который на данный момент не вышел. С своей стороны мы можем предположить, что причинами являются, как рост цен на продукцию, так и роста объемов производства. Себестоимость реализации составила 4.2 млрд рублей (+30%), в итоге валовая прибыль выросла в 2 раза, достигнув 3.7 млрд рублей. Коммерческие и управленческие расходы прибавили 13,7%, достигнув 998.2 млн рублей. В итоге операционная прибыль показала рост в 2.8 раза – до 2.7 млрд рублей.
Долговая нагрузка компании в отчетном периоде выросла до 898.5 млн рублей, ее обслуживание обошлось компании в 69.8 млн руб. процентных платежей. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов увеличилось с 148.1 млн руб. до 374.5 млн руб.
Самым важным изменением в блоке финансовых статей стал существенный рост доходов от деятельности дочерних компаний - до 564 млн руб. (в 10,5 раз). Напомним, что для географической диверсификации деятельности в конце 2011 года была создана дочерняя компания Nakhodka seafood s.r.o. (Чехия), которая с 2014 года укрепила свои позиции по поставкам филе и фарша минтая на Европейский рынок.
В итоге чистая прибыль компании показала почти четырехкратный рост, составив 2.31 млрд рублей.
Отчетность НБАМР несколько превзошла, как наши ожидания, так и планы самой компании. На фоне рекордных финансовых показателей инвесторы ожидают от компании существенных дивидендных выплат. Кроме того, компания анонсировала выкуп собственных акций в размере 10% уставного капитала на общую сумму 1.288 млрд руб.
Мы планируем вернуться к обновлению модели компании после выхода годового отчета и отчетности за 1 квартала 2016 года. Исходя из текущих котировок на продажу в системе RTS Board акции НБАМР торгуются с коэффициентами P/E 2016 около 7 и P/BV – около 4. На данный момент акции эмитента и в число наших приоритетов не входят.
Выручка компании испытала существенное снижение (-26,1%), составив 44,7 млрд руб. Причинами такого падения стали: во-первых, выпадение доходов от продажи электроэнергии (по причине утраты статуса гарантирующего поставщика в Бурятии и Омской области) и во-вторых, снижением полезного отпуска и среднего расчетного тарифа на передачу электроэнергии.
Операционные расходы сократились еще большими темпами (-40,8%) вследствие значительного сокращения отчислений в резервы под обесценение основных средств и дебиторской задолженности. Более того, по итогам 2015 г. компания восстановила 804 млн руб. начисленного ранее резерва под обесценившуюся задолженность. В итоге прибыль от продаж составила 1,54 млрд руб. против убытка 11,5 млрд руб. годом ранее.
Увеличение долга компании на фоне его удорожания привело к росту финансовых расходов более чем наполовину до 1,77 млрд руб. В итоге чистая прибыль составила 101 млн руб. против убытка 10,5 млрд руб. годом ранее.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий. По ее итогам мы пересмотрели в сторону роста прогноз финансовых показателей компании, учтя также прошедшую дополнительную эмиссию привилегированных акций, выпущенную в пользу материнской компании «Российские сети».
Исходя из скорректированных планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что компания сможет профинансировать объем ввода основных средств за счет собственных источников, и прежде всего, амортизации: ежегодный объем финансирования капитальных вложений до 2020 г. должен составить около 5,5 млрд рублей.
На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2016 около 0,5 и не входят в число наших приоритетов.
Выручка компании снова сокращается двузначными темпами (-24.5%, здесь и далее г/г) до 1.9 млрд рублей. О причинах снижения судить непросто, поскольку компания не раскрывает внутригодовые операционные показатели, однако, на наш взгляд, в первую очередь, это связано с сокращением объем добычи и реализации ЖРК. Операционные расходы сокращались более медленными темпами, составив 2.3 млрд рублей. Таким образом, на операционном уровне убыток вырос в 4 раза – до 427 млн рублей.
Переходя к анализу блока финансовых статей, напомним, что Коршуновский ГОК в Группе Мечел является кредитором, имея на балансе только 39 млн рублей заемных средств и порядка 22 млрд рублей выданных займов, которые принесли компании в отчетном периоде 672 млн рублей финансовых доходов. Таким образом, средняя ставка по выданным займам составила, по нашим оценкам, порядка 12%. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило 75 млн рублей. В итоге благодаря финансовым доходам ГОК зафиксировал чистую прибыль в размере 170 млн руб., отразив ее падение в 3.5 раза.
По итогам внесения отчетности, оказавшейся несколько хуже наших ожиданий, мы понизили прогноз финансовых результатов. В ближайшие 2 года мы не ожидаем значительного роста объемов производства. Несмотря на то, что акции Коршуновского ГОКа оценены в 0.35 балансовой стоимости (по состоянию на конец первого квартала), они не входят в число наших приоритетов из-за слабого потенциала роста финансовых результатов.
Выручка компании выросла на 1,0%, составив 69,7 млрд руб. Основное направление – выручка от услуг по передаче электроэнергии - показала сопоставимый рост. Плата за присоединение выросла на 12,8% до 2,64 млрд руб. Аналогичные темпы роста продемонстрировали и прочие доходы, составившие 500 млн руб.
Операционные расходы сократились на 1,6% вследствие сокращения отчислений в резервы под обесценение основных средств и снижения прочих расходов В итоге прибыль от продаж выросла на 70% до 2,67 млрд руб.
Сальдо финансовых статей не сильно исказило итоговый результат, оставшись примерно на уровне прошлого года. В итоге чистая прибыль составила 1,48 млрд руб. (+77,5%).
Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. По ее итогам мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.
Исходя из скорректированных планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что компания сможет профинансировать объем ввода основных средств за счет собственных источников, и прежде всего, амортизации: ежегодный объем финансирования капитальных вложений до 2020 г. должен составить около 6 млрд рублей.
На данный момент акции компании торгуются с P/E 2016 свыше 5 и пока не входят в число наших приоритетов.
Выручка компании сократилась на 9,7%, составив 42,4 млрд руб. Основной причиной снижения доходов стало выпадение доходов от реализации электроэнергии в связи с прекращением деятельности по сбыту электроэнергии в Мурманской области в границах зоны деятельности ОАО «Колэнергосбыт». Основное же направление доходов - выручка от реализации услуг по передаче электроэнергии – показало рост на 18%, что связано с ростом среднеотпускного тарифа.
Операционные расходы испытали большее снижение (-14,9%) вследствие сокращения расходов на приобретение электроэнергии для перепродажи и отсутствия начисленных резервов по обесценению основных средств. В итоге прибыль от продаж составила 1,9 млрд руб. против убытка 516 млн руб. годом ранее.
На фоне финансовых доходов компании (948 млн руб.) расходы на обслуживание долга составили 1,76 млрд руб., при этом сам долг в отчетном периоде сократился с 18,45 млрд руб. до 15,1 млрд руб. Снижение расходов по финансовым статям произошло за счет отсутствия резервов под обесценение финансовых активов (в 2014 г. указанный резерв составил 1,66 млрд руб.). В итоге чистая прибыль составила 814,8 млн руб. против убытка в 2,2 млрд руб. годом ранее
Отчетность вышла лучше наших ожиданий в операционной части, прежде всего, за счет более высокого среднего тарифа, что сказалось на росте выручки.
Мы изменили свои прогнозы в сторону увеличения показателей на 2016-2020 г.г. за счет большего роста линейки средних расчетных тарифов.
Исходя из скорректированных планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что компания сможет профинансировать объем ввода основных средств за счет собственных источников, и прежде всего, амортизации: ежегодный объем финансирования капитальных вложений до 2020 г. должен составить около 5 млрд рублей.
На данный момент акции компании торгуются с P/E 2016 в районе 5 и пока не входят в число наших приоритетов.
Выручка компании испытала значительное сокращение (-18%), составив 5,89 млрд руб. Помимо снижения полезного отпуска на 6,5% ситуацию усугубил достаточно низкий средний расчетный тариф (-12%). Из положительных моментов в операционной части обращает на себя внимание неуклонное снижение уровня потерь: если в 2013 г. этот показатель составлял 9,1%, то по итогам прошлого года – уже 8,28%.
В 2015 году компания учла в составе прочих операционных доходов значительные суммы в рамках восстановления ранее начисленных резервов. В итоге прочие операционные доходы составили 620 млн руб. против 23,1 млн руб. Операционные расходы показали еще более значительное падение (-19,1%). Подобная динамика была обусловлена значительным снижением расходов на услуги по передаче электроэнергии (-24,4%). В итоге прибыль от продаж составила 871 млн руб. против прибыли 236 млн руб. годом ранее.
Положительное сальдо финансовых статей составило 90 млн руб. на фоне отсутствия долга у компании. В итоге чистая прибыль выросла более чем в 6 раз и составила 846 млн руб.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий в операционной части, прежде всего, за счет низкого тарифа, что было с лихвой компенсировано доходами от восстановления резервов, не учтенными в нашей модели.
Мы скорректировали свои прогнозы, в сторону снижения показателей на 2016-2020 г.г. за счет понижения линейки средних расчетных тарифов в абсолютных значениях.
Исходя из скорректированных планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что компания сможет профинансировать объем ввода основных средств за счет собственных источников, и прежде всего, амортизации: ежегодный объем финансирования капитальных вложений до 2020 г. должен составить около 600 млн рублей.
Отчетность по РСБУ компании также зафиксировала значительный рост чистой прибыли, составившей 840,5 млн руб. Как следствие, владельцы привилегированных акций вправе рассчитывать на дивиденд в размере примерно 0,077 руб. на акцию. Стоит, однако, отметить, что столь высокий размер дивиденда носит разовый характер, вызванный скачком чистой прибыли компании в силу вышеописанных причин. В последующие годы, по нашим оценкам, его размер в среднем может составить около 0,03 руб. на акцию. Что же касается обыкновенных акций, то компания уже выплачивает на них сумму, примерно равную 25% от чистой прибыли по МСФО.
На данный момент акции компании торгуются с P/E 2016 в районе 6 и пока входят в число наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона.
Выручка компании прибавила 5,4%, составив 30,6 млрд руб. По основной статье – доходы от передачи электроэнергии – компания зафиксировала рост на 5,9%. На фоне снижения полезного отпуска на 1,8% рост среднего расчетного тарифа, по нашим подсчетам, составил 7,8%.
Операционные расходы показали значительное сокращение (-22,6%). Подобная динамика была обусловлена значительным уменьшением резервов, создаваемых под обесценение основных средств и дебиторской задолженности: итоговое снижение по этим двум статьям составило более 7 млрд руб. Среди прочих статей отметим сокращение амортизационных отчислений на 14,7% вследствие сокращения балансовой стоимости основных средств вследствие проведенного обесценения. В итоге прибыль от продаж составила 3,44 млрд руб. против убытка 5,7 млрд руб. годом ранее.
Финансовые расходы выросли на 14,1% до 2,6 млрд руб. на фоне стабильного долга компании (25 млрд руб.). В итоге чистая прибыль МРСК Юга составила 687 млн руб. против значительного убытка в 2014 г.
Отчетность вышла лучше наших ожиданий за счет более существенного роста среднего тарифа. По ее итогам мы скорректировали свои прогнозы, повысив показатели на 2016 г. и сделав более скромным их рост в 2019-2021 г.г.
Исходя из скорректированных планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что компания будет стараться профинансировать объем ввода основных средств за счет собственных источников – ежегодный объем финансирования капитальных вложений до 2020 г. должен составить около 2,0 млрд рублей. При этом угроза дополнительной эмиссии акций пока остается актуальной. Мы считаем, что в ближайшей перспективе компания сможет выйти на стабильное значение чистой прибыли более 1 млрд руб. На данный момент акции компании торгуются с P/E 2016 в районе 3 на фоне отрицательного собственного капитала и пока не входят в число наших приоритетов.
Оставить комментарий
