23 апреля 2016 года Василий Соловьев - Председатель Правления УК Арсагера проведет мастер-класс «Зачем нам фондовый рынок?» в рамках «Дня Петербургского инвестора» в 13:00 (Манеж Кадетского корпуса, Университетская набережная, дом 13).
Более подробно ознакомиться с программой мероприятия можно здесь.
Северсталь раскрыла консолидированную финансовую отчетность за первый квартал 2016 года. Оговоримся, что нами будут проанализированы данные отчетности в рублях, которые были рассчитаны на основе данных в долларах США и среднего курса доллара за период, в сопоставлении с результатами за аналогичный период 2015 года.
Совокупная выручка компании снизилась на 15%, достигнув 82.2 млрд рублей. Заметим, что 37% выручки компании пришлось на экспорт. Продажи угля выросли на 42% - до 1 181тыс. тонн, при этом рублевая цена снизилась на 5.4% - до 2 476 рублей за тонну. Продажи железнорудного сырья сократились на 22% - до 1 154 тыс. тонн, а выручка по данному направлению снизилась на треть до 3.45 млрд рублей – девальвация не оказала поддержки ценам на ЖРС, снизившимся на 14% в рублевом эквиваленте.
Продажи проката упали на 6%, составив 1 849 тыс. тонн. Выручка по этому сегменту снизилась почти на четверть, составив 41.5 млрд рублей на фоне снижения рублевых цен на прокат, рухнувших - до 22 454 рублей за тонну. Согласно сообщению менеджмента компании, глобальные цены на стальную продукцию в отчетном периоде достигали своего дна, при этом в марте средняя цена на горячекатаный рулон показала рост на 40% к средней цене за февраль. Лучше всех показал себя сегмент изделий конечного цикла, продажи по которому выросли на 0.7% - до 468 тыс. тонн, а выручка снизилась на 3%, составив 21.7 млрд рублей.
Средняя себестоимость производства тонны сляба на Череповецком металлургическом комбинате снизилась на 2% - до 13 264 рублей. Себестоимость продаж прибавила 3%, достигнув 53.6 млрд рублей. Административные и коммерческие расходы прибавили 5%, в итоге операционная прибыль Северстали сократилась более чем вдвое – до 14.7 млрд рублей.
Долговая нагрузка составила 164.6 млрд рублей, сократившись с начала года на 14 млрд рублей. Отметим, что почти 91% долгового бремени номинировано в валюте, что вкупе с укреплением рубля в первом квартале привело к положительным курсовым разницам в размере 13 млрд рублей. В итоге чистая прибыль Северстали за первые три месяца 2016 года уменьшилась на 4.5% - до 20.2 млрд рублей.
В части выручки и операционных расходов отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями, чистая прибыль оказалась хуже наших прогнозов из-за признания обесценения основных средств в четвертом квартале.
По итогам внесения фактических данных мы незначительно повысили прогноз финансовых результатов, касающейся учета экспортной выручки и положительных курсовых разниц. Мы ожидаем существенного улучшения финансовых результатов по итогам года, в первую очередь, это связано с восстановлением цен на сталь. Несмотря на снижение средних цен на прокат в валюте на 30% год к году, мы ожидаем, что по итогам 2016 года снижение составит около 7%. На данный момент бумаги компании торгуются исходя из P/BV около 3.8 и P/E 2016 около 7.5 и не входят в число наших приоритетов: в сталелитейном секторе мы отдаем предпочтение бумагам ММК и НЛМК.
Выручка от передачи электроэнергии выросла на 9,6% - до 33,2 млрд рублей на фоне снижения полезного отпуска на 1,5% и роста среднего расчетного тарифа на 11,4%. Тем не менее, общая выручка показала снижение на 6,2% до 39 млрд руб. Основной причиной такой динамики стало провал в доходах от технологического присоединения (-62%), связанный с потерей средств компанией в банке «Таврический».
Операционные расходы компании сократились на 6,8% до 33,1 млрд руб. Основной причиной снижения затрат стало частичное восстановление резерва под обесценение основных средств в размере 5,6 млрд руб. В итоге операционная прибыль сократилась на 2,6% до 5,9 млрд руб.
Долговая нагрузка компании за год сократилась почти на 9 млрд рублей, при этом произошло удорожание обслуживания долга. В итоге финансовые расходы компании сократились более чем наполовину. Это позволило Ленэнерго закончить год с символической чистой прибылью в размере 144 млн руб. против убытка 4,2 млрд руб. годом ранее.
Отчетность компании отразила также допэмиссию, прошедшую в конце прошлого года, предпринятую в целях укрепления финансового положения Ленэнерго после потери ею средств в банке «Таврический». Напомним, что в качестве оплаты в уставный капитал были внесены пакет ОФЗ, а также пакеты акций АО «Санкт-Петербургские электрические сети» и ОАО «Петродворцовая электросеть».
Отчетность вышла хуже наших ожиданий за счет провала в доходах от технологического присоединения к сетям. Мы ожидаем ,что компания постепенно сможет восстановить свое финансовое положение; кроме того, начиная с текущего года отчетность компании станет отражать включенные в конце предыдущего года активы - АО «Санкт-Петербургские электрические сети» и ОАО «Петродворцовая электросеть», что увеличит валовые производственные и финансовые показатели компании и положительно скажется на итоговых финансовых результатах.
На данный момент акции Ленэнерго не входят в число наших приоритетов.
Объем продаж самолетов корпорацией незначительно снизился по итогам года (-1,9%). Основная доля продаж была обеспечена сегментом военной авиации (124 боевых самолета).
В прошедшем году году в интересах Минобороны России поставлено 90 самолетов типов Су-30, Су-34, Су-35, МиГ-29 и Як-130. В рамках экспортных контрактов по военной технике в 2015 году ряду зарубежных заказчиков было поставлено в общей сложности 34 самолета типа Су-30, МиГ-29 и Як-130.
В сегменте гражданской авиации наибольшая доля поставок – 25 самолетов – пришлась на Sukhoi Superjet 100 (SSJ 100). Из них 20 – новые воздушные суда для авиакомпаний «Аэрофлот», Interjet, «Газпром авиа» и ряда других заказчиков. Кроме того, 5 воздушных судов SSJ 100 в рамках процедур ремаркетинга было передано Государственной транспортной лизинговой компании для их последующей поставки российским региональным перевозчикам на условиях операционного лизинга.
В итоге выручка корпорации по итогам года выросла на 19% и достигла 352 млрд руб. Рост выручки в отчетном году связан, прежде всего, с ростом дохода от:
Операционные расходы выросли на 23% до 307,3 млрд руб. Более низкая рентабельность по валовой прибыли объясняется высокой долей выручки в рамках гособоронзаказа, контракты в рамках которого имеют ограничения по маржинальному доходу.
Ситуацию полностью изменили прочие расходы, в состав которых были включены обесценение внеоборотных активов (30 млрд руб.), списание и обесценение оборотных активов (17 млрд руб.), создание дополнительных резервов (12 млрд руб.).
Задолженность компании хотя и сократилась по итогам года (на 30 млрд руб.), все еще остается достаточно высокой (324,5 млрд руб.). Удорожание стоимости заемных средств привело к тому, что общие финансовые расходы выросли более чем вдвое – до 45,4 млрд руб. Итогом стал чистый убыток компании в размере 83,1 млрд руб.
Отчетность корпорации вышла хуже наших ожиданий как в части операционных показателей, так и в части финансовых статей. Мы внесли определенные изменения в нашу модель, призванные отразить как итоги вышедшей отчетности, так и результаты проведенной допэмиссии акций.
Мы считаем, что корпорацию в текущем году ожидает небольшой убыток, а в прибыльную зону ей удастся выйти в 2018 году. На данный момент акции ОАК не входят в число наших приоритетов.
Совокупная выручка компании снизилась на 11,9% - до 97,4 млрд рублей. Выручка от реализации грузовых автомобилей снизилась на 13,9% до 66,1 млрд рублей на фоне падения продаж автомобилей на 23,2% - до 29,7 тыс. штук. Согласно нашим расчетам, средняя цена одного автомобиля выросла на 12,1%. Продажи запчастей упали на 7,4% - до 14,8 млрд рублей, выручка от продаж автобусов и прицепов снизилась на 4,7% - до 8,2 млрд рублей.
Операционные расходы сократились на 6,4% и составили 89,6 млрд рублей. В итоге операционный убыток компании составил 1,07 млрд руб. против прибыли 2,2 млрд руб. годом ранее. Также отметим, что в прошедшем году доходы от участия в СП вышли в символический плюс (16 млн руб.) против убытка в 318 млн руб. в 2014 г.
Финансовые доходы компании остались на уровне 2014 г., а финансовые расходы сократились на 5,2%, достигнув 2,2 млрд рублей. Долговая нагрузка компании за полугодие увеличилась с 23,8 млрд рублей до 35 млрд руб.
В итоге чистый убыток КАМАЗа составил 2,07 млрд руб. против прибыли 149 млн руб. годом ранее.
Вышедшая отчетность оказалась несколько лучше наших ожиданий (мы моделировали убыток свыше 4 млрд руб.). В среднесрочной перспективе мы ожидаем, что по мере оживления автомобильного рынка предприятие будет способно демонстрировать положительные финансовые результаты.
Акции КАМАЗа торгуются с P/BV около 0.65 и в число наших приоритетов не входят.
Комбинат Южуралникель, входящий в Группу Мечел, опубликовал бухгалтерскую отчетность по РСБУ за первый квартал 2016 года.
Напомним, что мощности завода были законсервированы в декабре 2012 года и прекращен выпуск продукции. Тем не менее, по итогам отчетного периода выручка составила 13 млн рублей. Завод продолжал реализовывать побочную продукцию (никельсодержащее сырье).
Прекратив производственную деятельность, Южуралникель продолжает функционировать в качестве кредитора других предприятий, входящих в Мечел. Объем предоставленных займов на конец первого квартал 2016 года составляет уже более 5.6 млрд рублей, доходы по которым составили 133 млн рублей. С учетом укрепившегося, по сравнению с концом 2015 года, курса рубля компания продемонстрировала отрицательные курсовые разницы, которые привели к отрицательному сальдо прочих доходов и расходов в размере около 100 млн рублей. Чистая прибыль за в отчетном периоде составила 8 млн рублей.
Напомним, что комбинат включен в список активов, выставленных на продажу Мечелом, однако новый покупатель до сих пор не найден. На наш взгляд, в итоге комбинат либо обретет нового хозяина, либо может быть запущен в связи с улучшением конъюнктуры на рынке никеля. Для этого необходимо завершить программу по модернизации и наращиванию производственных мощностей комбината. В этой связи любые сведения о его продаже способны вызвать существенный рост котировок акций комбината. Отметим, что в январе появились новости о том, что на предприятии побывала делегация из Китая и велись переговоры о запуске производства на территории комбината. Также стоит заметить, что комбинат участвовал в судебных процессах по поводу банкротства, однако в итоге рассчитывался с кредиторами.
Отметим, что балансовая цена акции Южуралникеля по итогам отчетного периода года составила 16 485 рублей. Мы остаемся акционерами комбината и продолжим следить за развитием ситуации.
Выручка компании выросла на 28.8% до 12.1 млрд руб. При этом добыча золота уменьшилась на 9.3% - до 172 тыс. унций - на фоне снижения среднего содержания золота сразу на 18% (с 0.65 до 0.53 г/куб.м). Результат мог бы быть еще хуже, но отчасти был компенсирован увеличением объемов промывки песков (+11%). Средняя цена реализации золота, по нашим расчетам, составила 68.5 тыс. рублей, показав рост почти наполовину.
Операционные расходы выросли на 7.4% - до 8.1 млрд рублей. В абсолюте наибольший рост показали материальные затраты (+260 млн рублей, 16%), расходы по НДПИ (+168 млн рублей, +32%) и затраты на персонал (+141 млн рублей, +7%). В итоге операционная прибыль компании выросла более чем вдвое – до 3.94 млрд рублей.
В блоке финансовых статей отметим процентные доходы по размещенным депозитам в размере 234 млн руб. (120 млн руб. год назад), а положительные курсовые разницы составили 1.64 млрд рублей против 2.15 млрд рублей год назад. В итоге чистая прибыль Лензолота за вычетом миноритарной доли составила 3.57 млрд руб., увеличившись более чем на четверть.
Отчетность вышла несколько ниже наших ожиданий в части операционных расходов, мы прогнозировали более низкие отчисления по НДПИ, расходы на персонал и прибыль, относящуюся к неконтрольным долям. После внесения фактических данных доходность обыкновенных акций компании значительно снизилась. При этом мы считаем, что есть вероятность дивидендных выплат по обыкновенным акциям. Напомним, что Лензолото является холдинговой компании, а непосредственно добычу ведут «дочки» компании. Получая дивиденды от них дивиденды, Лензолото, в свою очередь, выплачивало дивиденды своим акционерам. При этом в 2014 году «дочки» дивиденды не платили, о чем свидетельствует ноль по статье «Доходы от участия в других организациях» в отчетности по РСБУ в соответствующем периоде. В 2015 году в отчетности по российским стандартам компания отразила по этой строке 3.1 млрд рублей, которые теоретически могут быть выплачены акционерам компании.
На данный момент акции компании торгуются исходя из P/BV 2015 около 1 и входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».
Совокупная выручка компании выросла на 16% - до 148.4 млрд рублей. Реализация трубного дивизиона составила 128.7 млрд рулей (+16%) на фоне снижения отгрузки труб на 2.5% (до 2 021 тыс. тонн) и роста средней цены реализации на 21% - до 64.7 тыс. рублей. Нефтесервисный дивизион показал рост выручки на 9% - до 11.7 млрд рублей. Выручка от магистрального оборудования и от прочей реализации прибавила почти четверть, составив 8 млрд рублей, что частично объясняется запуском в конце года Завода «Этерно» по выпуску соединительных деталей трубопроводов.
Операционные расходы увеличивались медленнее (+12.6%), составив 127 млрд рублей. Основной причиной роста были затраты на сырье и материалы (+11%), составившие 70.8 млрд рублей и производственные накладные расходы (+60%), достигшие 10.7 млрд рублей. В итоге операционная прибыль достигла 21.4 млрд рублей, увеличившись на 39%.
Процентные расходы остались на уровне 2014 года – 12.8 млрд рублей, а долговая нагрузка снизилась на 5.3 млрд рублей – до 94 млрд рублей. В итоге чистая прибыль составила 6 млрд рублей, не дотянув до рекорда 2007 года (6.6 млрд рублей).
Вышедшие данные оказались несколько ниже наших ожиданий. По итогам внесения фактических данных мы несколько понизили прогноз по выручке и чистой прибыли на 2016 год и повысили прогноз на будущие года. Более высокие значения ROE связаны с тем, что ранее мы не совсем корректно рассчитывали собственный капитал, учитывая существенную неконтрольную долю в 5.9 млрд рублей по состоянию на конец 2015 года. Высокие значения ROE обусловлены эффектом низкой базы, балансовая цена акции на конец 2015 года составила 5 рублей. Отметим, что учетный собственный капитал, в котором учтен существенный объем выкупленных акций, мы соотносим с общим количеством акций в обращении – 472.4 млн, так как считаем, что могут существовать риски, касающиеся распоряжения казначейским пакетом. Акции торгуются с P/E 2016 около 3 и могут попасть в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».
Выручка компании выросла на 8,9%, составив 16,1 млрд руб. На фоне снижения полезного отпуска на 14,6% средний расчетный тариф, по нашему мнению, вырос почти на 30%. Столь серьезные пертрубации, на наш взгляд, связаны с изменением периметра консолидации компании: со второго полугодия компания перестала консолидировать финансовые показатели ОАО «Дагэнергосеть». В 2015 г. в отношении этой компании была начата процедура банкротства, что повлекло за собой ее переход под контроль временного управляющего.
Данное изменение повлекло за собой еще один нюанс в финансовой отчетности: одновременно с начислением резерва по сомнительной дебиторской задолженности в сумме 2,1 млрд руб. МРСК Северного Кавказа отразила прибыль от выбытия своей дочерней компании в размере 13,6 млрд руб. Именно такую сумму составляют отрицательные чистые активы выбывшей компании.
Операционные расходы выросли всего на 4,3% до 24,3 млрд руб., главным образом, вследствие сокращения создаваемых резервов по обесценению основных средств. В итоге прибыль от продаж составила 5,7 млрд руб. против убытка 8,5 млрд руб. годом ранее.
Компания продолжает оcтаваться весьма закредитованной: даже после «искусственно» увеличившегося собственного капитала соотношение чистого долга к собственному капиталу составило 140%. За прошедший год величина долга выросла с 7,6 млрд руб. до 9,4 млрд руб. Вкупе с удорожанием заемных средств это привело к росту расходов на их обслуживание в 3,5 раза до 848 млн руб. Помимо всего прочего по строке «налог на прибыль» МРСК Северного Кавказа отразило поступление средств в размере более 1 млрд руб., что связано с налоговыми эффектами статей, не учитываемых для целей налогообложения (по всей видимости, речь вновь идет о последствиях деконсолидации ОАО «Дагэнергосеть»). В итоге номинальная чистая прибыль сетевой компании составила 6,11 млрд руб. против убытка в 8,4 млрд руб. годом ранее. Без учета вышеуказанных разовых факторов можно утверждать, что МРСК Северного Кавказа вновь отработала прошедший год со значительным убытком.
Вышедшая отчетность не изменила нашего взгляда на компанию: она продолжает оставаться одной из самых проблемных в составе холдинга «Российские сети». Мы также обновили инвестиционную программу компании на период до 2020 года.
Исходя из скорректированных планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что компанию ожидает еще одна допэмиссия акций: на 2016 год заложено финансирование за счет средств федерального бюджета в размере 465 млн. руб. В дальнейшем, по имеющимся планам, компания сможет финансировать свои капитальные вложения за счет операционных потоков, не прибегая к увеличению собственного капитала.
На данный момент акции компании не входят в число наших приоритетов.
Выручка компании выросла более чем на 40% - до 106 млрд рублей. Доля экспортной выручки составляет по-прежнему более 80%. Существенный рост продемонстрировали продажи комплексных удобрений (те же 42%), составившие 51 млрд рублей на фоне падения объемов реализации на 11% до 2.25 млн тонн и роста средних цен реализации более чем наполовину – до 22 тыс. рублей за тонну. Более впечатляющую динамику показала выручка от продаж аммиачной селитры (+49%), которая достигла 24.4 млрд рублей на фоне увеличения объемов реализации до 1.45 млн тонн (+11.5%) и роста средней цены на треть – до 16.7 тыс. рублей за тонну. Выручка от реализации карбамидо-аммиачной смеси выросла на 20% - до 11.7 млрд рублей, при этом объемы реализации снизились на 10.5% - до 866 тыс. тонн, а средняя цена выросла на треть – до 13.5 тыс. рублей за тонну. Кроме того, значительный рост продемонстрировала выручка от продажи апатитового концентрата, выросшая, по нашим оценкам, более чем в 4 раза – до 3.2 млрд рублей за счет выхода первой очереди ГОКа «Олений ручей» на проектную мощность.
Операционные расходы росли более медленными темпами (+28%), составив 68.8 млрд рублей. Основной причиной увеличения стали материальные расходы, выросшие более чем наполовину – до 21 млрд рублей из-за роста затрат на прочие материалы (до 10.5 мрд рублей, +70%) и закупки хлорида калия (до 7.9 млрд рублей, +63%). Почти на треть выросли расходы на транспортные услуги, составившие 11.5 млрд рублей из-за индексации железнодорожного тарифа. В итоге операционная прибыль компании выросла почти на 80% - до 37.2 млрд рублей.
Долговое бремя компании за год почти не изменилось, составив 81.6 млрд рублей. Процентные расходы существенно прибавили, достигнув 4.37 млрд рублей, сказался отложенный эффект рефинансирования и роста долговой нагрузки в 2014 году. Три четверти заемных средств выражены в иностранной валюте. Отрицательные курсовые разницы в отчетном периоде были существенно ниже, а доля в прибыли Grupa Azoty составила 2.2 млрд рублей, что привело сокращению чистых финансовых расходов вдвое – до 10.8 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании выросла в 3.3 раза составив 14.7 млрд рублей.
См. таблицу
В целом отчетность вышла в русле наших ожиданий. По итогам внесения фактических данных мы несколько понизили прогноз по итогам 2016 года, но повысили оценки более отдаленных периодов, что привело к небольшому повышению потенциальной доходности. Основными драйверами роста финансовых показателей в среднесрочной перспективе должны стать запуск второй очереди ГОКа «Олений ручей» и ввод в эксплуатацию агрегата «Аммиак-4». Отдельно отметим, что в конце марта компания сообщила о том, что полностью реализовало принадлежащий ей пакет акций Уралкалия.
Акции компании обращаются с P/BV 2015 около 1.7 и не входят в число наших приоритетов.
Оставить комментарий
