Группа Эталон раскрыла консолидированную отчетность и операционные результаты за 2023 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля над выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, объемы передачи жилья, величина долга и т.д.). Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний.
В отчетном периоде продажи жилья выросли на 87,1%, составив 547,2 тыс. кв. м. во многом за счет расширения регионального присутствия компании: объем реализации недвижимости в регионах составил 188,4 тыс. кв. м., увеличившись более чем в два с половиной раза. При этом в Санкт-Петербурге было продано 148,2 тыс. кв. м. (+23%), а в Москве и Московской области – 210,6 тыс. кв. м. (+74%).
Средняя расчетная цена за квадратный метр в Санкт-Петербурге снизилась на 7,8% до 160,2 тыс. руб., а в Москве и Московской области увеличилась на 3,6% до 275,7 тыс. руб. В целом снижение средних цен реализации, по нашим расчетам, составило около 4% на фоне увеличения доли региональных проектов в портфеле продаж.
В итоге сумма денежных средств по заключенным договорам составила 105,6 млрд руб. (+80,0%). Фактический объем поступления денежных средств в отчетном периоде составил 82,1 млрд руб. (+36%). Отставание динамики поступлений от продаж от динамики стоимости заключенных контрактов обусловлено применением компанией программ рассрочки.
Согласно данным отчетности, общая выручка компании составила 88,8 млрд руб., прибавив 10,2%. Из них 78,0 млрд руб. пришлись на доходы девелоперского сегмента. На операционном уровне была зафиксирована прибыль в размере 11,9 млрд руб., что более чем вдвое уступает результату предыдущего года. Подобная динамика объясняется отражением в отчетности за 2022 г. единовременного дохода от выгодной покупки в размере свыше 12,0 млрд руб. Скорректированный результат от операционной деятельности (EBITDA) составил 18,1 млрд руб. (+10,0%).
Долговая нагрузка компании с учетом проектного финансирования увеличилась на 27,4%, составив 118,6 млрд руб. Чистый же корпоративный долг (без эскроу и проектного финансирования) за год вырос с 14,5 млрд руб. до 37,0 млрд руб. Чистые финансовые расходы увеличились на 40,7% до 12,9 млрд руб. на фоне увеличения процентных расходов, связанного с ростом процентных ставок. В итоге чистый убыток компании составил 3,4 млрд руб., против прибыли годом ранее.
Из прочих моментов следует отметить принятоев декабре решение собрания акционеров о переносе юридического адреса в Специальный административный район остров Октябрьский Калининградской области Российской Федерации и регистрации в качестве компании, продолжающей свою деятельность, в форме Международной компании публичного акционерного общества в соответствии с правовым режимом Российской Федерации без роспуска и повторного образования. Головной офис Компании в Специальном административном районе предполагается создать не позднее 9 месяцев со дня принятия решения.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз ключевых показателей компании, скорректировав ожидаемую динамику роста рыночной стоимости портфеля проектов. В результате потенциальная доходность ценных бумаг компании сократилась.
В настоящий момент расписки Группы Эталон торгуются исходя из P/BV 2024 около 0,4 и потенциально могли бы стать объектом для инвестирования средств. Существенным препятствием для этого являются сохраняющиеся ограничения на распоряжение иностранными активами, что пока не позволяет включить бумаги компании в состав наших портфелей.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Выручка компании сократилась на 11,7 % до 227,5 млрд руб., главным образом, по причине снижения доходов от реализации синтетических каучуков. Несмотря на снижение доходов компании удалось существенно улучшить операционную рентабельность (с 20,0% до 25,1%), судя по всему, за счет переориентации поставок на внутренний рынок: выручка от продажи продукции в России выросла с 193,9 млрд руб. до 225,3 млрд руб. Затраты сократились на 17,3%, составив 170,5 млрд руб., прежде всего, вследствие меньших затрат на сырье и материалы. Подобная динамика могла быть вызвана значительными суммами отрицательного акциза на приобретенное сырье, перечисленного компании.
В итоге прибыль от продаж выросла на 10,7%, составив 57,0 млрд руб.
В отчетном периоде процентные доходы выросли на 4,2% на фоне увеличения процентных ставок по средствам на счетах компании. Несмотря на то, что у компании сформирован существенный кредитный портфель для осуществления своих инвестиционных проектов (на конец отчетного периода он достиг 137,9 млрд руб.), процентные расходы составили символические 960,4 млн руб., так как относятся к капитализированным затратам по кредитам и займам и попадают в стоимость основных средств.
По итогам отчетного периода компания отразила значительное отрицательное сальдо прочих доходов/расходов в размере 26,4 млрд руб., вследствие отражения отрицательных курсовых разниц по валютным обязательствам на фоне ослабления рубля.
В итоге Нижнекамскнефтехим зафиксировал чистую прибыль в размере 22,6 млрд руб. (-52,8%).
Отметим, что столь существенное снижение чистой прибыли вызвано исключительно переоценкой долговых валютных обязательств (-23,6 млрд руб.).
По линии балансовых показателей отметим существенный рост дебиторской задолженности с начала года (с 23,9 млрд руб. до 62,8 млрд руб.), а также заметное увеличение объема основных средств, достигших 299,1 млрд руб.
В целом отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий, главным образом, по причине отклонения от прогнозов выручки от продажи пластиков. В то же время мы не склонны переоценивать значение этого фактора в преддверии запуска этиленового комплекса (ЭП-600), анонсированного на четвертый квартал текущего года. Напомним, что мощность ЭП-600 по сырью оценивается в 1,8 млн тонн в год, включая производство 600 тыс. т этилена, 480 тыс. т пропилена, порядка 180-200 тыс. т бензола и других побочных продуктов. Ожидается, что выход на полную мощность поможет компании существенно увеличить прибыль уже в 2025 г.
По итогам вышедшей отчетности мы несколько снизили ожидаемый размер прибыли в текущем году, сократив прогноз доходов от продажи каучуков и пластиков. В результате потенциальная доходность акций компании незначительно сократилась.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
В отчетном периоде совокупная выручка компании сократилась на 8,7% и составила 88,5 млрд руб. Маржинальность OIBDA снизилась с 24,0% до 10,5%, и в итоге консолидированная OIBDA показала значительное падение, составив 9,3 млрд руб. Для лучшего понимания динамики финансовых показателей проанализируем результаты компании в разрезе операционных сегментов.
В сегменте «Бумага и упаковка» выручка снизилась на 0,8% и составила 30,6 млрд руб. на фоне сокращения объемов и цен продаж бумажных мешков и потребительской упаковки. OIBDA сегмента также снизилась и составила 9,5 млрд руб.
Выручка сегмента «Лесные ресурсы и деревообработка» продолжает вносить наибольший вклад в структуру общих доходов Сегежи, при этом она упала на 13,6%до 43,0 млрд руб. на фоне сокращения объемов и цен реализации продукции, частично компенсированного ослаблением курса рубля к основным иностранным валютам. OIBDA сегмента многократно сократилась, составив 929 млн руб., что было обусловлено существенным ростом операционных издержек и логистических затрат.
Доходы сегмента «Фанера и плиты» незначительно сократились, составив 10,2 млрд руб. (-0,6%). OIBDA сегмента сократилась почти на треть, составив 2,1 млрд руб. на фоне структурной трансформации географии сбыта продукции. После запрета на ввоз продукции из российской древесины в ЕС компания была вынуждена перераспределить объёмы поставок на ряд альтернативных рынков (Китай, Южная Корея, страны СНГ), а также увеличить продажи на внутреннем рынке.
Выручка еще одного сегмента - домостроение - показала снижение 21,8% и составила 4,7 млрд руб. на фоне сокращения объемов и цен реализации продукции. По OIBDA сегмент показал снижение на 42,6% до 1,2 млрд руб. в связи с необходимостью переориентации продаж на новые рынки, а также ростом логистических и прочих издержек.
Чистые финансовые расходы составили 14,1 млрд руб. против 2,0 млрд руб. годом ранее, главным образом, на фоне роста процентных расходов на 42,5% до 16,5 млрд руб., обусловленных повышением долговой нагрузки со 123,8 млрд руб. до 133,2 млрд руб., а также значительного сокращения величины положительных курсовых разниц с 4,8 млрд руб. до 725 млн руб.
В итоге чистый убыток компании составил 16,7 млрд руб. против прибыли годом ранее.
Вместе с выходом отчетности компания впервые заявила о возможной докапитализации в связи с необходимостью закрыть внушительный размер долга и обеспечить финансирование старых инвестпроектов. По предварительным оценкам объем допэмиссии может составить от 70 до 100 млрд руб. Параметры допэмиссии пока неизвестны, при этом вопрос с долгом компания намерена закрыть до конца этого года.
По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз ключевых финансовых показателей компании на период 2023–2026 гг., отразив спад в объемах продаж одновременно с ростом операционных и логистических затрат. Также мы заложили допэмиссию в размере 100 млрд руб. по цене 4,0 руб. за акцию. В результате внесенных изменений потенциальная доходность акций компании заметно сократилась.
На данный момент акции компании торгуются исходя из P/BV 2024 около 1,3 (с учетом прогнозируемой нами допэмиссии) и не входят в число наших приоритетов.
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/knig...
Оставить комментарий
