Подход, основанный на покупке и продаже валют на основе рыночных ожиданий роста, инфляции и безработицы не очень хорошо работал в 2013 году. Подходы, основанные на индикаторах экономических сюрпризов (ESI) и инфляционных сюрпризов (ISI), работали еще хуже.
Citi объясняет это следующим образом:
Мы думаем, что это было связано с изменившимися перспективами глобальной экономики. Восстановление в крупных развитых странах было на удивление сильным, в то время как замедление развивающихся экономик оказалось удивительно заметным.
Совпадение этих двух факторов привело к развитию дефляционных процессов, которые застали инвесторов врасплох.
Что будет дальше?
Потребуется еще некоторое время, прежде чем радикальное ребалансирование глобальных фундаментальных условий полностью отразится в экономических и инфляционных прогнозах.
Плохая работа торговых подходов, основанных на сигналах от ESI и ISI может также означать, что консенсусы прогнозов медленно реагировали на меняющиеся данные (рис5 ).
...
Поведение валютных курсов на основе прогнозов рыночных ожиданий роста, инфляции и безработицы может постепенно улучшиться со временем.
Когда это случится, то станет полезным сигналом, что оценки валютного рынка изменились достаточным образом, чтобы отражать меняющуюся глобальную обстановку.
На следующем рисунке представлено изменение позиций ритейла по основным валютным парам за неделю.
Диспозиция по EUROUSD одинакова во всех трех компаниях и изменилась примерно одинаковым образом. Ритейл стоит крупно в шорте и это позитив для EUROUSD.
Отметим интересный факт, что как в Оанде, так и в Admiral Markets ритейл капитулирует в AUDUSD. Лонг сократился, несмотря на то, что AUD упал за неделю на 1,13%.
Ритейл разочаровлся в золоте!
Диспозиция ритейла в золоте близка к нейтральной. Несомненно, что это позитив для золота.
Таблица спредов между 10-летними государственными облигациями в конце недели выглядела следующим образом.
Спреды по доходности 10-летних государственных облигаций отражают дифференциал долгосрочных процентных ставок между соответствующими валютами.
В следующей таблице сведены спреды и изменение курсов наиболее интересных для нас валютных пар.
Для Италии изменение спреда не согласуется с изменением валютного курса ( процентного дифференциала). Это означает, что рост доходности по десятилетним итальянским бумагам отражал уход от риска. Для Германии изменение спреда было мизерно по сравнению с сильным изменением курса EUROUSD.
Динамика валютных пар за прошедшую неделю выглядит следующим образом.
Этот рисунок позволяет нам быстро определить, какая из валют перепродана или перекуплена. Особенно это ценно в отношении кросскурсов - они часто оказываются вне поля внимания.
Самые большие диапазоны движения, как мы видим, были в двух кросскурсах AUD: EUROAUD и AUDJPY. Соответственно эти две пары наиболее распроданы и являются кандидатами для контртрендовой игры.
Если рассмотреть по-отдельности входящие в них три валюты: AUD, EURO и JPY, то мое отношение к ним следующее:
JPY
Краткосрочно – неясно, но скорее позитивно
Среднесрочно – негативно Долгосрочно - негативно
EURO
Краткосрочно – позитивно
Среднесрочно и долгосрочно – условно-позитивно.
Условно – имеется в виду, что при условии, что ЕЦБ не предпримет в ближайшее время каких-либо мер.
AUD
Краткосрочно – неясно, но скорее негативно.
Среднесрочно – неясно, но скорее позитивно
Долгосрочно – негативно
Ведутся мощные распродажи AUD крупными игроками по неизвестным мне причинам. У меня впечатление, что AUDUSD ведут на 0,85 – уровень, на который указал глава RBA Стивенс.
Есть серьезные фундаментальные причины для падения AUD. Но на прошедшей неделе появился и сильный драйвер роста – инфляция уверенно пошла вверх, сняв тем самым понижение ставки с повестки дня.
На прошедшей неделе большую лепту в падение AUD внес общий уход от риска. Если предположить, что он еще продолжится некоторое время на следующей неделе, то падение AUDUSD продолжится. Но если коррекция на рынке акций прекратится, то AUD будут покупать и покупать активно. Так я думаю.
Что касается самого ухода от риска, то он был вызван на мой взгляд не какими-то конкретными причинами, а общей отсроченной реакцией на сокращение программы покупок и ожиданием, что это сокращение получит продолжение на предстоящем на следующей неделе заседании ФОМС.
EUROUSD на прошедшей неделе вырос на 1,01%, а индекс доллара нарисовал недельную свечу точно посередине коридора между 50-нельной 200-недельной скользящей средней.
Индекс доллара пребывает в этом коридоре уже почти 4 месяца. Это показывает, что действующие на EUROUSD силы хорошо сбалансированы. И пока ЕЦБ не начнет новый раунд количественного смягчения, я сомневаюсь, что EUROUSD уйдет из этого коридора.
В последний день этого месяца произойдет событие, которое может оказать сильное влияние на американский доллар. В этот день будут происходить расчеты по операциям Казначейства США с векселями.
Как видно из рисунка в этот день сальдо просто беспрецедентно – 59 млрд. долларов.
Учитывая, что на первичных дилеров приходится порядка 65%-67% операций Казначейства, это может привести к масштабной репатриации долларов.
Соответственно, это событие имеет позитивное значение для USD.
НА следующей неделе состоится также еще одно важное для USD событие – заседание ФОМС. Очень любопытно будет посмотреть, как они будут взаимодействовать.
Если заседание пройдет в dovish (голубином) тоне, то эти два события будут между собой конфликтовать и могут вызвать очень сильную волатильность.
With inflation now running at a two-year high, the Reserve Bank of Australia is going to be constrained from cutting rates
С инфляцией на двухмесячном максимуме, Резервный Банк Австралии теперь лишился возможности понижать ставку.
From AMP Capital economist, Shane Oliver:
The CPI result substantially reduces likelihood of another RBA rate cut – cash rate on hold at 2.5% until September or October, when they will hike
Данные по CPI существенно уменьшили вероятность еще одного понижения ставки. Она останется на прежнем уровне до сентября или октября, когда они ее ПОВЫСЯТ (!)
RBC Capital:
underlying numbers are very high... I have to say it’s uncomfortably high on a quarterly basis. In that regard, it seems less likely (for a rate cut)
Цифры очень высоки. Я бы даже сказал, что они неудобно высоки на квартальной основе.
Moody’s Analytics:
The lower Australian dollar has pushed up import prices, passing through to higher nationwide prices. The RBA’s breathing space to cut rates further is evaporating.
Низкий австралийский доллар толкнул импортные цены вверх, что привело к росту цен. Возможность для понижения ставки RBA исчезла.
JP Morgan:
Previously forecast a February rate cit, now forecast on hold but a rate cut later in the year is more likely than a hike.
From their research report in the wake of the CPI release: “Recent history tells us that forecasting an extended period of RBA inactivity usually turns out to be a mistake... most likely outcome from today’s inflation (numbers) is that RBA officials will sit back and wait to see how much of the bounce in inflation today is reversed in Q1, and how AUD behaves” (quote via MNI, tk u)
RBA Австралии будет сидеть и ждать, как поведет себя инфляция в первом квартале.
Westpac:
signs of an impact from the weaker AUD are starting to come through
The details revealed a pick-up in the underlying pace. Remembering that Q4 is normally a softer quarter
Just as significant was that the RBA core measures were much higher than expected
For us, the main upside surprises in Q4 came through on the trade side, a 0.7%qtr vs. our forecast for a 0.3%qtr
With the local calendar now fairly light in coming days, AUD/USD shorts should be trimmed somewhat, leaving the pair higher even if bears trim the scope of the rally somewhat. The initial target would be 0.8925/50
Начинают проявляться признаки влияния слабого AUD.
Вспомним, что 4 квартал – это в обычном случае мягкий квартал.
Важно, что это была базовая инфляция.
С отсутствием важных событий в календаре возможен шортсквиз.
CBA (Commonwealth Bank of Australia):
The CPI numbers will reinforce the idea that interest rate cuts are off the table and add support to the arguments from higher rates by the end of 2014
Цифры укрепили идею, что снижение ставки снято с повестки дня и добавили аргументов повышению ставки.
CommSec:
latest result is likely to see the RBA move from debating the merits of another cut to a more neutral stance
Rates likely to remain on hold for the next 6 months
Ставка останется на прежнем уровне 6 месяцев.
Chief Economist of BT Financial Group, Chris Caton:
The surprisingly high CPI result takes further rate cuts off the table.
Danske Bank открыл вчера свежий лонг по австралийцу против новозеландского доллара на 1,0650, со стопом на 1,05 и целью на 1,09.
Danske Bank считает, что рынок чересчур переоценивает шансы на повышение ставки Банком Новой Зеландии и рассчитывает на отскок в AUD.
Credit Agricole: AUDUSD формирует базу на текущем уровне
Credit Agricole объясняет свою длинную позицию по AUD
В последнее время AUD дешевел, главным образом, вследствии слабых данных по занятости. Это в свою очередь повысило рыночные ожидания на то, что RBA предпримет какие-нибудь действия.
Credit Agricole не ждет действий со стороны RBA
Однако мы сохраняем нашу точку зрения, что центральный банк едва ли будет понижать ставки, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. Управляющие RBA главным образом фокусируют свое внимание на валюте, как средстве управления денежно-кредитными условиями. В дополнение к этому кажется, что инфляционные ожидания начинают стабилизироваться, поддерживая тем самым нейтральную позицию RBA.
Данные по инфляции выходят завтра утром
С этой точки зрения инвесторам стоит направить свое внимание на выход данных CPI на этой неделе. Даже если инфляция окажется ниже ожиданий, мы считаем, что это окажет малое воздействие на ожидаемые действия RBA.
И вывод
Поэтому мы придерживаемся взгляда, что AUD вероятно формирует базу на текущем уровне.
Мне приходилось неоднократно отмечать, что прогнозы Goldman Sachs оказывают сильное влияние на умы инвесторов и поэтому их нужно по возможности отслеживать.
Goldman Sachs о USDCAD и AUDUSD
Суммируя наш рыночный взгляд, мы имеем высокую степень убежденности в том, что USDCAD и AUDUSD направятся к 1,14 и 0,85 соответственно к концу 2014 года.
Об австралийском долларе
Goldman Sachs пишет:
Мы ожидаем, что RBA сократит ставку на 25 процентных пунктов в марте.
Мы видим дополнительный риск снижения для AUDUSD, принимая во внимание жесткий язык в отношении валюты – беспрецедентный тон во время пребывания Стивенса на его посту – ясный сигнал нам о том. что RBA сохраняет озабоченность высоким курсом австралийского доллара. Мы предсказываем 0,85 в течение 12 месяцев.
Предпосылкой этому является более агрессивное, чем ожидалось смягчение со стороны Банка Японии в прошлом году, которое могло стать еще одним драйвером притока капитала в Австралию.
0,85 – это всего 300 пунктов. Не так уж и много за целый год. За прошлую неделю AUDUSD прошел вниз больше 300 пунктов.
Я думаю, что на 0,85 AUDUSD в этом году обязательно побывает. Но насколько до этого он сходит вверх – это вопрос.
О канадском долларе
Goldman Sachs пишет:
Наш анализ показывает, что среди G10 центральных банков Банк Канады имеет наибольшие причины проявлять озабоченность низкой инфляцией.
Пока мы видим Банк Канады в состоянии готовности – высокие и все еще продолжающие расти цены на недвижимость и устойчивая картина экономической активности ( мы прогнозируем рост ВВП в 2,5%) пока не дает возможности предпринять реальные действия, но худшая картина, чем в США, и способность Полоза «угрожать» понижением ставки ( чтобы привязать краткосрочные ставки, когда ставки в США пойдут вверх) дает нам сильное убеждение в том, что USDCAD пойдет выше. Мы видим по USDCAD цель в 1,14 на конец года.
Моя точка зрения: у рынка очень сильные ожидания на предстоящее заседание Банка Канады. Вероятно, что Bank of Canada их оправдает, хотя бы в части словесных интервенций, и на этой новости произойдет последний всплеск в район USDCAD=1,1050.
Но затем обязательно наступит коррекция, поскольку канадец очень сильно перепродан.
Вероятность сквиза в USDCAD и AUDUSD реальна
Последний отчет CFTC показал, что некоммерческие трейдеры увеличили свои короткие позиции против высокодоходных валют.
Шорт против CAD близок к максимальному за много лет.
Шорт в AUD велик, но диспозиция начала разворот в другую сторону.
Цель по 0,85 от Goldman Sachs мне не кажется нереальной до конца года.
Но в то же время ничто не мешает AUDUSD до этого сходить в район 0,93.
Вероятность сквиза шортов как в USDCAD так и в AUDUSD кажется мне велика.
Резюме: в краткосрочном плане я смотрю позитивно на AUD и CAD.
Прогнозы крупных инвестиционных домов по австралийскому доллару.
Чтобы сделать более точным расчет средних значений, прогнозы, которые отделяют от единственного крайнего 200-300 пунктов, я убираю.
Например, у Credit Suisse был прогноз на 4 квартал AUDUSD=0,80. Это на 500 пунктов ниже ближайшего минимального значения, и следовательно его можно считать неадекватным общей оценке.
В настоящий момент AUDUSD=0,8778. Это значение на 150 пунктов меньше среднего значения AUDUSD за первый квартал.
Можно сделать вывод, что AUDUSD перепродан.
Выбиваются из общего ряда бычьи, и довольно свежие прогнозы Morgan Stanley и The National Bank of Canada.
The National Bank of Canada прогнозирует рост австралийца в течение года.
В целом, консенсус по AUD выше, чем я ожидал, читая просто их комментарии.
Оставить комментарий
