Хочу еще раз обратить внимание на движение денежных средств на счетах Казначейства США.
В понедельник размещается казначейских обязательств на сумму 45 млрд. долларов, а погашения равны нулю.
За неделю с 11 по 18 февраля общее количество размещений на сумму 128 млрд. долларов, а погашений -0.
Учитывая, что сейчас индекс доллара торгуется на важном уровне поддержки, это существенно увеличивает вероятность роста доллара сегодня и в понедельник.
В последний день этого месяца произойдет событие, которое может оказать сильное влияние на американский доллар. В этот день будут происходить расчеты по операциям Казначейства США с векселями.
Как видно из рисунка в этот день сальдо просто беспрецедентно – 59 млрд. долларов.
Учитывая, что на первичных дилеров приходится порядка 65%-67% операций Казначейства, это может привести к масштабной репатриации долларов.
Соответственно, это событие имеет позитивное значение для USD.
Как видно из рисунка, 30 и 31 января были ударными днями для американского доллара.
Определенную роль сыграла также проходившая в последний день месяца ребалансировка валютных активов, которая впервые за много месяцев была позитивна для американского доллара.
Но Net New Cash на мой взгляд сыграл гораздо большую роль.
Сегодня мы имеем что-то подобное 31 января.
Размещаются векселя на 50 млрд. долларов, а погашения равны нулю. Следовательно произойдет существенный отток долларовой ликвидности.
13 февраля еще произойдет отток ликвидности на сумму 19 млрд. долларов, который правда будет компенсирован крупной выплатой Федрезерва по MBS.
На сегодня мы имеем сильный позитивный фактор для USD.
В последний день этого месяца произойдет событие, которое может оказать сильное влияние на американский доллар. В этот день будут происходить расчеты по операциям Казначейства США с векселями.
Как видно из рисунка в этот день сальдо просто беспрецедентно – 59 млрд. долларов.
Учитывая, что на первичных дилеров приходится порядка 65%-67% операций Казначейства, это может привести к масштабной репатриации долларов.
Соответственно, это событие имеет позитивное значение для USD.
НА следующей неделе состоится также еще одно важное для USD событие – заседание ФОМС. Очень любопытно будет посмотреть, как они будут взаимодействовать.
Если заседание пройдет в dovish (голубином) тоне, то эти два события будут между собой конфликтовать и могут вызвать очень сильную волатильность.
Наверно прошедшая "черная пятница", которая в этом году началась в четверг, внесет какие-то коррективы в движения доллара.
Все-таки в этот день магазины делают чуть ли не 20% годового оборота.
Наверно у американских банков в понедельник-вторник должно быть много USD-кэша, что компенсирует Net New Cash.
В очередной раз я ловлю себя на мысли, что у них все просчитано. Они специально сдвинули settlement на 2 декабря, чтобы не вызывать у банков сквиз по долларовой ликвидности.Это ставит под сомнение мой прогноз по EUROUSD. Но думаю, что EUROUSD все-равно может пойти вниз сегодня-завтра, поскольку пошли небеспредметные разговоры о впрыске ликвидности со стороны ЕЦБ.
Охарактеризуем общую ситуацию относительно американского доллара как неясную.
EUROUSD нарисовал вчера очень близкую к разворотной свечную формацию.
При этом картина совершена с технической точки зрения. Коррекция закончилась ровно на 61,8% Фибо.
Теперь я вижу два варианта.
Первый – консолидация сегодня и начало движения вниз завтра. Этому способствует низкая активность на рынке вследствии празднования Дня Благодарения и отсутствия существенных событий.
Второй вариант – начало движения EUROUSD вниз сегодня.
Для укрепления доллара есть веские причины.
Net New Cash позитивен для американского доллара.
Возвращаюсь к очень важной теме, которая находится за пределами официальной и неофициальной аналитики: о взаимодействии движения денег на счетах Казначейства и курса доллара.
Последний раз я писал об этом ровно неделю назад - 21 ноября.
Текущий Calculated New Cash/Pay Down Amounts представлен на рисунке.
Сегодня День Благодарения, а в пятницу короткий день.
Net New Cash позитивен для американского доллара.
Если в пятницу инвесторам требуется 18 млрд. долларов, то в понедельник Net New Cash составляет 31,6 млрд. долларов. Всего получается около 50 млрд. долларов – столько долларовой ликвидности необходимо зарезервировать инвесторам для оплаты US Treasuries.
Это должно оказать давление на EUROUSD и GBPUSD, возможно и на другие валюты в парах с американским долларом (USDCAD).
В связи с этим я ожидаю, что тенденция укрепления американского доллара, начавшаяся вчера, продолжится и продлится минимум до понедельника-вторника.
Рассмотрим теперь взаимосвязь между Net New Cash и долгосрочными US Treasuries.
Calculated New Cash/Pay Down Amounts
TLT – бенчмарк долгосрочных US Treasuries
Разворот по TLT начался 23 октября.
Вот это уже интересно. Net New Cash в условиях текущей денежно-кредитной политики влияет на US Treasuries, но не влияет на фондовые активы.
Почему растут ставки
Все аналитики инвестиционных домов в один голос говорят, не приводя никаких доказательств, что доходность долгосрочных US Treasuries растет вследствии того, что участники рынка ожидают более раннего начала цикла повышения процентных ставок ФРС.
Мне всегда это объяснение казалось «притянутым за уши», поскольку Федрезерв неоднократно акцентировал свое внимание на том, что он не собирается в обозримом ( и необозримом) будущем повышать ставки и что это не является логичным продолжением taper.
Однако ставки росли, игнорируя это очевидное противоречие.
Все, может быть, объясняется гораздо проще. Ставки растут из-за того, что существует высокий спрос на долларовую ликвидность (Net New Cash).
Мне это объяснение кажется гораздо более правдоподобным.
Решение о taper зависит от процентных ставок
Это еще одна из причин, почему Федрезерву будет очень трудно приступить в ближайшие месяцы к сворачиванию программы покупок активов, и почему решение о taper обусловлено уровнем доходности долгосрочных US Treasuries в текущий момент.
Об этом я писал неоднократно, об этом сегодня ночью писала Kathy Lien.
Kathy Lien также как и я считает, что действия Федрезерва по выходу из QE будут зависеть от процентных ставок. Или, другими словами, если доходность долгосрочных US Treasuries будет высокой, то Федрезерв задержит tapering.
Возвращаюсь к очень важной теме, которая находится вне зоны официальной и неофициальной аналитики: о взаимодействии движения денег на счетах Казначейства и курса доллара.
Хочу отметить, что никто кроме меня не обращает внимания на эту взаимосвязь и не придает ей значения. Между тем, как она просматривается довольно отчетливо и имеет вполне логичные объяснения.
Возможно, что это сейчас один из главных рыночных факторов. Возможно, что это доминирующий фактор.
Как мы видим, начиная с 17 октября чистый cash flows направлен в одну сторону – в сторону Казначейства.
Если суммировать чистый приток денег на счета Казначейства с 17 октября, то получим 172,12 млрд. доллара за 1,5 месяца.
Соответственно, настолько должно было уменьшиться количество долларовой ликвидности первичных дилеров и других инвесторов, если бы Федрезерв не покупал у них облигации в рамках QE. За этот период Федрезерв купил примерно на 127.5 млрд. долларов ( 85 млрд. х1,5). Соответственно сальдо все-равно составляет 45 млрд. долларов.
Отметим также, что наиболее значительный Net New Cash был в период с 31 октября по 14 ноября.
В следующей статье мы это сопоставим с поведением американского доллара и ряда других активов в этот период.
Сегодня Net New Cash в размере 15 млрд. долларов. Это позитивный фактор для американского доллара на сегодня.
Еще раз хочу обратить внимание на взаимодействие курса доллара в широком понимании (индекс доллара) и движением денежных средств на счетах Казначейства (Calculated New Cash/Pay Down Amounts).
На рисунке показан Calculated New Cash/Pay Down Amounts, и красная черта проведена там, где произошел разворот по индексу доллара.
После этого чистый приток денег ( Net New Cash) на счета Казначейства составил целых 84,6 млрд. долларов.
Соответственно, столько денег ушло со счетов очень крупных институциональных инвесторов, которые принимают участие в первичных аукционах Казначейства США.
Конечно, это не факт, но основание предположить, что ситуация с долларовой ликвидностью стала хуже. Или, говоря на обычном житейском языке, американских долларов в определенном сегменте финансового рынка стало меньше, и их пришлось репатриировать из других мест.
Из них 41,6 млрд. долларов приходится на бонды, а 43 млрд. долларов приходится на векселя.
Я полагаю, что это послужило одной из главных причин, если не главной причиной укрепления доллара с 25 октября.
Вы, конечно, может мне возразить, что в этот период были CPI еврозоны, ВВП США, заседание ЕЦБ, nonfarm payrolls, возвращение ожидания taper - вот они реальные драйверы укрепления доллара.
По поводу CPI еврозоны, кстати, у меня есть подозрения, что данные были подтасованы, чтобы обосновать срочное понижение ставки...
Но, я упрямо продолжаю считать, что все перечисленные события были скорее поводами, а не причинами.
А причиной был cash flows! Попробуйте меня переубедить...
Общий приток долларовой ликвидности со стороны Казначейства и Федрезерва США в период с 12 по 19 сентября составил порядка 146 млрд. долларов.
Разберем его по частям.
Приток денег по погашаемым векселям со стороны Казначейства США с 16 по 19 сентября составил 88 млрд. долларов.
На рисунке показан Calculated New Cash&Pay Down Amounts.
Нас интересует разница между погашениями и размещениями – чистый приток/отток капитала. Скобки означают, что погашения превышают размещения, и имеет место приток ликвидности на рынки.
Последние столь крупные притоки капитала на рынок в результате погашения векселей были во второй половине апреля и во второй половине июня.
До 30 сентября ничего не будет, а 30 сентября произойдет чистый отток капитала с рынка в размере 48 млрд. долларов.
Приток со стороны ФРС США в виде выплат по купленным около месяца назад MBS за это время составил 45,85 млрд. долларов. Приток по выплатам за US Treasuries примерно составил 12-13 млрд. долларов.
Теперь до начала октября притока со стороны MBS не будет также, как и со стороны операций с векселями, и останется лишь небольшой ручеек за US Treasuries в рамках POMO Федрезерва примерно в размере 10 млрд. долларов в неделю.
Прилив ликвидности закончился, и начинается отлив.
Отлив будет иметь несомненное позитивное влияние на американский доллар, и компенсировать негативный спекулятивный настрой по отношению к нему, возникший после заседания ФОМС. К этому добавятся ожидания ответных мер со стороны центральных банков. Возможно, что это приведет к консолидации S&P500 на текущих уровнях.
Выборы в Германии и EURO
Что является важнейшим событием ближайших дней? Несомненно, это выборы в Германии. Германия – это стержень европейского валютного блока и локомотив экономики еврозоны.
Как следует из одной статьи, которую мне пришлось недавно прочитать, после каждого из последних четырех существенных выборов в еврозоне (в т.ч. во Франции) следовала коррекция EUROUSD в среднем на 3%.
Может быть она и не была связана с результатом выборов. но все-таки нужно иметь в виду.
Малая вероятность сюрприза на выборах в Германии, на мой взгляд, поддерживала в определенной степени европейскую валюту.
Победа Меркель уже заложена в курс EUROUSD.
Очевидно, что неудача Меркель является крупным негативом для европейской валюты, поскольку сильно увеличивает политические риски для союза.
Но даже в случае победы Меркель возникают дополнительные риски, особенно финансового плана. В ближайшее время могут последовать какие-либо действия, от которых воздерживались, чтобы не навредить Ангеле Меркель; например, со стороны ЕЦБ.
Таким образом, я полагаю, что при любом исходе выборов мы будем иметь негативный эффект на европейскую валюту.
3 комментария
