Очередное заседание и пресс-конференция Банка России по ключевой ставке прошли 16 декабря.

Основные моменты

▪️ Весной годовая инфляция может опуститься ниже 4% из-за выбытия месяцев (февраль, март) с высоким темпом роста из расчета, но это не отражает динамику цен здесь и сейчас.

▪️ Банк России будет ориентироваться не на годовые данные, а на прогноз и текущие показатели устойчивого ценового давления, очищенные от влияния разовых факторов.

▪️ Эффект введения ценового потолка на нефть будет учтен в обновленном февральском прогнозе.

▪️ Падение ВВП в 2022 году ожидается около 3% или ниже в зависимости от динамики последних месяцев.

▪️ Банк России будет определять уровень ставки таким образом, чтобы не препятствовать структурной трансформации экономики и снижению инфляции.

На этот раз решение Банка России по сохранению ключевой ставки на уровне 7,5% было ожидаемо участниками рынка. Рост инфляции последних месяцев был связан с индексацией тарифов ЖКХ, что являлось разовым фактором.

Дальнейший план по изменению ключевой ставки остался прежним — в зависимости от поступающих данных. Тем не менее Банк России отмечает, что краткосрочные риски сместились в сторону проинфляционных, и их перечень расширился.

В дополнение регулятор считает, что с 1 июля 2023 года раскрытие информации должно быть по умолчанию, а исключения — по согласованию с регулятором.

Начинаем подводить итоги 2022 года и анализируем, что изменилось в налоговом законодательстве, которое касается бизнеса компаний, торгующихся на бирже.

🔵 Налоговый вычет по акцизам на сырье (этан и СУГ) для новых производств нефтегазохимической промышленности, введенных в эксплуатацию в 2022–2027 годах. Дополнительная прибыль получателей льгот, по оценкам Министерства финансов, ожидается в среднем на уровне 20–40 млрд рублей в год. Изменение в законодательстве затрагивает почти все крупнейшие нефтегазовые компании страны, в числе которых ЛУКОЙЛ, Газпром, НОВАТЭК, Роснефть и другие. Также льготами сможет воспользоваться нефтехимическая компания Нижнекамскнефтехим.

🔵 Вычеты рентных налогов (НДПИ) для месторождений сверхвязкой нефти в Татарстане, а также месторождений «Приобское» и «Ванкорское». Дополнительная прибыль получателей льгот за период их действия с 2021 по 2028 год может превысить 1,2 трлн рублей. Изменение в законодательстве затрагивает компании Татнефть, Газпром нефть и Роснефть.

🔵 Инвестиционная надбавка для 14 НПЗ, названия которых не раскрываются. Дополнительная прибыль компаний в период действия инвестиционной надбавки в 2020–2030 годах ожидается в размере более 700 млрд рублей. Пока неизвестно, какие компании затронет это изменение.

🔵 Экспортные пошлины на отдельные виды товаров. Так, экспортную пошлину на пшеницу из РФ с 14 декабря повысили на 12%. Теперь ее размер составляет 3143,4 рубля за тонну. Пошлина на экспорт нефти с 1 декабря выросла на 0,6 доллара США — до $43,3 за тонну. Изменение в законодательстве затрагивает агрохолдинг Русагро, крупнейшие нефтегазовые компании, а также трейдинговые компании, которые не представлены на бирже.

🔵 Налоговые льготы для отдельных компаний. Например, комитет Госдумы по бюджету и налогам продлил действие нулевых пошлин на 2023–2024 годы для ввоза оборудования для проекта НОВАТЭК «Арктик СПГ 2».

За 11 месяцев 2022 года товарооборот России и Китая вырос на 32% — до рекордных $172 млрд. Китай увеличил поставки в РФ на 13,4%, до $67,3 млрд, а Россия в Китай — на 47,5%, до $105 млрд. Однако на Китай приходится только около 20% товарооборота России. В 2022 году эта доля заметно возросла на фоне сокращения торговых отношений со странами Запада. Рассмотрим, с какими еще странами Россия наращивает товарооборот в этом году.

Индия

По данным за 2021 год товарооборот России с Индией составил $13,5 млрд, что равно 1,69% от общего внешнеторгового оборота страны. Тем не менее в 2022 году Индия начала резко увеличивать масштабы сотрудничества. Так, только в первом полугодии товарооборот России и Индии составил $11,5 млрд, прибавив около 120% по отношению к аналогичному показателю прошлого года. Растут поставки углеводородов из РФ, а также обсуждаются вопросы насыщения индийского рынка российскими удобрениями и взаимных поставок продовольствия.

Средняя Азия

К Средней Азии относятся Узбекистан, Казахстан, Таджикистан, Киргизия и Туркменистан. Россия экспортирует в них нефть, металл, лес, уголь, автомобили, подсолнечное масло и шоколад. В свою очередь, страны Средней Азии поставляют в РФ руды, железо, драгоценные металлы, цинк, ферросплавы, а также виноград. Суммарно товарооборот с этими странами в 2021 году составил около $37 млрд. Однако уже за первые десять месяцев 2022 года товарооборот России и Казахстана вырос на 10% — до $22 млрд. С другими странами Средней Азии товарооборот вырос в среднем на 40% в первые девять месяцев 2022 года.

Латинская Америка

Среди стран Латинской Америки наибольший товарооборот Россия ведет с Бразилией, Аргентиной, Мексикой и Эквадором. Страны Латинской Америки поставляют в Россию продовольствие: соевые бобы, арахис, бананы, мясо и так далее. РФ в свою очередь отправляет нефть, уголь, металлы, удобрения, пшеницу и другие товары. В 2021 году товарооборот России и стран Латинской Америки составил $21,5 млрд. Из них оборот с крупнейшей экономикой Латинской Америки — Бразилией — составил $7,5 млрд за весь год, а в первые девять месяцев 2022 года уже достиг отметки в $7,2 млрд.

Беларусь

Беларусь является крупнейшим торговым партнером России. В 2021 году товарооборот между странами составил $38,4 млрд. При этом уже в этом году, по прогнозам, он может достигнуть рекордных $50 млрд. Россия экспортирует в Беларусь нефть и нефтепродукты, минеральные ресурсы, металлы, техническое оборудование и прочее. В свою очередь из Беларуси в РФ поступают сельскохозяйственные товары, транспорт, оборудование и другие товары.

Вчера компания объявила о выплате дивидендов за третий квартал 2022 года и предоставила основные финансовые результаты.

Главное из пресс-релиза

💼 Дивиденды

Ранее компания уже заплатила акционерам 150 рублей дивидендов за первое полугодие и теперь объявила о выплате 75 рублей за третий квартал. Такая динамика может говорить о том, что в ближайшее время Белуга способна выплачивать по 75 рублей каждый квартал, или 300 рублей за весь год. Это эквивалентно 10% годовой доходности к текущей цене акций.

💰 Операционные показатели

За девять месяцев компания нарастила объем продаж на 8,6%, до 11,4 млн декалитров. Количество магазинов сети Винлаб выросло на 57% и на конец сентября составило 1256 штук. Компания планирует открыть 2500 магазинов до конца 2024 года.

📊 Финансовые показатели

Выручка за девять месяцев прибавила 32% и достигла 66,3 млрд рублей, а чистая прибыль выросла на 87,5%, до 5,2 млрд рублей. Рентабельность по чистой прибыли — 8%, что является выше среднерыночного показателя в секторе продуктового ритейла. Например, у Х5 Group и Магнита рентабельность по чистой прибыли согласно последнему отчету находится на уровне 2 и 2,5% соответственно.

Наличие программы развития бизнеса до 2024 года в совокупности с годовой дивидендной доходностью в 10% может быть интересной комбинацией для инвесторов. Дополнительное сильное качество компании — более высокая рентабельность по сравнению с другими игроками сектора продуктового ритейла.

В начале декабря Банк России опубликовал доклад под названием «Обзор финансовой стабильности» за второй и третий кварталы 2022 года.

Главное из доклада

▪️ Основным макроэкономическим риском Банк России по-прежнему считает вероятное наступление глобальной рецессии на фоне снижения экономической активности в ведущих странах.

▪️ Девалютизация российского банковского сектора ускорилась. Россияне все больше смотрят в сторону сбережений в валютах дружественных стран. Так, доля биржевых торгов в валютных парах с использованием юаня увеличилась в ноябре до 33%.

▪️ В целом с начала 2022 года на биржевом и внебиржевом рынках физические лица приобрели долларов США и евро на сумму 230,1 млрд рублей, юаней — на 139,6 млрд рублей.

▪️ Банк России проработал процедуру установления официальных курсов недружественных валют в случае увеличения рисков для биржевых торгов: в таких условиях значения курсов будут рассчитываться на основе внебиржевых сделок.

▪️ Около 50% международных платежей происходит в альтернативных доллару США и евро валютах. В начале года этот показатель составлял 21%.

▪️ Наибольшие проблемы испытывают такие отрасли, как автомобилестроение, авиаотрасль и коммерческая недвижимость.

▪️ После существенных убытков во втором квартале уже в третьем квартале 2022 года банковский сектор снова стал получать прибыль.

Крупнейшие маркетплейсы России — Ozon, Яндекс Маркет и СберМаркет — выступили за расширение планируемого эксперимента по онлайн-торговле российским вином. Сейчас подготовлен законопроект о проведении эксперимента по продажам российского вина через специализированный сайт АО «Почта России». Согласно планам этот эксперимент запустится в Москве и Подмосковье.

Однако представители маркетплейсов считают, что они имеют гораздо больший опыт и компетенции в онлайн-торговле, и хотят принять участие в эксперименте.

🧐 Зачем маркетплейсам вино

В 2021 году тихих вин было продано на сумму около 258 млрд рублей, а игристых вин и шампанского — на 76,1 млрд рублей. Если даже 30% от этих сумм уйдет в онлайн, продажи вина через маркетплейсы могут составить около 100 млрд рублей ежегодно.

Для сравнения, товарооборот (GMV) крупнейшего онлайн-ритейлера в России — Ozon — за последние четыре квартала составил 713 млрд рублей. GMV сегмента e-commerce Яндекса, куда входят, помимо Яндекс Маркета, еще Яндекс Лавка, Яндекс Еда и Delivery Club, за последние четыре квартала составил 241,8 млрд рублей. Сбер перестал раскрывать отчетность в этом году, но за 2021 год GMV СберМаркета составил 29 млрд рублей.

🛒 Таким образом, продажи вина позволят маркетплейсам нарастить GMV в среднем на 10%. Однако на данный момент проект находится в разработке и вопрос, когда он будет запущен по всей территории РФ и будет ли запущен вообще, пока что остается открытым.

В попытке предотвратить распространение инфекции Китай продолжает придерживаться политики нулевой терпимости к COVID-19 и закрывает на карантин многомиллионные города и крупные промышленные районы в ответ даже на относительно небольшие очаги заражения. На фоне этого экономика КНР продолжает сжиматься, а в некоторых крупнейших городах страны уже прошли к массовым акциям протеста.

👀 Какие секторы страдают в первую очередь

Ограничительные меры сокращают спрос и цены на все сырьевые материалы, включая нефть и другие энергоносители. Экономисты и МВФ снизили и без того невысокие прогнозы годового экономического роста Китая, а котировки нефти падают, даже несмотря на предстоящее эмбарго ЕС в отношении российской нефти и вероятное снижение добычи ОПЕК+.

Поскольку КНР является крупнейшим покупателем российских углеводородов и главным торговым партнером России, спад китайской экономики в некоторой степени распространяется и на РФ.

🔮 Может ли ситуация измениться в ближайшее время

Массовые акции протеста, которые с конца прошлой недели проходят в крупнейших городах Китая, возможно, заставят власти ослабить масштабные санитарные ограничения в ответ на локальные вспышки COVID-19.

Если КНР перейдет к смягчению мер, связанных с COVID-19, открытие экономики приведет к ее активному росту. Учитывая масштаб и эффект отложенного спроса, позитивный эффект может распространиться по всему миру. Главным бенефициаром этого роста, скорее всего, окажется экономика РФ и особенно Роснефть. Сегодня компания является крупным экспортером нефти в Китай, обеспечивая около 7% общей потребности китайского рынка в сырье

Из-за кризиса, снижения цены на золото и внешних ограничений акции российских золотодобывающих компаний в этом году снижаются. Акции компании Полюс снизились с начала года на 46,5%, а акции Polymetal — на 74%. Рассмотрим, как изменился бизнес золотодобытчиков в 2022 году и как они будут развиваться в будущем.

🚚 Внешние ограничения и самостоятельный экспорт

Ранее золотодобывающие компании переплавляли золото в слитки на аффинажных заводах и продавали их банкам. Те, в свою очередь, реализовывали эти слитки за рубежом. До 2020 года производители также продавали золото Банку России, который накапливал драгметалл с 2014 года и был крупнейшим покупателем золота в мире. Но в 2020 регулятор перестал покупать золото из-за ограничений, вызванных пандемией.

Однако в 2022 году все изменилось: Лондонская ассоциация рынка драгметаллов (LBMA), которая ведет учет признанных в мире поставщиков золота, приостановила действие статуса Good Delivery («Надежная поставка») для российских аффинажных заводов.

В результате прошлые цепочки поставок для золотодобытчиков перестали работать, и им пришлось экспортировать золото самостоятельно. Банк России с 28 февраля 2022 года также возобновил покупки драгметалла, но по словам золотодобывающих компаний, он делает это с дисконтом 15-17% к котировкам LBMA. В итоге производители вынуждены прибегать к продаже золота Банку России только в крайних случаях, а основными покупателями являются зарубежные компании.

При этом помимо роста затрат на логистику производители столкнулись еще с одной проблемой: покупатели из стран Ближнего Востока и Азии требуют скидку в размере 5–7% от цены на LBMA.

Китай не поможет

Экспорт золота из России в Китай в октябре достиг 2,16 т, или $124,6 млн. Это подразумевает его двукратный рост относительно уровней прошлого года и является рекордом с 2016 года. Однако речь здесь идет о поставках золотосодержащего концентрата для переработки в Китае. Его поставки увеличились в октябре из-за того что до сих пор там действовали ковидные ограничения и были закрыты границы, поэтому у российских компаний накопились складские запасы. Российские слитки Китай не покупает, а из-за новых ковидных ограничений в стране будущие поставки концентрата также под вопросом.

Компании адаптируются

Несмотря на все трудности, российские золотодобывающие компании постепенно адаптируются к изменившимся условиям. Сейчас большинство производителей уже нашли международных клиентов, проработали маршруты сбыта и готовы экспортировать самостоятельно. О преодолении трудностей говорят и финансовые результаты золотодобытчиков.

Так, производство компании Polymetal за третий квартал 2022 года выросло на 7%, составив 490 тыс. унций золотого эквивалента. В итоге за первые девять месяцев этого года производство снизилось лишь на 2%. При этом из-за более низких цен реализации выручка за первые девять месяцев снизилась на 16% до $1,7 млрд.

Полюс пока что опубликовал только результаты за первое полугодие 2022 года. Результаты хуже, но не катастрофичны: производство снизилось на 15%, а выручка — на 19%.

📈 По мере дальнейшего налаживания цепочек поставок производство компаний будет расти. Кроме того, с начала ноября золото показывает положительную динамику: за месяц его цена выросла на 7%. В совокупности эти факторы будут оказывать положительное влияние на продажи российских золотодобытчиков, а следовательно, и на котировки их акций. За месяц бумаги Polymetal выросли уже на 27%, а Полюса — на 13%.

Совет директоров Газпром нефти рекомендовал выплатить дивиденды в размере 69,73 рубля на одну акцию. Сумма выплаты оказалась значительно выше рыночных ожиданий. Компания не публиковала отчетность, что вызвало дополнительный интерес. В чем причина?

Сценария может быть два:

📌 Компания решила заплатить более 50% чистой прибыли по МСФО. Дивидендная политика компании предполагает выплату не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, поэтому такой сценарий возможен.

📌 Сильные результаты дочерних компаний позволили получить большие дивиденды. Газпром нефть имеет два совместных предприятия с компанией НОВАТЭК — это Арктикгаз и Нортгаз. Эти предприятия занимаются добычей и переработкой нефти, газа и газового конденсата. Мировые цены на эти ресурсы и продукты переработки находятся на высоких значениях, что может объяснять хорошие результаты этих компаний и большие дивиденды для Газпром нефти.

💡 Нельзя исключать и совмещение этих факторов. Получение больших дивидендов от дочерних предприятий в дополнении к росту основного бизнеса могло позволить Газпром нефти заработать большую чистую прибыль, что и привело к рекордным дивидендам за девять месяцев 2022 года.

Автомобильный рынок оказался в числе наиболее пострадавших секторов экономики в России: падение составило 56% за первые девять месяцев 2022 года. По итогу года снижение может достичь 58–60%. Внутреннее производство автомобилей в России за девять месяцев 2022 года также оказалось на 65,9% ниже прошлогоднего результата.

📈 Как изменились цены

На этом фоне цены на новые автомобили повысились в среднем на 19% с начала года. В сегменте подержанных автомобилей рост цен за это время составил 59%. Объем выданных автокредитов на новые машины за первые девять месяцев этого года сократился к уровням прошлого года на 30–50% в зависимости от региона. В сентябре снижение выдачи автокредитов ускорилось и сократилась в годовом сопоставлении на 58%.

🧐 Почему может быть хуже

Из-за возросшей неопределенности в отношении будущих экономических перспектив население откладывает крупные покупки и предпочитает сберегательную модель поведения. Это еще больше усугубляет проблемы автомобильной отрасли, в которой в общей сложности работает около 600 тыс. человек с учетом сегмента автопродаж. Но, несмотря на низкий спрос, цены не снижаются, поскольку дефицит и желание дилеров при низком спросе продать подороже то, что есть в наличии, является предопределяющим фактором в формировании стоимости.

📑 Что планируется сделать

Несмотря на желание правительства стимулировать отрасль, на это могут потребоваться годы. Повысить спрос могло бы снижение ввозных пошлин и НДС на переходный 2–3-летний период, которые сегодня могут составлять 30–40% от стоимости импортного автомобиля. Однако в условиях предстоящего трехлетнего дефицита бюджета этот шаг также кажется крайне маловероятным.

🔮 Что может быть дальше

В некотором смысле в российском автопроме сложилась самоподдерживающаяся модель коллапса: потребители откладывают крупные покупки в ожидании снижения цен и улучшения экономических перспектив, а автопроизводители не спешат выходить на новый для себя рынок и вкладываться в создание фабрик до восстановления спроса.

Так что в перспективе ближайших двух лет мы по-прежнему продолжим наблюдать дефицит автомобилей и падение продаж одновременно, пока не появится какой-либо триггер для смены настроений на рынке.