Объясню сейчас еще одну из скрытых причин, которая в настоящий момент оказывает поддержку EURO, о которой никогда раньше не упоминал.

Эта причина связана с той ролью, которую американский доллар и единая европейская валюта играют в мировых валютных резервах.

USD и EURO составляют основу валютных резервов большинства стран. По последним данным COFER от МВФ доля американского доллара составляет 61,9%, а EURO – 23,8%.

Повышение курса EUROUSD ведет к уменьшению доли EURO в валютных резервах (поскольку большинство центральных банков ведет учет валютных резервов в национальной валюте). Чтобы сохранить долю EURO в валютных резервах неизменной, центральные банки вынуждены докупать соответствующее количество европейской валюты.

В случае роста или падения курса EUROUSD на 1% центральные банки в грубом приближении должны соответственно докупать или продавать 1% EURO-активов. Учитывая, что EURO-валютные резервы составляют 1432 млрд. в пересчете на американские доллары, в случае роста или падения EUROUSD на 1% центральные банки покупают или продают EUROUSD на 14 млрд. долларов (только по резервам с известной композицией (allocated)).

С учетом всех валютных резервов в реальности сумма примерно вдвое больше.

Если учесть еще суверенные фонды, активы которых не относятся к валютным резервам, а я полагаю, что стратегия управления валютными активами у них примерно такая же, то эта сумма возрастет еще на 50%-100%.

Например, крупнейший пенсионный фонд Японии управляет активами на сумму 1,2 трлн. долларов.

Это существенная сумма для рынка FOREX и она увеличивает инерционность движения валютной пары.

Скорее всего, центральные банки не сразу приступают к ребалансировке своих валютных позиций, а с какой-то временной задержкой или после прохождения каких-то ключевых уровней.

По сравнению с 1-ым кварталом, доля EURO в валютных резервах увеличилась на 0,1%, а доля USD сократилась на 0,3%. Что является еще одним подтверждением, что во время роста курса EURO шла ребалансировка в его пользу.

Таким образом, в случае продолжительного роста или падения EUROUSD всегда возникает дополнительный импульс, который действует в направлении движения курса и который я буду называть эффектом самовозбуждения.

Подобные соображения относительно роли балансировки валютных резервов с некоторыми цифрами 22 октября высказывал главный валютный стратег Goldman Sachs Томас Столпер.

Сильное снижение EUROUSD, которое мы видели на прошлой неделе, можно объяснить двумя главными причинами.

Первая – явная: очень низкий показатель CPI, вышедший в четверг.

0,7% - такой уровень инфляции в последний раз был весной 2009 году.

Но что еще более удивляет, это отклонение реального показателя от прогнозов. Оно совершенно беспрецедентно – 0,4%.

До этого и различие в 0,2% было редкостью. Посмотрите вот сюда. А тут целых 0,4%.

У меня нет времени и желания на то, чтобы выяснять, какие компоненты привели к столь сильному падению CPI. Так или иначе, я не могу объяснить, почему возникло столь сильное отклонение.

Честно говоря, у меня неотвязно вертится мысль о том, что цифра сманипулирована.

С другой стороны, я всегда считал, что в отличие от Америки, где экономическими данными манипулируют сплошь и рядом, в еврозоне манипулировать экономическими данными гораздо сложнее, поскольку имеется много стран с различными интересами. Я с трудом представляю, как они договариваются о значении такого важного параметра, как CPI.

Вторая причина – неявная.

Я писал о ней в статье: EURO: условия для разворота созрели

Как видно из следующей таблицы прихода/ухода денег со счетов Казначейства, в четверг ожидается чистый приток на счета Казначейства в виде денег в оплату покупки казначейских векселей и облигаций в сумме порядка 61,6 млрд. долларов.

Согласно моей теории, это должно создать спрос на американский доллар; прежде всего в парах EUROUSD, GBPUSD и USDCHF, и в меньшей степени в паре USDJPY.

Так что очень «странный» CPI подоспел очень вовремя.

Хотя если посмотреть, то укрепление доллара началось еще раньше.

CPI=0,7% представляет собой серьезную угрозу дефляции, и ЕЦБ не может мириться с такой цифрой.

Быстрое падение EUROUSD на 200 пунктов вследствии очень низких данных по инфляции мне представляется вполне адекватной реакцией рынка.

Очень многое теперь будет зависеть от заседания ЕЦБ, которое пройдет в это четверг.

Фактически, понижение ставки рефинансирования заложено в курс EUROUSD уже процентов на 50-60, хотя не факт, что ЕЦБ прибегнет к этой мере.

В среднесрочном плане я остаюсь настроен по-медвежьи в отношении EUROUSD, но в то же время остаются в силе очень мощные факторы, которые воздействуют в сторону укрепления EUROUSD.

Факторы не в пользу USD

Это, прежде всего, отсутствие перспектив taper до весны 2014 года.

Во-вторых, долгосрочная тенденция перетока капитала из USD-активов в EURO-активы в самом разгаре. И мы имеем всего-лишь паузу в этом процессе.

В-третьих, условия ликвидности в еврозоне достаточно жесткие, что отражается на уровне процентных ставок, и ЕЦБ не планирует пока предпринимать мер по улучшению ситуации из каких-то не совсем понятных мне соображений.

Говорят о возможном понижении ставки рефинансирования в ноябре, но об LTRO не говорят.

Возможно из-за того, что не работает передаточный механизм по преобразованию займов банкам в займы реальному сектору и населению.

Есть и другие причины, еще гораздо более скрытые в пользу EURO, но мне не хотелось бы вас загружать этой слишком сложной и противоречивой информацией.

Резюмируя все вышесказанное, я оцениваю ситуацию вокруг курса EURO как неопределенную.

Исходя из огромного количества очень важной статистики, выходящей в ближайшее время (nonfarm payrolls, ВВП США и стран еврозоны), и других событий, мне представляется вероятным в ближайшие два недели волатильный боковик примерно в диапазоне 1,33-1,36

В то же время, исходя из комплекса известных мне факторов в настоящий момент я оцениваю весь потенциал падения EUROUSD примерно диапазоном 1,30-1,33, а интервал времени, в течение которого этот диапазон будет достигнут, примерно 1,5-2 месяца.

EUROUSD прошел от максимума, установленного 24 октября, 350 пунктов, и закрылся точно на 50-дневной скользящей средней.

С технической точки зрения EUROUSD разворота тренда еще не произошло, хотя EUROUSD очень близко подошел к критическому уровню.

На рисунке видны два очень важных уровня.

1,3462 – смена среднесрочного тренда

1,3434 – линия тренда, проходящего через локальные минимумы июля и сентября

EUROUSD откорректировал уже 50% последней волны роста, а примерно на уровне 1,3420 находится 38,2% уровень коррекции Фибо (на следующем рисунке).

На мой взгляд, снижение за два дня оказалось достаточно сильным, и существует вероятность коррекции в понедельник-вторник предыдущего падения примерно в район 1,36.