Газпром вчера выдал много новостей, в основном позитивных. Объявление о снижении прибыли в 2019 г. вряд ли можно считать новостью, учитывая теплую зиму и низкие цены на газ.
В то же время Газпром дал ясный сигнал о, как минимум, сохранении дивидендов на прошлогоднем уровне. Для достижения этого уровня (а может даже небольшого роста) выплат в условиях снижающейся прибыли компания готова даже не применять предусмотренные дивидендной политикой корректировки на "бумажные" статьи доходов.
Другой, не менее приятной новостью стало заверение Газпрома о выплате всеми его дочерними компаниями дивидендов в размере 50% от прибыли по МСФО. А значит есть все шансы на двузначную див.доходность имеющихся у меня в портфеле Газпромнефти и ТГК-1.
На текущий момент "дочки" Газпрома для доходного инвестора выглядят привлекательнее "мамы". Но цены на газ не будут такими низкими вечно. И долгосрочно Газпром остаётся очень перспективной инвестиционной идеей.
«Газпром Энергохолдинг» рассчитывает на выплату «дочками» дивидендов по итогам 2019 года выше уровня 2018 года в расчете на акцию, а также на рост выплаты дивидендов «дочками» до 50% от прибыли по МСФО. А значит акционеры ТГК-1, ОГК-2 и Мосэнерго будут каждый год получать все больше дивидендов на свои акции.
Правда у ОГК-2 этот потенциал практически исчерпан, т.к. уже по итогам прошлого года компания выплатила дивидендами 47% от ЧП. Дивиденды все равно будут, вероятно, расти, но только за счёт роста самого бизнеса и его прибыли.
Мосэнерго и особенно ТГК-1 в этом отношении выглядят более интересно. Перспективы бизнеса тоже вполне достойные, но при этом и доля дивидендов в прибыли ещё будет расти до целевых 50%. Да и по мультипликаторам они выглядят подешевле "сестры".
Мечел опубликовал финансовые результаты за 9 мес. 2019 г. Я ожидал больше позитива, но в целом полет нормальный.
Из минусов — третий квартал компания сработала в небольшой убыток, почти 0,6 млрд. руб. Выручка упала на 5% по сравнению с прошлым кварталом, а операционная прибыль снизилась на целых 18%. Соответственно рентабельность по EBITDA тоже остается под давлением. Основные причины слабых результатов в 3-м квартале — это низкие цены на уголь и сокращение производства в металлургическом дивизионе из-за продолжающихся ремонтов. Еще один фактор — опережающий рост себестоимости в добывающем дивизионе. Но это уже, пожалуй, можно считать не таким уж плохим явлением.
Дело в том, что рост затрат здесь связан с увеличением объемов вскрышных работ. А значит в следующем квартале добыча должна продолжить рост, который мы видим уже и в этом (угля на 15% и железнорудной продукции на 27%). Продолжая ряд позитивных новостей, отмечу снижение процентных расходов и самого долга, а также увеличение выпуска высокомаржинальной стальной продукции.
В целом, за 9 месяцев мы имеем прибыль по МСФО уже сравнимую с прибылью за весь 2018-й год, несмотря на значительное падение EBITDA. Да, во многом за это нужно благодарить укрепляющийся рубль и положительные курсовые разницы по переоценке валютных кредитов. Но не стоит забывать, что еще будет 4-й квартал и есть все шансы, что он будет прибыльным. А значит по итогам 2019 года можно осторожно надеяться на дивиденды по префам, аналогичные прошлогодним.
Пока ничего не меняет моего общего мнения о компании, которым я делился тут. Продолжаем следить за переговорами по реструктуризации долга, за историей с продажей доли в Эльге и, конечно, за операционными показателями.
Сегодня Норникель в рамках дня инвестора в Лондоне анонсировал существенное увеличение капитальных затрат в ближайшие 5 лет. С одной стороны, это будет какое-то время оказывать давление на дивиденды, и об этом прямо упоминается в пресс-релизе. В то же время, по заверениям руководства компании дивидендная доходность останется на достойном уровне.
Но главное, что при рентабельности по EBITDA в районе 50% и по ЧП около 25% инвестиции в этот бизнес выглядят более, чем оправданными. Если бы эти деньги отдали акционерам в виде дивидендов, смогли бы мы на них получить бОльшую доходность в других активах? Далеко не факт.
Конечно, есть вероятность коррекции цен акций Норникеля на фоне снижения дивдоходности. Но до 2022 года включительно дивидендная формула защищена акционерным соглашением. И с какого уровня случится эта возможная коррекция? И насколько глубокой она будет? Попытка угадать ответы на эти вопросы чревата тем, что упущенная выгода будет больше, чем гипотетическая скидка.
Компания Мечел объединяет целый ряд промышленных предприятий, участвующих в единой технологической цепочке. Данный эмитент интересен с точки зрения анализа. С одной стороны, это рентабельный холдинг полного цикла. С другой, у компании очень непростая ситуация с долговой нагрузкой. Попробуем выделить основную информацию, которая способна помочь инвестору принять верное решение по этим бумагам.
Положение на рынке
Основная деятельность компании Мечел сосредоточена в трех сегментах: добывающем, металлургическом и энергетическом. На сайте компании легко находим описание каждого из направлений:
Горнодобывающий сегмент: производство и продажа концентрата коксующегося угля, железорудного концентрата и кокса, которые являются основным видами сырья для производства стали, а также энергетического угля. Основная задача сегмента — обеспечить внутренние потребности металлургического и энергетического направлений. Но, компания также продает значительные объемы сырья сторонним потребителям.
Металлургический сегмент: производство сортового проката из углеродистой и специальной стали, плоского проката из нержавеющей стали, фасонного проката, металлопродукции с высокой добавленной стоимостью, включая метизы и штамповки, а также производство заготовки.
И, наконец, энергетический сегмент: производство электрической и тепловой энергии. Как и в случае с добывающим сегментом, покрываются как внутренние потребности компании, так и производится реализацию энергии на сторону.
Помимо этого Мечел имеет свою логистическую структуру, включая 1 речной и 2 морских порта.
Надо сказать, что объемы производства не показывают положительной динамики.
В течение 2019 года компания Мечел прикладывала заметные усилия по увеличению производственных показателей. В первую очередь менеджмент добивается роста объемов добычи коксующегося угля. И чуть позже вы поймете почему. Серьезные надежды возлагаются на Эльгинское месторождение. А пока отметим, что в этом году компания произвела обновление горнодобывающей техники, а также запустила две новые лавы в Южном Кузбассе, серьезно увеличила объем вскрышных работ. Уже во втором полугодии 2019 года эти меры должны найти отражение в отчетности, но основной эффект придется на следующие годы.
Что касается металлургического сегмента, то здесь пока никаких прорывов ждать не приходится. Тем более, что в июле на полгода остановлена для ремонта одна из доменных печей Челябинского меткомбината. Так что, хорошо бы удержать объемы производства на уровне 2018-го. А в целом, в металлургии компания делает ставку на универсальный рельсобалочный стан, который выпускает высокомаржинальную продукцию. Увеличение объемов по этому направлению должно оказать положительный эффект на результаты всего сегмента.
Рентабельность
Несмотря на стагнирующие производственные результаты, выручка и EBITDA (прибыль до вычета процентов по кредитам, налога на прибыль и амортизации) уверенно растут. Рентабельность, за исключением последнего года, тоже увеличивается.
Но это, как говорится, средняя температура по больнице. Мечел — компания разнообразная, и рентабельность по сегментам сильно различается. Выручка металлургического сегмента примерно в два раза больше добывающего. А вот прибыли больше приносит как раз добывающий сегмент.
Как видим, это следствие колоссальной разницы в рентабельности сегментов.
Оставить комментарий
