upd Внимание! Блог переехал на адрес chmf.ru - Акции Северстали (CHMF; SVST).

Братцы, всем привет.

Как я уже писал ранее, Северсталь вечером понедельника 23 апреля опубликовала на своём сайте финансовые результаты работы в 1 квартале 2019 г. Примерно за 10 дней до этого, в пятницу 12 апреля были представлены операционные результаты.

Моё мнение изначально было такое: результаты шикарные. Но многие посчитали цифры в отчётах негативными. Я даже слышал такое мнение, что в НЛМК и Северстали летние дивиденды будут последними в таком объёме. Якобы финансовые и производственные показатели катятся в пропасть и хорошего ждать можно лишь в одном случае - если у тебя на руках справка от психотерапевта =)

Изначально я хотел написать статью с заголовком "Операционные результаты Северстали по 1К19 сквозь призму Стратегии". Но потом, уже в процессе написания решил изменить его. Ради хайпа. Это всего лишь маркетинг, ничего личного =)

Напомню, 7 ноября 2018 года в Лондоне на очередном Дне инвестора Северстали наша компания представила обновлённую Стратегию. На ближайшие 5 лет нашими стратегическими приоритетами будут являться "Превосходный клиентский опыт", "Лидерство по затратам" и "Новые возможности". Всё это в совокупности с новой Культурой внутри компании позволит нам стать Лидером металлургии будущего с соответствующими финансовыми результатами.

Предельно важно понимать, что те результаты, которых мы хотим добиться, рассчитаны без учёта макрофакторов. Если уж совсем по-простому, то это такая модель рынка, которая максимально приближена к характеристикам 2017 года. Когда мы говорим о рыночной конъюнктуре, нам следовали бы понимать, что какими бы ни были наши усилия внутри компании, существуют внешние воздействия (рыночные, политические и другие иные), которые мы не в силах преодолеть.

Можно долго биться головой о бетонную стену. Можно рапортовать об увеличении количества ударов головой, о росте силы ударов. Возможно, даже можно будет говорить о повышении КПД. Но только стена из бетона крепче головы. Как ни крути. И биться головой в эту стену - не лучшее времяпрепровождение.

Есть рыночные маркеры. Реперные точки. Есть системы оценки. Они могут быть простыми или сложными. Могут быть объективными или субъективными. Оценка может быть априори.

Представьте такую модель мира, в которой нет графика. Тогда вы уже не сможете сказать: у компании дела плохо, потому что котировки падают. Или наоборот: котировки акций компании растут, потому что она показывает и, главное, будет показывать превосходные результаты в будущем.

По-идее, имея операционные результаты на руках, мы можем сказать, сколько Должна Стоить та или иная компания. Имея чёткое представление о Стратегии, улавливая её суть, имея достаточные данные о конъюнктуре, смотря в операционные результаты, мы можем чётко сказать - всё шикарно. Или не очень.

Достижение успеха в области Лидерства по затратам, позволит нам быть лучше ближайших конкурентов на 10% по сквозной себестоимости стали после выплавки, сохраняя эффективность на следующих переделах. Очень сложно умалить значимость себестоимости. Это именно то, что позволяет нам зарабатывать больше с каждой тонны.

Сейчас наша маржа по EBITDA составляет 32,6%. У НЛМК и ММК - 24%. Это не просто цифры. Это наше конкурентное преимущество - лучше всех конвертировать Revenues в EBITDA. Наша стратегия нацелена на достижение ещё бОльшего результата. Не иметь долг - не цель. Цель - профинансировать рост.

Наш стратегический приоритет - рентабельность по EBITDA > 20%. Во всех точках цикла. Средняя маржа в период 2015-2017 составила 32,5%. В 2018 - 36,6%. Нам не нужно больше плавить, чтобы больше заработать - это не про Северсталь. В мире переизбытка производственных мощностей наращивание миллионов тонн - самоубийство. Оправдано это только в одном случае - когда ваше производство эффективно.

Поэтому, когда наша маржа опустится до 20%, наши конкуренты будут утирать слёзы. Наша Стратегия направлена на увеличение EBITDA на 10-15% каждый год.

Когда я говорю о том, что Северсталь отработала 1-ый квартал шикарно, я не лукавлю и не занимаюсь популизмом. При этом я в курсе о снижении финансовых результатов. Нет, я не идиот =) Просто я смотрю за горизонт, а не назад (в зад) - чем любят многие заниматься.

Одна из главных задач - завершить построение вертикально-интегрированной модели бизнеса Северстали. Об этом можно посмотреть на 22-ом слайде Презентации со Дня инвестора 2018. Разберём подробнее.

Повышение объёмов добычи коксующегося угля на Воркутауголь

По сравнению с 2017 годом, от которого мы будем отталкиваться, продажи концентрата коксующегося угля (ККУ) должны вырасти на 2,4 млн тонн (+75%) - до 5,6 млн тонн.

По издержкам:

И так. 25 февраля 2016 года на шахте "Северная" компании Воркутауголь (ВУ) произошла авария, унёсшая жизни 36 человек. На 2015 год "Северная" была одной из крупнейших шахт ВУ с годовой добычей 1,5 млн тонн. 10 мая 2016 года шахта была полностью затоплена водой для локализации подземного пожара... Шахта "Северная" законсервирована на 7 лет мокрым способом.

Запасы шахты "Северная" Северсталь намерена начать извлекать через ближайшую шахту "Комсомольская" с 2020 года. К отработке будет доступно примерно 30% запасов - 10 млн тонн ценнейшей марки КУ - Ж.

Сегодня, начиная с 4К18, мы видим увеличение объёмов производства ККУ, благодаря завершению строительства наклонного конвейера на шахте "Воргашорская" в 2018 году. Данный проект позволил ВУ начать разработку нового участка с запасами 23 млн т КУ.

Кроме того, в соответствии с программой повышения качества металлургического сырья для сокращения себестоимости на предприятии «Воркутауголь» была реализована программа повышения качества ККУ. Улучшенный продукт со сниженным содержанием золы, фосфора и серы, оказывающий меньше воздействия на окружающую среду, уже отгружается на Череповецкий металлургический комбинат. Потенциальный экономический эффект от этого проекта оценивается в 1 млрд рублей в год.

Считаю, что в этом году мы сможем вплотную приблизиться к цифре в 4 млн т по продажам ККУ, что на 21% выше, чем в прошлом году.

Шикарно? Шикарно.

Увеличение производства железорудных окатышей на "Карельском окатыше"

По сравнению с 2017 годом, от которого мы будем отталкиваться, продажи окатышей должны вырасти на 0,4 млн тонн (+3,6%) - до 11,5 млн тонн.

По издержкам:

Из приведённых данных выше прекрасно видно, что рост продаж 1К19/1К18 составил 19%. А себестоимость тонны ниже, чем в 1К18 и в 1К17.

Инвестпрограмма Карельского окатыша в 2018 году составила $163 млн. Эти средства были направлены на повышение качества продукции, сокращение затрат и обновление парка машин и оборудования. Началось строительство второго комплекса по сгущению хвостов, который позволит значительно сократить затраты на электроэнергию и сброс воды из хвостохранилищ. В 2018 году «Карельский окатыш» начал разработку месторождения топливного торфа для уменьшения объема закупок мазута.

Основными целями на 2019 год будут сокращение затрат и дальнейшее повышение качества продукции. Ни о каком феерическом росте продаж на 10% в год нет. И мы видим, что Всё идёт по Плану!

Шикарно? Шикарно.

Увеличение добычи на Яковлевском ГОКе и повышение качества продукта на Олконе

По издержкам:

На Яковлевский ГОК возлагаются огромные надежды. Добыча железорудного концентрата должна увеличиться к 2024 году на 455% - с 0,9 млн т в 2017 году до 5,0 млн т в 2023. При этом себестоимость должна снизиться с $48 долларов за тонну до примерно $18 за тонну.

К сожалению, данных по Яковлевскому ГОКу отдельно нет за 1К19, но в целом по 2018 году мы знаем, что произошло увеличение объёмов добычи на 44,44% - до 1,3 млн т в год.

В целом, рост 1К19/1К18 составил всего 1%. Продажи в сравнении с 4К18 упали на 9%, что обусловлено краткосрочными ремонтными работами и сезонными факторами, что нас, конечно, не радует.

Если говорить об издержках, то они ниже, чем в 1К18 и 1К19. И вот тут нас поджидают отличные новости. Просто наикрутейшие. Шикарнейшие! Скажу сразу - мы этого ждали. Об этом говорилось ещё в феврале в Annual Report 2018. Но кто не знает английского, наверное, пропустил. И вот теперь подтверждаем.

Олкон успешно завершил эксперимент повышения качества ЖРК за счёт внедрения магнитно-гравитационной сепарации (МГС). Над инновационным проектом обогатители комбината работали совместно с учеными из Кольского научного центра. Благодаря внедрению данной технологии можно получать концентрат с содержанием железа до 70 процентов непосредственно на секциях обогащения, не задействуя процедуры дообогащения.

В марте 2019 года коллектив «Олкона» добился исторического рекорда в 68,3 процента.

Да, этих данных не было в операционных результатах. Но я их ждал. Надеялся и верил. Как и Сейчас верю в Северсталь. Верю в рост. Верю в то, что Северсталь станет через 4-5 лет не просто самой эффективной компанией чёрной металлургии в Мире, а настоящим Лидером металлургии будущего.

Шикарно? Шикарно!

Увеличение производства чугуна

В соответствии с обновлённой Стратегией, объёмы выплавки чугуна к 2024 году вырастут кардинально: на 31,5% - с 9,2 млн т в 2017 до 12,1 млн т в 2023 году. Но, в зависимости от конъюнктуры рынка будут рассмотрены дальнейшие перспективы работы Доменных печей №1 и №2 суммарной производительностью 2,2 млн т. Печи старые, малоэффективные. При выводе их из эксплуатации или консервации, годовая производительность по чугуну составит 9,9 млн т, что на 7,6% больше, чем в 2017 году.

Напомню, что задувка новой Доменной печи №3 запланирована уже на 2020 год. Так же, на 2020 год запланирован запуск первого блока коксовой батареи №11 с передовой технологией трамбования угольной шихты. Эта установка не будет иметь аналогов в России. Запуск второго блока будет осуществлён в 2021 году.

К активной фазе строительства ДП№3 Северсталь приступила в октябре 2018 года.

До реализации данных проектов не стоит ждать увеличения производства чугуна, оно будет на уровне 9,1-9,2 млн тонн. Все незначительные изменения не носят информативного характера.

И всё ж. производство чугуна в 1К19 составило 2,363 млн т, что составляет +1% к 1К18 и +6% к 4К18 (это связано с низкой базой 4 квартала - был краткосрочный ремонт на ДП№2).

Аварий нет, сюрпризов нет, да я и не ждал. Шикарно? Шикарно.

Кстати, к 2024 году ожидается увеличение выплавки стали на 8,54% - с 11,7 млн т в 2017 до 12,7 млн т в 2023 году. Но об этом мы поговорим как-нибудь в другой раз, потому что производство в 1К19 вообще не изменилось по отношению к 1К18. Да и не должно было.

Лидерство по затратам. Итоги 1К19

Как мы видим, компания чётко движется в намеченном направлении. Поэтому всё, что я описал выше - шикарно!

Прочие положительные моменты

Компания увеличила продажи оцинкованного листа и листа с полимерным покрытием вследствие запуска новых производственных линий, которые достигли практически полной производственной загрузки мощностей в 1 кв. 2019.

Рост продаж оцинкованного листа на 20% по сравнению с 1К18. Продажи листа с полимерным покрытием на 52% по сравнению с 1К18. При этом цены на данную продукцию снизились всего на 3 и 6 процентов соответственно.

Доля продаж на внутреннем рынке увеличилась до 65% на фоне более благоприятной конъюнктуры российского рынка (4 кв. 2018: 62%). Шикарные новости. Внутренний рынок для нас является целевым и премиальным.

Доля продукции с высокой добавленной стоимостью осталась неизменной на уровне 44%. Это ниже, чем средние цифры за 2018 год. Обусловлено это, конечно же, падением продаж труб большого диаметра аж на 20% 1К19/1К18.

Но! В то же самое время продажи толстолистового проката (штрипс) выросли на 18%. Здесь мы вспоминаем Загорский трубный завод (ЗТЗ) и передаём ему привет. Потому что мало того, что в том числе из-за него средние цены на ТБД упали на 21%, но и потому, что средние цены на штрипс упали только на 14%.

Маржа на трубе сильно просела. Мы сумели компенсировать потери продажей штрипса. Шикарно? Шикарно.

Объёмы продаж стальной продукции упали на 1% 1К19/1К18. При этом продажи полуфабрикатов рухнули аж на 53% - с 256 тыс. т до 121 тыс. т. Смотрим средние цены на полуфабрикаты: $423 за тонну. При этом лист с полимерным покрытием стоит на 100% дороже - $849! Оцинкованный лист стоит на 67,6% дороже - $709 за тонну. Шикарно? Шикарно!!!

Подводя итог всей этой огромной статье, которую я писал три дня, приведу слова Александра Шевелёва.

«Я рад сообщить, что в 1 квартале 2019 года «Северсталь» продемонстрировала устойчивые финансовые результаты, несмотря на снижение цен на сталь и устойчиво высокие цены на сырье. Мы в очередной раз подчеркиваем преимущества вертикально-интегрированных бизнес моделей по сравнению с конкурентами, что позволяет нам с уверенностью проходить любой снижающийся цикл, удерживая при этом высокую рентабельность и генерируя денежный поток.

В ноябре 2018 года на Дне Инвестора мы представили планы по ежегодному росту EBITDA в среднем на 10 - 15% в год, а также список инвестиционных проектов на следующие 5 лет, которые и должны обеспечить рост. В 1 квартале 2019 года за счет программ операционной эффективности, роста самообеспеченности сырьём и снижения затрат мы смогли нарастить дополнительную EBITDA на $106 млн».

Прогноз

Во втором квартале мы ожидаем увидеть результаты от восстановления цен на сталь в Китае и России. Рост цен на железорудное сырьё также положительно скажется на финансовых показателях. Растет потребление стали в энергетическом и автомобильном секторах, что даст прирост в пределах 1% по итогам года.

Ждём операционных результатов по 2К19!!! Шикарных результатов! =)

Послесловие:

Братцы, кто-то пишет статьи за деньги. Кто-то пишет не за деньги, но просит донат у тех, кому не жалко. Я же попрошу поставить лайк. Но поставить лайк не этой статье, а блогу в целом - палец вверх вверху страницы напротив моей аватарки и названия блога.

Спасибки!

upd Внимание! Блог переехал на адрес chmf.ru - Акции Северстали (CHMF; SVST).

Братцы, наконец-то добрался до темы, которую хотел осветить - вертикальная интеграция компании, ожидания Северстали на этот 2019 год, к какой конъюнктуре готовится руководство. Данные я буду брать из официального источника - Годового отчёта компании (in english - Market Environment). Естественно, дополню всё своими комментариями.

И так - Железная руда

Ожидается, что цены на ЖРК будут постепенно снижаться (это от $71) из-за роста предложения на рынке: увеличение поставок Vale и Австралийских проектов. Дополнительный потенциал роста может быть обусловлен экологическими стандартами Китая (менее качественное сырьё пагубно влияет на экологичность производства).

Как мы видим, тут у нас сюрприз от Vale в виде ЖРК по $94,19. И вообще не понятно, какой будет цена, потому что история с Vale мутная, как известковое молоко. Но перспектива в ближайший квартал увидеть руду ниже $70 я считаю - нереально.

Теперь немного о том, сколько мы сможем заработать бабла.

Себестоимость (сбс) и Средняя цена продажи (сцп) в долларах за тонну:

*Мои догадки. Премия за высокое качество будет зависеть от выбранного китайцами пути решения вопроса с замещением руды Vale.

Продажи внутри группы (вг) и Продажи третьим лицам (птл) в млн тонн:

Теперь расклады. Во-первых, надо знать, что Северсталь - самая обеспеченная по ресурсам металлургическая компания в русской тройке. По железной руде мы обеспечены на 120%. Поэтому мы не только поставляем руду на Череповецкий металлургический комбинат, но и продаём. Вертикальная модель бизнеса даёт наибольшую маржу при дорогих ресурсах, т. е. в средней и высокой зоне цикла.

Во-вторых, надо знать, что Оленегорский ГОК производит высококачественный железорудный концентрат с содержанием железа свыше 67%. А Карельский окатыш производит железорудный концентрат, а потом делает из него окатыши с содержанием железа 65-66,5%.

Окатыши - продукция с высокой добавленной стоимостью. Цена на окатыши имеет премию на рынке - это видно из таблицы с себестоимостью и средней ценой продажи. Именно поэтому мы продаём окатыши, а не концентрат. Премия просто гигантская - примерно 50%, если сравнивать с 62%-ой железорудной мелочью. Хорошо это видно в презентации со Дня инвестора (страница 10).

Третье. Из таблиц видно, что продажи Карельского окатыша внутри группы в 2018 году сократились на 0,1 млн т. В то же самое время на Олконе этот показатель вырос на 0,1 млн т. Понятно почему, да?

Идём дальше и подходим к пятому пункту - самому интересному. В прошлом году мы консолидировали 100% Яковлевского рудника - это железорудный актив с баснословными запасами по ЖРК: 9 млрд тонн (второй в России после Михайловского ГОКа Металлоинвеста)! Единственный косяк - максимальная добыча рудника, который разрабатывается подземным способом - 4,5 млн тонн в год. В прошлом году добыли 1,2 млн тонн, что соответствует четырёх-этапному проекту развития ГОКа (по проекту) до 2023 года.

И вот тут самые внимательные могут заметить, что Карельский окатыш поставил в прошлом году на ЧерМК именно 4,5 млн т. Понятна стратегия, да? Увеличить добычу на Яковлевском ГОКе почти в 5,5 раз до 4,5 млн тонн, тем самым снизить себестоимость, полностью обеспечить себя концентратом, а все излишки окатышей отправлять на экспорт, получая премию 50%. Сейчас мы продаём часть окатышей и недостающее количество концентрата берём с рынка.

Ну и на сладенькое: себестоимость концентрата на Яковлевском руднике планируется вывести на $18 за тонну (презентация со Дня инвестора - страница 22).

Но это часть стратегии до 2023 года. А что на этот год?

По Карельскому окатышу: снижение затрат и обеспечение ещё более высокого качества. Переоснащение парка самосвалов более лёгкими кузовами, новые буровые установки. Частичный переход с мазута на газ. Проекты по модернизации гранулирования сырья и автоматизации технологической части обогащения. Бла-бла-бла...

По Олкону интереснее: этот 2019 год станет для завода прорывным с точки зрения качества продукции. Совместно с учёными Кольского научного центра специалисты дробильно-обогатительного комбината протестируют технологию магнитно-гравитационного разделения в промышленных масштабах. Эти мероприятия позволят Олкону достичь 70%-ого содержания железа в концентрате, что уже подтверждено лабораторными исследованиями.

На Яковлевском руднике в этом году планируется перейти к третьему этапу расширения и увеличить добычу руды до 2,2 млн т. Инвестиционная программа - 8 млрд рублей. Так же будут работать над качеством концентрата.

Если ожидаемый мною сценарий с ЖРК прокатит в 1 кв 2019, то EBITDA первого квартала вырастет значительно ввиду роста выручки дивизиона Северсталь Ресурс. Тем самым обеспечит более высокое значение нормализованного свободного денежного потока (примерно на $75 млн) и, соответсвенно, более высокие дивиденды за 1 кв 2019. Учитывая летние совместные выплаты по 4 кв 2018 и 1 кв 2019, можно смело ожидать 70 рублей (всего), и котировки на уровне 1150 (консервативно). Что с учётом экстракапекса совсем не плохо.

Это, конечно, не так красиво, как треугольники на графиках рисовать, но уж простите - как смог, братцы, как смог...

п. с.

Лайки поставьте. Лайкиии! =)