Русские навигационные технологии представили отчетность по международным стандартам за 2012 г. Сделано это было без лишней помпы (ниже станет понятно, почему)и на странице раскрытия информации; официальный сайт компании, где ранее публиковалась вся финансовая информация, оказался обделен. Публикация сопровождалась кратким и достаточно унылым пресс-релизом с амбициозным названием "ОАО «РНТ»: Перезагрузка одного из самых успешных стартапов России". К качеству раскрытия информации РНТ мы еще вернемся, а пока попытаемся понять, что же так опечалило компанию и ее акционеров (судя по курсовой динамике).Первое, что обращает на себя внимание - это выражения мнения аудитора с оговоркой. Нечастая, надо сказать, ситуация для публичных компаний. Оговорки касаются правильности исчисления себестоимости, коммерческих расходов, дебиторской задолженности, запасов, а также полноты отражения оценочных и условных обязательств. Внушительный перечень, который сразу определяет наше настороженное отношение к представленной отчетности (кстати, отчетность заверена не аудитором из "большой четверки", а отечественным аудитором ООО"ФБК").

Собственно отчетность начинается с отчета о прибылях и убытках, который сразу вгоняет в тоску. Вопреки оптимистичным заявлениям прошлых лет о бурных темпах роста выручка РНТ упала на 26% до 488 млн руб. Сама компания в качестве объяснения приводит "изменения в законодательстве РФ в отношении рынка спутникового мониторинга транспорта, спрос на данные товары и услуги был отложен до полной реализации принятых приказов и стабилизации ситуации на рынке". На наш взгляд, компанию подвела чрезмерная ориентация на крупных клиентов: согласно годовому отчету за 2011 г. (более свежий почему-то не раскрыт)крупного корпоративного сектора и государственных предприятий совокупно составляет 71% и только 27% приходится на малый и средний бизнес.

В итоге валовая прибыль РНТ составила 186 млн руб.(-40% г/г). Коммерческие расходы выросли на 43%: сказался рост расходов на зарплату и создание резерва под сомнительную дебиторку. Также обращают на себя внимание излишки, выявленные пр проведении инвентаризации: по этой строке компания записала себе в доходы более 17 млн руб. (достоверность этого аудиторы подтвердить не смогли). Наконец, обесценение гудвила принесло компании еще 47 млн руб. убытка. В конечном счете вместо ожидавшейся прибыли компания показали первый с 2008 г. чистый убыток 135 млн руб.

Думается, что итоги работы разочаруют инвесторов даже с поправкой на объективные трудности. Косвенным признанием того, что дело не только в этом, стала предпринятая в компании смена генерального директора, а также серьезные изменения в сбытовой политике. Со своей стороны мы считаем, что у компании есть все шансы для возврата на траекторию прибыльности уже в текущем году.

Менее приятным выглядит ухудшение уровня корпоративного управления, особенно в части раскрытия информации. Отчетность по МСФО предоставляется всего 1 раз в год; заверяет ее национальный аудитор, да и то с многочисленными оговорками. Годовой отчет, в котором традиционно содержалась интересная информация о деятельности компании, по итогам 2012 г. до сих пор не раскрыт, хотя прошли уже все необходимые сроки... неудивительно, что в нашем очередном исследовании уровня корпоративного управления в российских публичных компаниях РНТ потеряет в набранных баллах. Хочется пожелать компании не падать духом и помнить, что публичность предполагает вполне конкретные обязательства по информационной прозрачности. В совокупности с улучшением финансовых результатов это непременно даст эффект и в курсовой динамике акций, которая с момента IPO увы, не радует инвесторов...

Данный пост посвящен подведению кратких итогов отчетности компании «РНТ» за 2011 г. Выручка компании выросла на 49% до 665 млн. руб., превзойдя наш прогноз ( 580 млн. руб.). Мы были более оптимистичны в плане количества установленных комплектов систем мониторинга и контроля автотранспорта (наш прогноз — 57 тыс., фактически — около 42 тыс.). Однако частично это было сглажено более высокой средней ценой за инсталляцию (16 тыс. руб. за комплект, +50% г/г). И что еще более важно, существенную долю в выручке начали занимать доходы от абонентской платы и особенно сервисных работ (доля этих видов доходов составила 16% в общей выручке).

Себестоимость компании также превзошла наш прогноз не только в абсолютном значении (355 млн. руб.), но и в части доли в выручке компании (53% против 45%). В итоге валовая прибыль совпала с прогнозом, составив 308 млн. руб. А вот операционная прибыль недотянула до наших прогнозов, составив всего 82 млн. руб. (прогноз-116 млн. руб.) за счет бОльшего роста коммерческих и особенно административных расходов. В итоге чистая прибыль составила 67 млн. руб. против прогноза 90 млн. руб.

Мы ожидали, что компания будет наращивать продажи оборудования более быстрыми темпами. И если рост выручки от продаж за рубежом показала рост в 180%, то внутрироссийские продажи выросли на 51%. В целом рынок мониторинга автотранспорта показывает рост как в США, так и в Европе, что во многом обуславливается низкой базой проникновения (16% в США, 7% в Европе по итогам 2010 г.). В России этот показатель еще меньше (5%), что создает хорошую возможность для дальнейшего роста рынка. Вместе с тем стоит отметить достаточно высокую конкуренцию среди операторов, что может поставить под сомнение закладываемые нами показатели ежегодного роста (примерно 30% ежегодно в ближайшие три года). На наш взгляд, компании очень важно не ограничиваться российским рынком и стараться усиливать свое присутствие в других странах. Также очень важным представляется диверсификация выручки, в частности, постепенный переход к операторской модели обслуживания, когда все бОльшую долю будет занимать выручка от обслуживания установленных систем. Это особенно важно, так как проникновение услуг в сфере спутникового мониторинга транспорта и конкурентная борьба приведут к замедлению, а затем и к снижению стоимости продукции. По-видимому, это потребует от компании в ближайшие пару лет активного осуществления коммерческих расходов и расходов на дополнительный найм персонала. В результате кардинально увеличить свою чистую прибыль РНТ будет непросто, хотя цифра в 100 млн. руб. выглядит вполне достижимой. Серьезного роста финансовых показателей мы ожидаем в районе 2014-2015 г.г., когда российский рынок перейдет в более плавную стадию развития, а выручка от абонентской платы и сервисных услуг станет для компании хорошим и стабильным подспорьем. На наш взгляд, через 3-4 года чистая прибыль РНТ вполне может достичь диапазона 350-400 млн. руб. На данный момент компания не входит в число наших приоритетов, торгуясь с P/E в районе 8; дополнительным препятствием для инвесторов может стать низкая ликвидность акций.