7 0
107 комментариев
109 555 посетителей

Блог пользователя arsagera

Блог УК Арсагера

Блог об инвестициях и управлении капиталом, о макроэкономической ситуации. Аналитика по различным эмитентам и отраслям.
2061 – 2070 из 2357«« « 203 204 205 206 207 208 209 210 211 » »»
arsagera 16.01.2014, 18:55

Селигдар. Итоги 9 мес. 2013 года: производственный рекорд, но есть ли прибыль?

Один из главных ньюсмейкеров российского фондового рынка конца 2013 и начала 2014 гг., золотодобывающая компания Селигдар, на днях опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2013 года.

Вышедшие данные оказались противоречивыми и, на наш взгляд, на их основании о результатах в целом за 2013 год можно судить весьма приближенно. Итак, обо всем по порядку.

Как в отчетном периоде, так и по итогам всего года, после 3 лет падения добыча золота Селигдаром наконец-то выросла до 2,9 т и 3,65 т за 9 и 12 месяцев 2013 года (+49,2 и 25%, здесь и далее г/г) соответственно.

Однако этот производственный рекорд привел к более скромному росту выручки (+38,9%), составившей $132,8 млн из-за снизившейся почти на 15% цены реализации — до $1246 за унцию.

Интереснее дела обстоят с себестоимостью, выросшей почти в 2 раза – до $84,7 млн. Причинами роста затрат выступило уменьшение запасов золота на стадии переработки. Другими словами, Селигдар в отчетном периоде реализовал запасы металла, который был накоплен в предыдущих периодах. Обратимся к исторической динамике данной статьи.

Примечание: красным обозначено увеличение запасов золота, зеленым – уменьшение.

Из графика видно, что до отчетного периода уменьшение запасов (то есть реализация золота) имела место только в 2010 году после 2 лет роста рынка. Такая же ситуация имела место и по итогам 9 месяцев 2013 года, но только с той оговоркой, что запасы золота были реализованы на падающем рынке.

Если же говорить о «денежных» расходах, то они выросли не так значительно – с $62,96 млн до $69,5 млн (+10%).

Таким образом, валовая прибыль Селидгадара за 9 месяцев 2013 года снизилась на 12,2% — до $39,8 млн. В отчетном периоде компании удалось незначительно (-5,3%) сократить административные расходы до $10 млн и привести сальдо прочих доходов и расходов к положительному значению. Двукратное сокращение показали доначисление резерва по возмещаемому НДС и расходы от продажи материалов и оборудования — до $2,6 и $3,6 млн соответственно. К тому же Селигдар восстановил резерв по сомнительной дебиторской задолженности на $5 млн. В итоге прибыль от продаж выросла на четверть – до $27,5 млн. Однако трудно судить, каким в итоге окажется годовой результат по прочим доходам и расходам. В предыдущие годы за 9 месяцев Селигдар демонстрировал довольно серьезные потери по данной статье ($10.5 и $12.6 млн за 9м 2011 и 9м 2012 гг. соответственно), однако в годовой отчетности отрицательное сальдо прочих статей выглядело вполне «приличным», составляя порядка $3,5 млн.

Перейдем к блоку финансовых статей. Финансовые доходы Селигдара сократились на 11% — до $12,3 млн. Процентные расходы уменьшились лишь на 6%, составив $18,4 млн.

Как уже отмечалось инвестиционным сообществом, в Селигдаре функционирует не вполне адекватная модель управления акционерным капиталом (МУАК). Проблема заключается в том, что, привлекая займы в долларах, компания ссужает их связанным сторонам на более выгодных условиях (в рублях и без обеспечения). Вместе с тем после привлечения кредита у Сбербанка компания должна выполнять требование о том, чтобы соотношение Долг/EBITDA не превышало 5, а также согласовывать распределение чистой прибыли в виде дивидендов со Сбербанком.

Разумеется, долговое бремя, выраженное в долларах США, не могло не привести к значительным курсовым разницам, которые в отчетном периоде составили $13,6 млн, годом ранее они были положительны (+$2,4).

Таким образом, чистая прибыль Селигдара за 9 месяцев 2013 года снизилась на 20% и составила $11,6 млн. Отдельного упоминания заслуживает доначисление резервов по пересчету валютных курсов: в отчетном периоде оно достигло $23,2 млн. В результате этого, совокупный убыток (учетная величина стандартов МСФО) составила $11,7 млн против совокупного дохода годом ранее в размере $23,3 млн. Вот такая противоречивая картина.

Интересную информацию для размышлений преподнесло и раскрытие структуры акционеров ОАО «Селигдар» на 30 сентября 2013 года. Согласно этим данным, ключевые акционеры компании, менеджмент и юридические лица, входящие в одну группу лиц с ИГ Русские фонды, существенно нарастили свои доли. А суммарная доля, принадлежащая прочим акционерам, владеющим менее 1% УК, снизилась с 30,24% на 21 декабря 2012 года до 10,12% 30 сентября 2013 года. За первые 9 месяцев 2013 года курс обыкновенных акций Селигдара снизился с 9 рублей до 6. В 4 квартале, как известно, произошло стремительное падение ниже 2 рублей. Вероятно, что к настоящему моменту доля акционеров, владеющих менее, чем 1% уставного капитала снизилась еще сильнее. Отметим также и появление перекрестного владения между ОАО «Селигдар» и Русоловом, также входящим в одну группу лиц с Русоловом. Селигдар владеет 25% в уставном капитале Русолова, а Русолово – 4% в ОАО «Селигдар».

На наш взгляд, Селигдар способен зарабатывать чистую прибыль, которая с возрастающими объемами добычи должна увеличиваться. Однако, если трактовать чистый финансовый результат как совокупный доход, то здесь уже возникают вопросы, так как по итогам 9 месяцев 2013 года он отрицателен, и при дальнейшем наращивании валютной долговой нагрузки или роста курса доллара его возвращение положительную зону ставится под большой вопрос.

0 0
Оставить комментарий
arsagera 14.01.2014, 11:27

ОАО «РН Холдинг». Миноритарные акционеры – «за себя и за того парня»

Текущая ситуация

Мы получили ответ от Службы Банка России по финансовым рынкам, далее СБР по ФР, на наш запрос. В частности в письме утверждается, что цена обязательного предложения должна быть не ниже рыночной цены, установленной оценщиком, или средневзвешенной цены, определенной по результатам торгов, а также наибольшей цены приобретения соответствующих акций оферентом (ОАО «НК «Роснефть»). С точки зрения СБР по ФР, добровольное предложение ОАО «НК «Роснефть» по правилам обязательного предложения полностью соответствует требованию законодательства: цена выше средневзвешенной и не ниже цены, по которой ОАО «НК «Роснефть» или его аффилированные лица в течение шести месяцев, предшествующих дате направления оферты, приобретали акции ОАО «РН Холдинг». Формально условия соблюдены, но где же желание основного защитника прав миноритарных акционеров смотреть в суть закона? Информация о цене акции в рамках основной сделки с акциями ОАО «РН Холдинг» (бывшая ТНК БП) абсолютно публична, и она существенно выше цены оферты! Неужели за столь короткий срок фундаментальная цена этого бизнеса упала почти вдвое? Конечно, нет, и это подтверждает сама ОАО «НК «Роснефть» - в своей отчетности, да и еще и с помощью оценщика с мировым именем! Оказывается, цена акции даже выросла, что позволило получить дополнительный доход от переоценки этого замечательного актива. Почему СБР по ФР проигнорировала эти факты – взглянула на форму, а не на содержание? Ответа, к сожалению, на это мы не получили. Как и не получили ответа на вопрос: проверена ли сделка с 10% акций ОАО «РН Холдинг» между ОАО «НК «Роснефть» и «неаффилированными» лицами на предмет манипуляции.

Надежда

В своем письме СБР по ФР обращает внимание, что в случае возникновения у ОАО «НК «Роснефть» права и намерения выкупить ценные бумаги ОАО «РН Холдинг» по правилам статьи 84.8 Закона (Принудительный выкуп), ОАО «НК «Роснефть» будет обязано представить требование о выкупе ценных бумаг ОАО «РН Холдинг» в СБР по ФР для прохождения процедуры государственного контроля за приобретением акций открытого акционерного общества.

Так как принудительный выкуп требует наличие отчета оценщика в обязательном порядке, может тогда СБР по ФР примет в расчет оценку оценщика с мировым именем, услугами которого пользуется сама ОАО «НК «Роснефть»? Напомним, цена акции ОАО «РН Холдинг» фигурирует в отчетности ОАО «НК «Роснефть» за 3 квартал 2013 года и составляет около 120 руб. Будем надеяться!

На Службу надейся, но сам не плошай

Мы призываем миноритарных акционеров, которые не принесли свои акции по оферте, готовиться к самостоятельной защите своего имущества (стоимости акций) в судебном порядке. Исковое заявление после процедуры принудительного выкупа будет подготовлено нами, и любой желающий сможет им воспользоваться. Напоминаем, будет всего полгода с момента принудительного списания акций ОАО «РН Холдинг» на оспаривание цены принудительного выкупа. В случае успешного судебного процесса, компенсацию смогут получить только подавшие в суд акционеры ОАО «РН Холдинг».

0 0
Оставить комментарий
arsagera 24.12.2013, 18:02

ЛЧИ 2013. Хуже чем в прошлом году

В декабре мы по традиции подводим итоги конкурса «Лучший частный инвестор», но делаем это по своему.

Первое шокирующее подведение итогов мы сделали в 2010 году, когда обратили внимание не на лидеров по доходности, а на общий результат всех участников. (Результаты за 2011 и 2012)

Тем не менее, в 2013 году резкое снижение доходности лидеров сразу «бросается в глаза».

Мы не изучали специально причин этого явления. В комментариях к этому посту Вы можете предложить своё объяснение этой ситуации.

Коллективный результат участников заметно ухудшился по сравнению с прошлым годом: -5,34% при почти нулевом изменении индекса +0,18% (в прошлом году -1,95%, при индексе -1,37%). По нашему мнению это связано с повышением влияния транзакционных издержек при проведении операций.

Заметное снизилось количество участников «в плюсе» (и «в плюсе» к индексу, что в этом году почти одно и тоже). Напомним, что в прошлом году «в плюсе» было 37,2% («в плюсе» к индексу 48,4%). Надо отметить, что этот показатель сохранился практически на уровне прошлого года(39,8%) для категории «Миллионеры». При этом их доля в общем объёме средств в этом году снизилась до 61,5% (с 75% в прошлом).

Также видно, что в этом году «миллионеры» из первой двадцатки выиграли существенно больше денег, чем в прошлом году, а «миллионеры» из последней двадцатки существенно больше проиграли.

Результаты в номинациях

Худший результат в процентах у спекулянтов на валютном рынке, а в абсолюте у тех, кто играл на фондовом рынке. При этом наиболее заметно пострадала «последняя двадцатка» игроков на срочном рынке. Справедливости ради надо отметить, что максимальный в абсолюте выигрыш тоже приходится на первую двадцатку игроков срочного рынка. Здесь же максимальное число игроков оставшихся «в плюсе» несмотря на отрицательное математическое ожидание этого рынка.

Общее количество участников в этом году формально выросло до 6 603 (с 5 497 в прошлом), но в этом году нет смешанной номинации. Участник, торгующий на фондовом и срочном рынке, учитывается в каждой номинации, а общее количество участников получается как сумма участников в номинациях. Так что сделать вывод о реальном количестве мы не смогли (в прошлом году участники «без номинации» составляли значительную долю (36%) в общем количестве и огромную долю в монетарном выражении – 80%).

Выводы

  1. Из года в год, подводя итоги ЛЧИ, мы говорим о том, что спекуляции, скорее всего, приведут к финансовым потерям (только 22,5% участников остались в плюсе). В то же время биржа и брокеры получили максимальный маркетинговый и коммерческий эффект от мероприятия. Они заработали комиссии участников, а результаты победителей смогут использовать для демонстрации того, чего можно добиться в трейдинге, забывая при этом упомянуть общую статистику конкурса.
  2. Несмотря на то, что почти 21% участников показали результат «лучше индекса», в долгосрочной перспективе (например, на отрезке от 5 лет) согласно статистике их количество стремится к 7%. Это связано с тем, что, во-первых, индекс в долгосрочной перспективе изменяется в положительную сторону, а во-вторых, транзакционные издержки носят накопительный характер и за 5 лет их размер может вырасти в 24 раза (24 отрезка по 2,5 месяца = 5 лет).
0 0
Оставить комментарий
arsagera 24.12.2013, 10:55

РусГидро. Итоги 9м13: паводок помог

РусГидро опубликовало результаты деятельности за 9м13 по МСФО.

По итогам 3кв13 суммарная выработка электроэнергии РусГидро увеличилась на 18% (здесь и далее год к году), составив 28 407 млн. кВтч. За 9м13 выработка выросла на 15%, до 93 418 млн. кВтч. Основные фактором, обусловившим столь высокие операционные результаты, явилась повышенная водность рек в 2013 году. При этом средняя цена продажи электроэнергии за 9м13 в ключевом для компании сегменте оптового рынка электроэнергии – рынке «на сутки вперед» (РСВ) – выросла на 9%, до 1 107 руб./МВтч. Как следствие выручка РусГидро за 9м13 увеличилась на 6,8% и составила 229,9 млрд рублей, при этом наибольший прирост (+21,5%, до 22,0 млрд рублей) показала выручка от продажи теплоэнергии (РусГидро консолидирует результаты деятельности РАО ЕЭС Востока).

Операционные расходы компании увеличились на 0,8%, до 194,6 млрд рублей. Наибольшее влияние на сокращение операционных расходов оказало снижение на 5,3% расходов на покупную электроэнергию и мощность и сокращение на 2,4% расходов на топливо в результате снижения отпуска электрической энергии ТЭС, а также в связи с переходом на использование природного газа. Как следствие прибыль от текущей деятельности выросла на 88,55%, до 27,4 млрд рублей.Рост долговой нагрузки компании (совокупный долг увеличился со 141,0 млрд рублей на начало года, до 177,3 млрд рублей на конец 3кв13) привел к тому, что проценты к уплате выросли на 45,4%, до 4,6 млрд рублей. Однако эта величина была скомпенсирована увеличившимися до 6,1 млрд рублей процентами к получению. Как следствие чистая прибыль компании более чем утроилась и составила 15,6 млрд рублей (ROS 7,0%).

Мы ожидаем, что по итогам года прибыль компании составит порядка 13 млрд рублей (реки в четвертом квартале замерзают и выработка электроэнергии РусГидро существенно сокращается). Принимая во внимание тот факт, что компании предстоит только пройти пик своей инвестиционной программы и высокую оценку акций компании (P/E по прибыли 2014 года составляет 11,4) компания не входит в число наших приоритетов.

Отметим отдельно результаты деятельности РАО ЕЭС Востока, итоги деятельности, которой консолидируются в отчетности РусГидро. Компания за 9м13 сократил выработку электроэнергии на 5,2%, до 21 673,8 млн. кВт-ч. Выработка электроэнергии компанией упала в основном за счет роста на 14,5% выработки Зейской ГЭС и Бурейской ГЭС, входящих в ОАО «РусГидро». При этом выручка от реализации теплоэнергии выросла на 22,6%, до 21,8 млрд рублей. Этому способствовал как рост тарифа (+4,3%), так и увеличение отпуска тепла. В результате выручка компании выросла на 6,4%, до 96,7 млрд. рублей.

Работа в 2013 году нового блока на Сахалине также привела с сокращению удельного расхода условного топлива (УРУТ) на отпуск электроэнергии в Сахалинской энергосистеме, что отразилось на общем УРУТ по Холдингу. В результате расходы на топливо, являющиеся самой большой статьей расходов снизились на 2,5%, до 31,2 млрд рублей. Как следствие операционные расходы компании сократились на 0,6%, до 100,5 млрд рублей, а операционная прибыль составила 2,6 млрд рублей, после убытка в 8,5 млрд рублей годом ранее.

Нижние строчки отчета о прибылях и убытках не принесли каких-либо неожиданностей, в результате убыток компании по итогам 9м13 составил 0,6 млрд рублей, сократившись более чем в 10 раз. Мы считаем, что по итогам года компания впервые с 2010 года может показать прибыль в размере около 2,6 млрд рублей (P/E 3,2). Вместе с тем отметим, что эта прибыль может быть получена с учетом предоставляемых государством субсидий в размере около 10 млрд рублей в год.

Источник - Блогофорум

0 0
Оставить комментарий
arsagera 23.12.2013, 15:13

Что нужно знать о доверительном управлении

На этой неделе акция «призы любознательным» проводится по материалу "Что нужно знать о доверительном управлении"

Вопросы к акции:

В каких ситуациях может возникнуть конфликт интересов?

  • Если финансовая группа выступает как брокер и как депозитарий
  • Если вознаграждение управляющего не включает процент от прибыли
  • Если финансовая группа одновременно предоставляет брокерские услуги и услуги по управлению капиталом
  • Если управляющий не предоставляет гарантии минимальной доходности

Что из перечисленного может не являться злоупотреблением?

  • Завышение результатов управления
  • Занижение текущих результатов управления при наличии минимальной гарантированной доходности с целью компенсации убытков в будущем
  • Получение отрицательного результата на растущем рынке
  • Фронт-раннинг, в случае получения положительного результата управления клиентским портфелем

Когда возникает «эффект храповика» при доверительном управлении?

  • Когда вознаграждение управляющего взимается независимо от результата управления
  • Когда для расчета вознаграждения учитываются убытки предыдущих периодов
  • Когда для расчета вознаграждения учитывается результат только в отчетном периоде
  • Когда размер комиссии управляющего составляет более 25% от результата

Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.

0 0
Оставить комментарий
arsagera 19.12.2013, 11:41

Башнефть. Опять на те же грабли или во власти независимых

Все время хорошо – тоже плохо (японская пословица)

Вроде бы всем хороша Башнефть! С приходом Системы начали расти производственные и финансовые показатели, дивидендные выплаты. На фоне корпоративного беспредела последних лет компания пользуется популярностью среди инвесторов. Это, в частности , выражается в более низкой требуемой доходности, предъявляемой инвесторами к акциям компании, и, как следствие, в более высоких финансовых коэффициентах ,с которыми торгуются ее акции по сравнению с отраслевыми аналогами. В общем, сплошная идиллия . Но даже тут второй раз за короткое время появляется своя ложка дегтя, причем одна и та же!

Благими намерениями...

Компания объявила о планах раскольцовки структуры собственности, следствием которой станет погашение 20,2% обыкновенных акций к середине следующего года. Кроме того, на дивиденды будет направлен примерно такой же объем средств, как за 2013г. В совокупности с погашением части бумаг это должно привести к заметному росту дивиденда на акцию.

Сколько позитива за один раз! Какие выводы можно сделать на основании такой порции новостей? Правильно, высочайшее качество корпоративного управления! Если бы не одно но..... В связи с реорганизацией компании акционеры Башнефти, которые не проголосуют или проголосуют против реорганизации, смогут предъявить свои акции к выкупу. Цена выкупа привилегированных акций определена в 1403 руб., обыкновенных - 1983 руб. Поясним еще раз: несмотря на то, что обе категории акций будут голосующими, цены выкупа установлены разные.

Примечательно, что совсем недавно компания проходила процедуру реорганизации: в 2012 г. к Башнефти присоединялась группа компаний БашТЭКа. Тогда выкуп у несогласных акционеров был утвержден по ценам 1784 руб. за обыкновенную акцию и 1397 руб. за привилегированную. Что же здесь удивляет? А то, что выкуп акций вновь производится по разным ценам. Мало того, настоящим издевательством выглядит тот факт, что за прошедшие полтора года цена обыкновенной акции выросла на 199 руб. , а привилегированной – всего на 6 руб.!

Что же произошло за это время такого, что обусловило разный прирост стоимостей двух категорий акций? Прибыль общество не выводило, дивиденды платились в одинаковом размере. Видимо, остались прежними «независимые оценщики». Простое сопоставление показывает, что косметические изменения есть, но организация осталась та же.

Читать далее

0 0
Оставить комментарий
arsagera 18.12.2013, 11:13

Банк ВТБ. Итоги 3кв13: высокая цена роста

ВТБ представил отчетность по МСФО за 3кв13.

Чистые процентные доходы увеличились на 33,8% (здесь и далее год к году), до 233,2 млрд руб. Рост чистых процентных доходов обусловлен, прежде всего, ростом объемов кредитования. Чистая процентная маржа за 9м13 выросла до уровня 4,4% по сравнению с 4,0% за аналогичный период прошлого года. В 3 квартале 2013 г. чистая процентная маржа достигла 4,5%, увеличившись на 10 б.п. по сравнению с 4,4% за 2 квартал 2013 г.

Расплатой за быстрый рост кредитного портфеля стал ускоренный рост резервов под обесценение кредитов (+61,8%), до 72,8 млрд руб. и это при том, что отношение резерва под обесценение к общему объему кредитного портфеля снизилось до 6,5%.Прочие статьи из верхней части отчета о прибылях и убытках не принесли неожиданностей, в результате операционные доходы снизились на 3,1%, до 206,6 млрд руб.

Продолжает обращать на себя внимание и ускоренный рост административных расходов (+10,6%) до 149,2 млрд руб. Показатель C/I ratio достиг 53,4%, что существенно выше чем у того же Сбербанка.

В результате чистая прибыль снизилась на 23,6%, до 46 млрд. рублей. ROE банка составит по итогам года, по нашему мнению, всего 11%, что в два раза ниже чем у того же Сбербанка. Принимая во внимание тот факт, что P/E по прибыли 2014 года составляет 4,9, мы считаем, что в отрасли есть более интересные активы для включения в портфель. Кроме того существует опасность очередной допэмиссии акций банка, что косвенно подтверждается низким уровнем достаточности капитала (10,5%) и соотношением кредиты/депозиты на уровне 130%.

Источник - Блогофорум

0 0
Оставить комментарий
arsagera 16.12.2013, 15:15

Такой понятный и загадочный P/E

На этой неделе акция «призы любознательным» проводится по материалу "Такой понятный и загадочный P/E"

Вопросы к акции:

Что фактически означает E/P?

  • E/P — это ставка реальной доходности, при условии равенства значения инфляции и темпов роста прибыли в долгосрочном периоде
  • E/P — это номинальная ставка, которую будет получать инвестор в процентах от вложений (цены приобретения акции) в виде чистой прибыли, при условии выплаты 70% чистой прибыли на дивиденды

Каким, с математической точки зрения, должен быть уровень P/E в развивающихся странах с высоким темпом роста экономики по сравнению с уровнем P/E в развитых странах, при условии равенства уровня инфляции в этих странах?

  • При высоких темпах роста экономики Р/Е в развивающейся стране должен быть выше, чем Р/Е в стране с развитой экономикой
  • Независимо от темпов роста экономики P/E в развитых странах должен быть выше, чем P/E в развивающихся странах
  • При высоких темпах роста экономики Р/Е в развивающейся стране должен быть не выше, чем Р/Е в стране с развитой экономикой

В каком случае реальная доходность будет выше?

  • P/E = 4, инфляция = 4%, ожидаемый рост ВВП = 5%
  • E/P = 15%, инфляция = 9%, ожидаемый рост ВВП = 3%
  • P/E = 4, инфляция = 5%, ожидаемый рост ВВП = 4%
  • P/E = 5, инфляция = 7%, ожидаемый рост ВВП = 5%

Знаете ответы? Тогда участвуйте в акции, отвечайте на эти вопросы в конце статьи и получайте призы.

0 0
Оставить комментарий
arsagera 13.12.2013, 15:08

Чем защита прав акционера отличается от гринмейла?

В этом материале мы рассказываем, что такое защита законных прав акционеров, почему она является одной из основных экономических задач государства и чем отличается от «гринмейла».

Что такое гринмейл?

Википедия дает такое определение термина «гринмейл» (англ. Greenmailнеологизм от соединения двух слов: greenback – одно из сленговых названий доллара и blackmail – шантаж) – это корпоративный шантаж с целью принудить компанию (или крупных акционеров) выкупить ее акции по ценам, значительно превышающим рыночный курс. При этом лицо, продающее пакет акций (гринмейлер), угрожает в случае отказа от сделки создать сложности в функционировании этой компании. Гринмейл обычно расценивается как неэтичное действие (или на «грани этичности»).

В вышеприведенном определении речь идет о превышении цены выкупа над рыночным курсом. В развитых странах рыночная цена может считаться справедливой или близкой к ней. Да, там могут быть ситуации, когда рыночная цена существенно выше справедливой, например, балансовой, но наоборот – практически никогда. В России рыночные цены нередко бывают существенно (в разы, а то и на порядки) ниже справедливых. Самый яркий пример, когда рыночная цена находится значительно ниже балансовой и годами ничего не делается, чтобы изменить эту ситуацию. Это может являться следствием низкого уровня корпоративного управления компании.

С нашей точки зрения наиболее точное определение гринмейла – это злоупотребление правом со стороны акционера с целью получить цену выкупа принадлежащих ему акций, существенно превышающую максимальную из двух: рыночную или балансовую. Следует уточнить, что получение акционером балансовой цены за свою акцию – не является злоупотреблением, так как в этом случае акционер претендует на то, что ему и так принадлежит по смыслу.

Характерные признаки гринмейла:

  • создание всевозможных проблем нормальному функционированию компании,
  • постоянные обращения в компанию с избыточными требованиями о предоставлении разнообразных документов,
  • требования о проведении корпоративных действий,
  • жалобы (как правило, необоснованные) в регулирующие и/или правоохранительные органы,
  • инициирование с помощью «простимулированных» судейских решений ареста акций крупных акционеров,
  • прочие неконструктивные действия.

По сути гринмейлеры – это паразиты, которым безразличны интересы компании и остальных акционеров, как крупных, так и миноритарных. Гринмейлеры хотят использовать ошибки компании или пробелы в законодательстве в целях личного обогащения в ущерб остальным акционерам и основной деятельности компании.

В чем состоят права акционера?

Базовые права акционера это:

  • право на получение части прибыли в виде дивидендов,
  • право на участие в управлении через участие в общем собрании акционеров,
  • право на часть имущества при ликвидации компании.

Все остальные нюансы законодательства так или иначе связаны с защитой этих базовых прав. Например, вывод прибыли в пользу крупного акционера или воровство прибыли – это ущемление права на получение части прибыли в виде дивидендов и уменьшение ликвидационной стоимости акций.

Связь между ликвидационной стоимостью и ценой выкупа. Ликвидация работающих компаний в чистом виде (без наступления банкротства) случается крайне редко. В тоже время достаточно часто работающие и прибыльные компании участвуют в сделках слияний и поглощений. Несогласные со сделкой акционеры (как в поглощаемой, так и поглощающей компании) получают право на выкуп их акций. Цена выкупа определяется как рыночная цена. Немаловажную роль в ее формировании играет ликвидационная стоимость, которая по смыслу близка к балансовой стоимости. Фактически цена выкупа не может быть меньше ликвидационной стоимости. Вывод прибыли или части имущества однозначно уменьшает ликвидационную стоимость, приходящуюся на одну акцию, а значит и рыночную стоимость и, как следствие, цену выкупа.

Мы не сможем в рамках этого материала описать все способы присвоения части прибыли и имущества, приходящегося на долю миноритарных акционеров. Известно, что рыночная (курсовая) стоимость акций зависит от экономических показателей деятельности компании, в первую очередь, от прибыли и собственного капитала. Поэтому вывод прибыли или собственных средств компании незамедлительно выливается в снижение рыночных котировок и наносит ущерб миноритарным акционерам.

Инвестор осуществляет инвестиции с целью получения дохода, поэтому он должен защищать свои вложения и доходы по ним. Однако недобросовестные компании или их недобросовестные крупные акционеры зачастую навешивают ярлык гринмейла (с учетом его негативной окраски) на миноритарных акционеров, пытающихся защитить свои права. Это PR-ход и способ оказания информационного давления не только на миноритариев, но и на регулирующие органы и суды, участвующие в разбирательстве спорного вопроса. Из-за такого искажения и манипулирования термином неискушенному (а порой и искушенному) наблюдателю сложно отличить защиту прав акционера от гринмейла.

Подробнее

0 0
Оставить комментарий
arsagera 12.12.2013, 11:35

Мосэнерго. Итоги 3кв13: синергетический эффект

Мосэнерго представила отчетность по МСФО за 3кв13.

Выручка компании по итогам 3кв13 выросла по сравнению с выручкой за 3кв12 на 6,7%. В целом же из-за неудачного первого квартала выручка за 9м13 снизилась на 2,3% (здесь и далее год к году), до 108,2 млрд рублей. В структуре выручки обращает на себя внимание продолжающееся ускорение роста выручки от реализации электрической энергии и мощности. За 9м13 она увеличилась на 7,2% (до 65,7 млрд рублей), по причине индексации стоимости мощности и роста цены электроэнергии на рынке на сутки вперед и балансирующем рынке. При этом выручка от реализации теплоэнергии напротив, продолжила снижаться: снижение составило 14,5%, до 40,1 млрд рублей. Падение выручки от реализации теплоэнергии произошло в основном за счет более низких тарифов на тепловую энергию. Снижение тарифов на тепловую энергию связано с пересмотром схемы договорных взаимоотношений после объединения ОАО «МОЭК» и ОАО «Московская теплосетевая компания» в форме присоединения. Данное изменение привело к снижению как выручки от реализации тепловой энергии, так и расходов на передачу тепловой энергии. При этом по нашим оценкам положительный эффект для компании составил за 9м13 5,0 млрд рублей.

Помимо уже упомянутого выше сокращения статьи расходов на передачу тепловой энергии (-69,5%) других неожиданностей в статьях себестоимости не наблюдалось. В результате операционная прибыль компании составила 5,0 млрд рублей, увеличившись на 124%.

Нижние статьи отчета о прибылях и убытков не принесли неожиданностей. В результате, чистая прибыль компании увеличилась на 31,8%, до 3,7 млрд рублей. Мы немного скорректировали модель компании, отразив более существенное сокращение расходов по транспортировке теплоэнергии, вызванное объединением с ОАО «Московская теплосетевая компания». В результате, мы повысили свой прогноз по чистой прибыли компании на 2013 год, по нашим ожиданиям чистая прибыль способна превысить отметку в 7 млрд рублей.

Принимая во внимание существенное падение котировок акций компании, произошедшее за последнее время , а также перспективы по росту финансовых показателей в ближайшие два года (P/E по прибыли 2015 года составляет 3,1), мы считаем, что акции компании являются достойным кандидатом для включения в портфель.

0 0
Оставить комментарий
2061 – 2070 из 2357«« « 203 204 205 206 207 208 209 210 211 » »»