МРСК Сибири раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2018 г.

Совокупная выручка компании увеличилась на 6,8% до 15,7 млрд руб. При этом доходы от передачи электроэнергии прибавили 7,3% и достигли 15,5 млрд руб. Компания пока не раскрывала операционных показателей в 2017 году, но из отчетности видно, что основной рост выручки пришелся на филиалы «Красноярскэнерго» и «Кузбассэнерго», доходы которых увеличились на 25% и 14% соответственно.

Доходы от платы за присоединение сократились на 36,8% до 64 млн руб. Небольшое снижение показали и прочие операционные доходы (полученные штрафы, пени и неустойки по хозяйственным договорам), составившие 450 млн руб.

Операционные расходы выросли на 13,6%, составив 14,6 млрд руб. вследствие значительного роста затрат на персонал (до 3,5 млрд руб., +12,0%). Кроме того, компания начислила резерв под обесценение дебиторской задолженности в размере 1,7 млрд руб., против 221 млн руб. годом ранее. Из положительных моментов отметим снижение затрат на передачу электроэнергии (до 3,2 млрд руб., -11,0%).

В итоге прибыль от продаж сократилась почти на треть, составив 1,57 млрд руб.

Финансовые расходы компании увеличились на 32,7%, составив 702 млн руб. на фоне увеличения долговой нагрузки с 23,3 млрд руб. до 30,5 млрд руб. Финансовые доходы при этом снизились на четверть до 57 млн руб. на фоне снижения депозитных ставок по размещению свободных денежных средств. В результате чистая прибыль составила 761 млн руб., сократившись более чем наполовину.

Приятной новостью для акционеров стала рекомендация Совета директоров выплатить в качестве дивидендов 0,0037 руб. на акцию. Ожидается, что на эти цели компания направит 15,6% заработанной чистой прибыли по МСФО.

По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз по чистой прибыли на текущий год, что стало результатом увеличения операционных затрат компании. В то же время мы улучшили наши ожидания относительно дивидендных выплат в ближайшие два года (ранее мы прогнозировали начало выплат с 2020 года). В результате потенциальная доходность акций компании несколько сократилась.

На данный момент акции компании торгуются с P/E 2018 порядка 4,8 и P/BV 2018 около 0,6 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Среди всех сетевиков МРСК Сибири, наверное, является самой проблемной, о чем можно судить по динамике ее чистой прибыли. Последние годы, компания продолжает оставаться убыточной, что можно объяснить специфическими проблемами энергосистемы региона, в котором она ведет свою деятельность. Дело в том, что МРСК Сибири по сравнению со многими другими сетевыми компаниями несет более существенные убытки из-за несправедливого распределения выручки внутри так называемого тарифного «котла» и перекосов в сторону завышения необходимой валовой выручки ТСО. Речь идет о том, что РЭКи принимают тарифные решения в пользу аффилированных с ними ТСО, согласовывая им операционные расходы, превышающие расходы МРСК Сибири в расчете на условную единицу оборудования в 3-5 раз. Отметим, что сама компания пытается вернуть недополученные доходы из регионального бюджета через суд.

Не менее важным негативным фактором, является отсутствие решения по компенсации выпадающих доходов из-за ухода потребителей «последней мили». Напомним, что в настоящий момент властями принята концепция прекращения перекрестного субсидирования в отрасли, предполагающая прекращение действия договоров «последней мили» к 01.01.2014 г. В случае ухода потребителей с «последней мили» потери МРСК Сибири могут составить более 20% от ее отпуска.

Мы сомневаемся, что такая компания сможет стать претендентом на передачу в частную собственность в рамках приватизации сектора. Отметим, что в компании всего один филиал Алтайэнерго перешел на RAB регулирование, при том, что здесь проблемными являются по сути все восемь филиалов.

Между тем, недавно МРСК Сибири подвела некоторые итоги 2012 года. Несмотря на уход ряда потребителей на прямые договора с ФСК ЕЭС, компании удалось увеличить объем отпуска электроэнергии в сеть до 80,6 млрд. кВт-ч, что выше факта 2011 года на 2%. Помимо этого, потери электрической энергии составили 8,15% от отпуска в сеть, что ниже показателей 2011 года на 0,7%.

Однако, на наш взгляд, курс на оптимизацию и снижение потерь, не сулит в ближайшее время компании восстановления финансового благополучия, и мы не исключаем возможных допэмиссий в пользу Холдинга МРСК для целей финансирования инвестпрограммы.

На наш взгляд, компании не удастся выйти в положительную зону по чистой прибыли в ближайшие годы. Ключом к благополучию компании остаются вопросы справедливого распределения доходов и решения проблемы компенсации выпадающих доходов из-за ухода потребителей «последней мили». На данный момент акции МРСК Сибири не входят в число наших приоритетов.