Холдинговая компания "Иволга Капитал" - владелец сетевого СМИ RPObonds и Инвестиционной Компании "Иволга Капитал". Наши миссии - популяризация розничного облигационного рынка, финансирование среднего и крупного бизнеса, управление частным капиталом "Иволга Капитал" занимается организацией малых и средних облигационных займов, клиентскими продажами инвестиционных продуктов, портфельным управлением активами
Или чем отличаются вложения в застройщиков и в сельхоз? На примере «песочницы» (рынка высокодоходных облигаций).
Наш портфель ВДО почти на 40% состоит из облигаций застройщиков и облигаций сельхозпредприятий. Сельхоз пользуется неизменным интересом розничных инвесторов. Застройщики под постоянными опасениями.
Первый штрих. Доходности.
• Средняя доходность облигаций застройщиков в нашем портфеле – 22,2% годовых к погашению / оферте.
• Средняя доходность сельхозпроизводителей – 15,0%.
Второй штрих. Кредитные рейтинги.
• Средний рейтинг застройщиков в нашем портфеле – BB по национальной шкале.
• Средний рейтинг сельхозпроизводителей в нашем портфеле – BB-.
Т.е. застройщики не только доходнее, чем сельхоз, на 7% годовых. Но и выше рейтингом на 1 ступень. Поэтому, кстати, ¾ из указанных 40% от портфеля – это всё-таки застройщики, а не сельхоз.
Третий штрих. Выдержка из материалов Росстата. О результативности отраслей российской экономики за январь – октябрь 2022 (за исключением банков и прочих финансовых посредников, государственных, муниципальных и малых предприятий). На диаграмме изменение прибыли в % за январь – октябрь 2022 к тому же периоду 2021 года.
• Строители показали прирост прибыли в 2,4 раза (первый столбец диаграммы).
• Сельскохозяйственная отрасль – падение прибыли на 5% (седьмой столбец).
Что тут добавить. Фондовый рынок был и остается территорией предпочтений и чувств.
Обычно коррекция рынка акций задевает и сегмент высокодоходных облигаций. Если не ошибаюсь с коррекций акций, то и в ВДО должно стать не так комфортно, как было последний месяц. Так что пара сделок и в портфеле PRObonds ВДО:
— снижается вес бумаг ВЭББНКР 03, с 0,9% до 0,4% от активов в течение 5 сессий равными долями и по рыночным ценам,
— снижается вес Роделен1P3, с 2,5% до 2%, аналогичным образом.
А ведь наступивший 2023 год рискует оказаться для нашего портфеля PRObonds ВДО одним из самых прибыльных. На входе в него портфель располагает внутренней доходностью почти 17% (на 16 января – 16,8%). Аналогично переходу потенциальной энергии в кинетическую, внутренняя доходность постепенно снижается по мере накопления уже полученного дохода. И снизится еще, до 15,5%-16% после оферты по облигациям ГК Страна Девелопмент (оферта 22 февраля).
Выскажу три наблюдения, которые считаю важными. В подтверждение надежд на 2023 год.
Первое. Несмотря на весьма высокую внутреннюю доходность, портфель примерно на 15% состоит из денег (размещаются в однодневных сделках РЕПО с ЦК). Добавим 5% активов, приходящихся на бумаги с рейтингом А-. И получим, что де-факто портфель PRObonds ВДО – это ВДО в лучшем случае на 3/4. Доходность это не угнетает, а вот стабильности и спокойствия добавляет.
Второе. Помню, как в начале 2021 года на канале Angry Bonds (тогдашний лидер настроений в сегменте ВДО) собралась длинная команда желающих посоревноваться в управлении портфелем облигаций. Конкурс назывался «гонки на портфелях». Меня тогда озадачило, что люди относятся к вложениям в высокодоходные облигаций по принципу «инвестировать просто». Надо сказать, для нашего портфеля именно 2021 год стал наименее доходным. В начале 2023 года желающих нет. А для фондового рынка свойственно, что, чем ниже популярность инструмента, тем выше выигрыш от него.
Третье. 2022 год показал, что купоны способны покрывать дефолты. Портфель PRObonds ВДО потерял в марте-апреле на дефолте Калиты около 4%. И всё же весь год закрыл год с результатом 7,3%. Потеря на Калите – это потеря от грубой ошибки в управлении капиталом. Но прочие доходности смогли обеспечить неплохую "защиту от дурака".
О новых операциях в портфеле напишу отдельно. Они будут, но в основном в феврале.
Завершу предположением о результате. Портфель претендует примерно на 14% в 2023 году. Из которых 0,9% уже получено в первой половине января.
Индикативный портфель PRObonds ВДО (прежнее название PRObonds #1) отражает точку зрения автора и основываются на его расчетах. С 1 мая 2022 года расчеты портфеля проводятся в соответствии с открытой методикой. Все операции портфеля публикуются в открытом доступе до момента их совершения. Портфель PRObonds ВДО учитывает комиссионные издержки (0,1% от величины сделки) и опираются на реальные цены и ликвидность торговых инструментов.
Список первички ВДО поставил рекорд длины. 21 выпуск в процессе размещения.
Но этот рекорд ненадолго. Думаю, весьма скоро, вопрос месяца, список заметно укоротится.
Почему? Взглянем на его структуру. С одной стороны – утомительная вереница начатых и забуксовавших размещений. С другой – 0 новых анонсов (предположения без параметров выпуска не в счет). Новому взяться неоткуда: сомнительные успехи тех, кто уже вышел на биржу, демотивируют следующих. Нет нового предложения, будет сокращаться старое. И это факт №1, результирующий.
Факт №2 в восстановлении цен и снижении доходностей высокодоходных облигаций. Оба показателя заставляют наш портфель PRObonds ВДО уверенно идти вверх. Доходности ВДО в большинстве опустились ниже «домобилизационных» (на иллюстрации – динамика облигационных доходностей МФО), и это симптоматично.
Важная причина выталкиванию цен ВДО вверх и доходностей вниз – состояние денежного рынка. Оно же факт №3. Стоимость денег снижается, причем как тренд. Последняя ставка однодневного размещения денег, по индексу MOEXREPO, 7,21%. Считаю, что в такой ситуации Банк России 16 декабря снизит ключевую ставку, пусть даже только до 7,25% (сейчас она 7,5%).
Получаем типичную для рынка комбинацию: страхов и апатии еще много, а предложения и продаж уже мало. Почти всегда она разрешается движением рынка вверх. В нашем случае – вымыванием бумаг из списка первичных размещений. Не нужно думать, что, воодушевившись наблюдениями, набегут новые эмитенты и выпуски. Выход на размещение – история длиной не в месяц и не в два.
Так что в декабре, полагаю, всё более-менее интересное с первичного рынка уйдет, путем естественной покупки. Первым, наверно, закончится Лизинг-Трейд, он почти размещен. Затем – троица микрофинансовых выпусков: МФК Лайм-Займ, МФК КарМани, МФК Фордевинд. Дальше будет проще и быстрее.
Не является инвестиционной рекомендацией.
Андрей Хохрин, генеральный директор ИК "Иволга Капитал"
После нескольких подряд недель роста индикативный портфель PRObonds на прошедшей неделе всё-таки снизился, немного, всего на треть процента. Накопленный результат 7 месяцев ведения, с момента запуска 22 апреля – +2,6%. За то же время ценовой индекс МосБиржи просел на 2,9%.
Из важного, замечу снижения стоимости размещения денег. Она в последние дни опустилась ниже 7,5% с учетом реинвестирования (чистыми – к ~7,25% годовых). Это на 0,3-0,5% ниже средних значений мобилизационного периода. Более дешевые деньги дают и больше поддержки фондовому рынку. И в этой связи, возможно, доля акций в портфеле должна быть выше нынешних 59,6%.
Однако слежу не за возможностью ее роста, а за возможностью сокращения. Поводом станет формирование эйфорических настроений на рынке. Появится возможность подороже отдать то, что, что кому-то нужно. Вроде бы они периодически появляются, но как-то точечно. А потому – привычный для портфеля режим наблюдения.
Индикативный портфель PRObonds Акции - смешанный портфель, состоящий из отечественных акций и сделок РЕПО с ЦК. Для отражения динамики акций используется Индекс МосБиржи голубых фишек полной доходности «брутто» (MEBCTR), для денежной части – индекс однодневных сделок РЕПО с ЦК (MOEXREPO) с учетом реинвестирования однодневной доходности. Цена сделок с акциями - средняя цен закрытия индекса MEBCTR на предыдущей и текущей сессии. Транзакционные издержки вычитаются из результата и составляют 1% годовых от средних активов портфеля.
16 ноября, в 14:00 Андрей Хохрин в прямом эфире вместе с Евгением Суворовым, автором ведущего экономического телеграм-канала MMI, разберут следующие темы:
контуры мобилизационной экономики и ее будущее;
чувствительность российской экономики к ценам на нефть и газ, если они всё же упадут;
устойчивость и риски рубля;
риски застройщиков как эмитентов облигаций / риски российских облигаций в целом.
Портфель PRObonds Акции почти дотянулся до 3%-ного результата с момента запуска в апреле (+2,9% с 22 апреля по 11 ноября 2022). Индекс МсоБиржи за это время снизился на -2,4%, а с начала года упал -41%.
В портфеле на акции (их состав формируется в соответствии с Индексом МосБиржи голубых фишек) сейчас приходится 59,6% активов (остальные 40,4% — деньги в РЕПО с ЦК). О росте доли акций речи нет. Тогда как ее снижение возможно. Аргументов за еще недостаточно, но становится больше.
Мне не нравится состояние нефтяного рынка: нефть, думаю, отправится ниже. Напротив, американские акции, вероятно, еще не показали пределов роста. Однако заокеанские фондовые тенденции на отечественный рынок не переносил бы, а снижение нефти, если я прав, добавит рисков российским акциям.
В общем, наблюдаю. Сигналом к сокращению акций в пользу роста денег в РЕПО с ЦК может стать любое более-менее заметное снижение российских фондовых индексов.
Индикативный портфель PRObonds Акции — смешанный портфель, состоящий из отечественных акций и сделок РЕПО с ЦК. Для отражения динамики акций используется Индекс МосБиржи голубых фишек полной доходности «брутто» (MEBCTR), для денежной части – индекс однодневных сделок РЕПО с ЦК (MOEXREPO) с учетом реинвестирования однодневной доходности. Цена сделок с акциями — средняя цен закрытия индекса MEBCTR на предыдущей и текущей сессии. Транзакционные издержки вычитаются из результата и составляют 1% годовых от средних активов портфеля.
+0,8% за последнюю неделю, и портфель PRObonds ВДО впервые преодолел отметку дохода в 3% с начала года (3,15% на 3 ноября). Ожидаемая доходность всего нынешнего драматичного 2022 года сохраняется вблизи 6%. При этом ожидаемая доходность портфеля на ближайшие 12 месяцев – уже 18,1% (состоит из доходностей к погашению / оферте облигаций и доходности размещения денег).
Портфель находится в обстановке мобилизации экономики и, в общем, углубляющегося экономического кризиса, в обстановке выросшего числа дефолтов в сегменте высокодоходных облигаций. И чувствует себя при этом относительно неплохо. Немного хуже, чем широкий рынок корпоративных облигаций (но тот проигрывал портфелю все предыдущие годы), и лучше, чем рынок акций или ОФЗ.
Возможно, 18,1% внутренней доходности и не будут достигнуты, но двузначная доходность – думаю, наиболее вероятная перспектива портфеля PRObonds ВДО на ближайшие месяцы. За 7 месяцев от своего мартовского минимума портфель уже вырос на 29,8%.
Сегодня новых сделок в портфеле не будет. Но они появятся в ближайшие дни, о чем сообщим отдельно. В частности, портфель пополнится облигациями нового выпуска застройщика АО АПРИ Флай Плэнинг (размещение намечено на 8 ноября; ruB / BB-.ru, 500 млн.р., купон 24% до годовой оферты). Также рассматривалась покупка облигаций застройщика ГК Пионер и автодилера Автодом. Но в обоих случаях положительного решения еще нет. Предыдущая порция сделок проиллюстрирована здесь:
Индикативный портфель PRObonds ВДО (прежнее название PRObonds #1) отражает точку зрения автора и основываются на его расчетах. С 1 мая 2022 года расчеты портфеля проводятся в соответствии с открытой методикой (https://ivolgacap.ru/upload/medialibrary/Probon...). Все операции портфеля публикуются в открытом доступе до момента их совершения. Портфель PRObonds ВДО учитывает комиссионные издержки (0,1% от величины сделки) и опираются на реальные цены и ликвидность торговых инструментов.
Ударный вторник для отечественного рынка акций, рост в среднем на 3%. Параллельно – прирост американских индексов примерно на 1%.
От американского рынка жду дальнейшего повышения. Думаю, рынок вблизи своего долговременного дна. Подтверждаю свою точку зрения от начала октября.
Аргументация простая. В мире, отягощенном геополитическими проблемами, потребление, скорее всего, будет сокращаться (острую фазу этого процесса мы наблюдаем в России), а потому инфляционный пик, вероятно, пройден. Ждать серьезного повышения ставки ФРС, наверно, не нужно. А рынок за время и инфляционного витка, и ужесточения ДКП просел более чем на 20%. Просадка относительно неглубокая, но долгая. И последнюю попытку роста рынка, с преодолением вверх заветных 3 800 п. по S&P 500 рассматриваю как перспективную, с протяженным во времени и динамике потенциалом. Да, за слабым потреблением следует слабая экономика, рынок этого не любит. Но в этом процессе должен бы появиться и слабый доллар. Что для рынка, возможно, перевешивающий аргумент.
При этом не питаю светлых надежд в отношении отечественного рынка акций и не жду развития ростовой тенденции. Еще не уверен, что тенденция закончена вчера, но сегодняшние торги могут эту уверенность создать. В этом случае буду снижать долю акций в портфеле PRObonds Акции.
Ну, и нефть. Внешняя, в т.ч. экономическая, политика России дала всем понять: нефть и газ – рискованные источники энергии. Слишком общее понимание, но оно стимулирует потребителей диверсифицировать энергетические источники, как по поставщикам, так и типам, что важнее. Эту задачу вряд ли можно решить за месяцы, но за годы – волне. А биржевое ценообразование – во многом ценообразование ожиданий. Так что нынешние 90+ долл./барр. по Brent воспринимаю как рискованно высокий уровень котировок
Сообщение не является инвестиционной рекомендацией.
Андрей Хохрин, генеральный директор ИК "Иволга Капитал"
Оставить комментарий
.jpg)
.jpg)
.jpg)
.jpg)
.jpg)
