Компания Comcast Corporation раскрыла финансовую отчетность за 1 п/г 2019 года. Обратимся к анализу результатов в разрезе сегментов.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itogi_1_pg_2019_goda/

Сегмент телекоммуникационных услуг показал увеличение выручки на 4,0% до $14,3 млрд. Драйвером роста выступили доходы от предоставления широкополосного доступа в Интернет, составившие $9,3 млрд (+9,8%), на фоне увеличения ARPU (+4,4%) и количества абонентов (+4,9%). Достаточно сильную динамику показали доходы от услуг корпоративным клиентам (+9,7%). Указанные эффекты частично компенсировались снижением доходов от рекламы и голосовых услуг. Операционные расходы увеличивались более медленными темпами, что привело к росту скорректированной EBITDA до $11,6 млрд и увеличению соответствующей рентабельности на 1,7 п.п. до 40,3%.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itogi_1_pg_2019_goda/

Сегмент NBCUniversal продемонстрировал снижение выручки на 7,0% до $16,5 млрд.

Доходы от кабельного телевидения упали на 3,6%, составив $2,9 млрд. Причинами такого падения стали, в частности, прошлогодние трансляции Зимних Олимпийских игр и Супербоула (финальная игра за звание чемпиона НФЛ). Существенное падение показала выручка от телевидения (-17,3%):

Доходы от производства и проката фильмов снизились на 3,9%, отражая сильные прошлогодние результаты премьер второго квартала («Мир Юрского периода 2»), частично компенсированные премьерами текущего года «(Тайная жизнь домашних животных 2»). Единственным подсегментом, показавшим рост доходов, стали парки развлечений (+3,7%), сумевшие нарастить показатель посещаемости.

Несмотря на снижение выручки, показатель скорректированной EBITDA вырос на 5,4% до $4,66 млрд. При этом рентабельность сегмента выросла на 3,3 п.п. до 28,2%. Указанная динамика отражает рост операционной прибыли в подсегментах производства фильмов, кабельного телевидения и тематических парков.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itogi_1_pg_2019_goda/

Относительно новый сегмент – британская компания Sky – показала снижение доходов и прибыли на фоне увеличения абонентской базы. Указанное снижение во многом было вызвано расходами по заключению новых контрактов на футбольные права Лиги чемпионов и национальных чемпионатов Италии и Германии, а также валютными эффектами.

Проанализированные результаты сегментов привели к ростe основных консолидированных финансовых показателей компании, на которые во многом повлияла консолидация сегмента Sky. В итоге чистая прибыль компании выросла на 5.4%, составив $6.7 млрд.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itogi_1_pg_2019_goda/

Дополнительно отметим, что в отчетном году компания вернула своим акционерам свыше $2.0 млрд, из них $350 млн – в форме выкупа акций.

По итогам вышедшей отчетности мы подняли прогноз финансовых показателей компании за счет более корректного учета вклада сегмента Sky, а также повышения операционной эффективности деятельности сегмента телекоммуникационных услуг. В результате потенциальная доходность акций Comcast возросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itogi_1_pg_2019_goda/

По нашим расчетам, в будущем чистая прибыль Comcast будет находиться в диапазоне от $13 до $16 млрд. Акции компании обращаются с P/E 2019 около 15 и являются одним из наших приоритетов в секторе телекоммуникационных услуг.

___________________________________________

Компания The Walt Disney Company (DIS) выпустила отчетность за 9 месяцев 2019 финансового года (финансовый год у компании заканчивается 30 сентября).

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/the_walt_disney_company/itogi_9_mes_2019_goda/

Общая выручка компании выросла на 11,8% до $50,5 млрд.

В посегментном разрезе рост доходов продемонстрировал дивизион «Медиа» (+10,4%, $18,3 млрд). При этом операционная прибыль сегмента выросла на 3,6%, составив $5,7 млрд. Более высокий операционный доход был обусловлен консолидацией ряда направлений бизнеса Twenty-First Century Fox и ростом доходов телеканала ESPN, вызванного увеличением рекламной выручки.

Продолжают расти доходы сегмента «Парки развлечений, курорты и потребительские товары» (+5,4%, $19,6 млрд). Операционная прибыль сегмента выросла на 9,3% до $5,4 млрд. благодаря росту доходов от продажи потребительских товаров, а также увеличением посещаемости в парижском Диснейлэнде.

Сегмент «Производство и прокат фильмов» сократил выручку на 0,9% до $7,8 млрд. отразив эффект высокой базы прошлого года, связанной с успехом фильмов «Звездные Войны: Последние джедаи» и «Тор: Рагнарёк». Как итог, операционная прибыль упала на треть, составив $1,6 млрдн.

Сегмент «Прямые услуги клиентам и международные сети» увеличил свои доходы более чем в два раза до $5,9 млрд, примерно на столько же вырос и операционный убыток сегмента, составив $1,1 млрд, что было связано с осуществлением текущих инвестиций в ESPN +, который был запущен в апреле 2018 года; расходами, связанными с предстоящим запуском Disney +, а также убытками от консолидации Hulu. Существенный рост выручки связан с включением в результаты сегмента ряда направлений бизнеса Twenty-First Century Fox и началом консолидации Hulu.

Среди прочих доходов компания отразила единовременный эффект от консолидации Hulu после приобретения Twenty-First Century Fox (21CF). После указанной сделки доля Walt Disney Company в Hulu увеличилась до 60%. В результате эффект от перtоценки уже имевшейся 30-процентной доли Hulu составил $4,9 млрд. В итоге чистая прибыль компании составила $10,0 млрд, сократившись на 2,7%.

По итогам внесения фактических данных мы несколько повысили прогнозы финансовых результатов компании на текущий год и будущие годы, отразив больший вклад сегмента «Прямые услуги клиентам и международные сети» в консолидированные результаты компании, а также уточнив количество акций компании. В результате потенциальная доходность акций Disney незначительно возросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/the_walt_disney_company/itogi_9_mes_2019_goda/

Акции компании The Walt Disney Company торгуются с P/BV 2019 около 3; учитывая их относительно невысокую доходность, они могут покинуть наши портфели.

___________________________________________

Eni S.p.A. - крупнейшая итальянская нефтегазовая компания со штаб-квартирой в Риме. Компания ведет свою деятельность более чем в 80 странах мира. Основные регионы добычи — Африка, Россия и Казахстан, основной рынок сбыта — Италия и другие страны Европы.

Ente Nazionale Idrocarburi была основана в 1953 году объединением компании Agip с другими государственными компаниями энергетического сектора. В 1954 году к ENI была присоединена компания Pignone, производитель промышленного оборудования. В последующие годы были заключены договоры на разработку месторождений с правительствами Египта, Ирана, Марокко, Ливии и Судана , Туниса и Нигерии.

Компания сыграла значительную роль в быстром послевоенном восстановлении Италии, войдя в состав Sviluppo Iniziative Stradali Italiane (SISI), промышленной группы, объединившей также Fiat, Pirelli и Italcementi (строительство дорог).

С 1960-х годов компания начала развивать сеть станций техобслуживания, дополнявшихся мотелями, ресторанами и кофейнями. Другие направления развития компании в 1950-60 годы включали производство ядерного топлива для зарождавшейся итальянской атомной энергетики, изготовление синтетических тканей, строительство нефтепровода в ФРГ и Швейцарию и новых нефтеперерабатывающих заводов, загружаемых, в частности, нефтью из СССР.

70-80-е гг. оказались непростыми для компании. Образование ОПЕК, резкий рост цен на нефть, политическая нестабильность в большинстве регионов нефтедобычи усугубились попытками итальянских властей за счёт ENI спасти убыточные предприятия прочих отраслей. В этот период в состав ENI были включены несколько убыточных химических и фармацевтических компаний, на основе которых в 1991 году была сформирована дочерняя компания EniChem (с 2012 года Polimeri Europa, с 2015 года Versalis).

В 1992 году компания была преобразована из государственной в акционерную, в дальнейшем около 70 % ее акций было размещено на международных фондовых биржах.

В 2016 году была продана часть пакета акций компании Saipem, сформировавшейся в составе ENI в 1957 году; как следствие Saipem перестала быть дочерней компанией Eni S.p.A. и было упразднено инженерно-строительное подразделение, основной частью которого была эта компания. На данный момент Saipem является одной из крупнейших нефтесервисных компаний в мире. В последние годы Eni S.p.A. проводила последовательную продажу своих активов, что нашло свое отражение в таких показателях как выручка и количество сотрудников.

На сегодняшний день компания классифицирует свой бизнес в три основных сегмента.

1. Exploration and Production (Добыча и производство). Сегмент включает в себя деятельность по добыче нефти и природного газа, а также сжижение газа; действует в 44 странах, в том числе Италии, Ливии, Египте, Норвегии, Великобритании, Анголе, Конго, Нигерии, США, Казахстане, Алжире, Австралии, Венесуэле, Ираке, Гане и Мозамбике.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/eni_spa/podrobnaya_informaciya_o_kompanii_i_itogi_1_pg_2019_goda/

Представленная таблица достаточно хорошо иллюстрирует специфику работы иностранных нефтяных компаний в условиях волатильной ценовой конъюнктуры. Прибыль и маржа фактически полностью определяется изменением цен на нефть.

2. Gas & Power (Газ и электроэнергетика)

Сегмент включает в себя деятельность по транспортировка и сбыту природного газа (в том числе сжиженного) и электроэнергии. Основными поставщиками газа являются Россия, Алжир, Нидерланды, Норвегия, Ливия, Катар и Великобритания; к этому подразделению относится также деятельность транспортной компании Eni Trading & Shipping SpA.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/eni_spa/podrobnaya_informaciya_o_kompanii_i_itogi_1_pg_2019_goda/

На фоне стагнации объемов реализации и доходов от продажи газа операционная прибыль колеблется вокруг нуля, отражая низкую маржинальность данного сегмента. Во многом это объясняется проблемами традиционной энергетики в Европе и высокой конкуренцией в отрасли.

3. Refinig and Marketing and Chemicals (Переработка и сбыт)

Сегмент включает в себя деятельность по транспортировке, переработке и сбыту нефти и нефтепродуктов. К этому сегменту относится дочерняя компания Versalis, выпускающая нефтехимическую продукцию, пластмассы и эластомеры.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/eni_spa/podrobnaya_informaciya_o_kompanii_i_itogi_1_pg_2019_goda/

Стагнация объемов переработки нефти во многом определяет и динамику доходов сегмента. При этом существенное снижение цен на нефть приводит к повышению рентабельности нефтепереработки и нефтехимии, что выражается в росте прибыли и маржи.

Далее обратимся к анализу консолидированных финансовых показателей компании за последние годы. Отметим, что в таблице указаны цены закрытия торгов последнего рабочего дня соответствующего периода.

Следует отметить достаточно устойчивый объем выручки компании на фоне внушительной волатильности показателя чистой прибыли. Также обращает на себя внимание внушительный объем прибыли, распределенной среди акционеров в виде дивидендов: выплаты производились даже в убыточные для компании годы. При этом собственный капитал в абсолютном значении остается на уровне $56-57 млрд. На этом фоне коэффициент P/BV стабильно находился в районе единицы. Долговая нагрузка компании незначительно сократилась, при этом соотношение долга к собственному капиталу остается на комфортном уровне 0,5.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/eni_spa/podrobnaya_informaciya_o_kompanii_i_itogi_1_pg_2019_goda/

Говоря о результатах за 1 п/г 2019 года, следует отметить, что они продемонстрировали незначительную отрицательную динамику на фоне снижения нефтяных цен. В целом мы ожидаем, итоговая чистая прибыль 2019 года превысит $3 млрд. Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $3-4 млрд.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/eni_spa/podrobnaya_informaciya_o_kompanii_i_itogi_1_pg_2019_goda/

В свои ожидания мы закладываем достаточно существенные размеры дивидендных выплат (50-75% чистой прибыли) в долгосрочном периоде и отсутствие регулярных выкупов собственных акций.

___________________________________________