Как видно из таблицы, лидером по росту полезного отпуска электроэнергии стал Энергосбыт Ростовэнерго, чей полезный отпуск увеличился до 3,4 млн кВт/ч, что связано с консолидацией Донэнергосбыта. Положительную динамику отпуска электроэнергии продемонстрировали Рязанская энергосбытовая компания (5,6%) и Кубаньэнергосбыт (7,7%). Кроме того, у всех компаний за исключением Кубаньэнергосбыта, по нашим оценкам, наблюдался рост среднего расчетного тарифа.
Лидером по росту финансовых показателей также оказался Энергосбыт Ростовэнерго, чья выручка выросла более чем в два раза. Отметим существенный рост чистой прибыли Мосэнергосбыта, Самараэнерго, Кубаньэнергосбыта и Ярославской компании. Остальные компании продемонстрировали негативную динамику по чистой прибыли, при этом ни одна не показала чистый убыток.
В начале мая ТНС Энерго завершило прием заявок на приобретение акций в рамках допэмиссии. 21 мая стало известно о том, что группа ВТБ стала миноритарным акционером ТНС Энерго, приобретя 5% компании через дочернюю структуру – кипрский РКБ Банк. Интересно, что на внеочередном собрании Кубаньэнергосбыта, дочеренй компании ТНС Энерго, было принято решение о заключении договора поручительства между Кубаньэнергосбытом и банком ВТБ в качестве обеспечения по кредиту размером не более 6,1 млрд рублей, выданного ТНС Энерго. На наш взгляд, данная сделка несет определенные риски для акционеров Кубаньэнергосбыта.
Также добавим, что ТНС Энерго раскрыла консолидированную отчетность по МСФО за 2013 год. Чистая прибыль в 2,48 млрд рублей оказалась очень близкой к нашим оценкам (2,4 млрд рублей). Кроме того, ТНС Энерго уже в 2014 приобрело стопроцентные доли участия в ООО «Энерготрейдинг» и ООО «Гарантэнергосервис», получивших статус гарантирующих поставщиков в Пензенской и Новгородской областях соответственно.
Прогнозирование финансовых показателей энергосбытовых осложнено существенными колебаниями чистых финансовых результатов и невысокой рентабельностью работы. Мы внимательно следим за внутригодовыми результатами компаний, однако не считаем, что в среднесрочной перспективе какой-либо сбыт сумеет продемонстрировать рост финансовых результатов, достаточный для появления высокой потенциально доходности. В настоящий момент акции энергосбытовых компаний в число наших приоритетов не входят.
Кузбасская топливная компания (КТК) опубликовала отчетность за 1 кв. 2014 г. по МСФО. Выручка компании сократилась на 1,9% (здесь и далее: г/г) до 4,83 млрд руб. Обращает на себя внимание падение объемов продаж (-11,3%) собственного угля,вызванное снижением поставок на внутренний рынок. Отчасти это было компенсировано ростом средней цены реализации угля (+11%). Примечательно, что с 1 кв. текущего года в операционных пресс-релизах КТК начала предоставлять только сводную цену реализации угля без разбивки по отдельным направлениям.
Затраты компании снизились на 4,6%, причем самое внушительное падение показали расходы на приобретение угля в целях перепродажи. В итоге валовая прибыль показала рост на 15,7%, достигнув 752 млн руб. Прочие расходы незначительно выросли, что позволило КТК нарастить операционную прибыль на 31% до 305 млн руб.
Рост долга обусловил увеличение процентных расходов с 54 млн руб. до 98 млн руб., а падение курса рубля принесло 183 млн руб. отрицательных курсовых разниц. Как итог, чистая прибыль составила символические 15 млн руб. (86 млн руб. год назад).
вышедшая отчетность оказалась в русле наших ожиданий. Мы считаем, что в текущем году компании вполне по силам показать результат по чистой прибыли близкий к прошлогоднему. Более существенного роста финансовых показателей мы ожидаем в 2015 г. с увеличением объемов добычи за счет ввода в эксплуатацию Брянского угольного разреза.
Среди прочих моментов отметим размер дивидендов за 2013 г. (5 руб. на акцию), что предполагает дивидендную доходность к текущим ценам порядка 7%. Столь щедрые выплаты, на наш взгляд, во многом объясняются намерением мажоритарных акционеров провести в текущем году SPO компании, следствием которого станет увеличение доли акций в свободном обращении до 50%. На текущий момент акции КТК торгуются исходя из P/E 2015 в районе 5 и не входят в число наших приоритетов.
Банк Уралсиб раскрыл отчетность по МСФО за 2013 год. Согласно вышедшим данным, кредитный портфель банка сократился до 226,2 млрд рублей (-10%). При этом процентные доходы выросли на 9,4% - до 36,3 млрд рублей во многом благодаря росту ставок. Увеличение процентных расходов было более заметным (9,9%), в результате чего они достигли 20,6 млрд рублей, несмотря на сокращение депозитов более чем на 40 млрд рублей – до 263,3 млрд рублей.
Чистый процентные доходы составили 15,6 млрд рублей, продемонстрировав рост на 7,1%. Незначительно сократились отчисления в резервы (-4,1%), составившие 4,1 млрд рублей. Как и ранее, основной объем сформированных резервов пришелся на корпоративный сегмент.
Среди остальных статей отметим рост чистых комиссионных доходов, операций с валютой и прочих доходов. В результате операционные доходы достигли 22 млрд рублей (+12,3%). Отметим снижение непроцентных расходов до 23 млрд рублей (-3,8%), что привело к заметному снижению чистого убытка, составившего в отчетном периоде 1,6 млрд рублей против 4,3 млрд рублей в 2012 году. Отметим, что существенная часть убытка связана с консолидацией лизингового бизнеса.
Достаточность общего капитала банка, рассчитанная в соответствии с Базельским соглашением, находится на уровне 14%. В отчетности обращает на себя внимание и настораживает факт сокращения кредитного портфеля при увеличении расходов на заработную плату. Добавим, что весной 2014 года Банк провел допэмиссию на 1,4 млрд рублей, в рамках которой одна акция банка была оценена в 0,245 рубля и была оплачена недвижимостью. Несмотря на то, что на рынке банк оценен в 0,2 собственного капитала, мы считаем, что шагов, предпринимаемых менеджментом, пока недостаточно для того, чтобы демонстрировать существенные положительные финансовые результаты. Акции в число наших приоритетов не входят.
Уралэлектромедь опубликовала отчетность за 1 кв. 2014 г. по РСБУ. Выручка компании претерпела снижение на 12,5% (здесь и далее: г/г) до 3,59 млрд руб. Компания не публикует внутригодовых операционных показателей, однако, на наш взгляд, сказывается снижение мировых цен на медь примерно на 12%. затраты компании сократились аналогичными темпами, в итоге валовая прибыль упала на 28% до 968,4 млн руб. Рост прочих расходов обусловил снижение прибыли от продаж почти на 60% до 286 млн руб.
Финансовые статьи заметно ухудшили ситуацию. Компании приходится больше тратить на обслуживание своего постепенно растущего долга, а наличие в нем валютной составляющей обусловило появление отрицательных курсовых разниц. Все это привело к появлению квартального убытка (третьего подряд) в размере 129,2 млн руб. (за весь прошлый года убыток составил 178,8 млн руб.).
Мы констатируем худшее начало года компании за многие годы не только на уровне чистой прибыли, но и на уровне прибыли от продаж. Значительные вложения в новые мощности пока не дают эффекта, а обслуживание долга вкупе с растущими затратами на фоне снижения цен на медь оказывает значительное давление на итоговый финансовый результат Уралэлектромеди. Относительную дороговизну акций мы можем связать только с проводящейся скупкой сто стороны близких к мажоритарному акционеру структур. На данный момент акции Уралэлектромеди не входят в число наших приоритетов.
Находкинская база активного морского рыболовства (НБАМР) представила отчетность за 1 кв. 2014 г. Выручка возросла на 31% (здесь и далее г/г.), до 2,3 млрд руб. Себестоимость при этом увеличилась только на 20% до 1,3 млрд руб. В результате валовая прибыль показала рост 49%, составив 954 млн руб. Помимо этого стоит отметить существенное снижение доли коммерческих и управленческих расходов в выручке с 20% до 9%.
В результате прибыль от продаж увеличилась в 2,6 раза до 755 млн руб., а чистая прибыль – в 6 раз до 508 млн руб. Столь впечатляющие на первый взгляд итоги стали следствием слабых результатов сопоставимого периода, где расходы росли темпами опережающими выручку.
Стоит отметить, что в целом предыдущий год был для компании неудачным. Что касается текущего года, менеджмент компании дает осторожные прогнозы, планируя заработать чуть больше 1 млрд руб. чистой прибыли.
Напомним, что судьбоносным моментом для компании должен стать 2015 год, когда часть судов НБАМР исчерпает свой срок эксплуатации. Мы, в свою очередь, ожидаем, что в ближайшие пару лет компания сможет заработать около 1-1,2 млрд руб. чистой прибыли. Исходя из текущих котировок, акции НБАМР торгуются с P/E 2014 – 7,3 и в число наших приоритетов не входят.
Среднеуральский медеплавильный завод (СУМЗ) опубликовал отчетность за 1 кв 2014 г. по РСБУ. Согласно вышедшим данным, выручка компании сократилась на 5,8% (здесь и далее: г/г)и составила 3,4 млрд рублей. Напомним, что завод работает на условиях процессинга, производя черновую медь и поставляя ее другим предприятиям для дальнейшей переработки. Стоимость услуг процессинга в текущем году нам неизвестна, но, учитывая стагнацию цен на медь, можно предположить, что стоимость услуг завода не претерпела серьезных изменений.
Отметим более сильное сокращение себестоимости (-17,9%). Удивительным является тот факт, что такого значения доли себестоимости в выручке (59,1%) завод раньше не демонстрировал. Даже рост прочих расходов на 22,5% не смог пресечь положительную тенденцию: прибыль от продаж составила 622,6 млн руб. (+16,8%).
Финансовые статьи традиционно перевернули все с ног на голову. напомним, что у СУМЗа существенная долговая нагрузка (11,7 млрд рублей), подавляющая часть этого долга номинирована в иностранной валюте. И хотя процентные расходы немного снизились (с 155 млн руб. до 107,4 млн. руб.), уклон кредитного портфеля в сторону иностранной валюты породил значительные отрицательные курсовые разницы (сальдо прочих доходов/расходов превысило 1,0 млрд руб.). В итоге чистый убыток завода составил 415,6 млн. руб.
Неприятная картина с финансовыми статьями не должна заслонять факт достаточно неплохих итогов работы на уровне операционной прибыли завода. Мы считаем, что СУМЗ сохраняет шансы на положительный результат по итогам текущего года, а более сильные финансовые результаты мы ждем в 2015 г. На данный момент акции завода не входят в число наших приоритетов, в незначительном количестве оставаясь лишь в диверсифицированных портфелях акций "второго эшелона".
Корпорация ВСМПО-АВИСМА опубликовала отчетность по РСБУ за 1 кв. 2014 г. Несмотря на снижение долларовых цен на продукцию (-2,1%, здесь и далее: г/г), компания смогла нарастить выручку на 15%. Это произошло благодаря увеличению объемов продаж на 10,7%, а также росту курса доллара (+8,7%). Затраты компании показали рост на 16%, в результате валовая прибыль показала рост на 13% до 4,67 млрд руб. Прочие расходы выросли скромнее (+9,4%), в итоге прибыль от продаж составила 3,3 млрд руб. (+15,2%).
В финансовых статьях обращает на себя внимание внушительное отрицательное сальдо прочих доходов/расходов (-1,17 млрд руб.), видимо, вызванное получением отрицательных курсовых разниц по валютным кредитам. В результате компания зафиксировала снижение чистой прибыли на 14,7% до 1,6 млрд руб.
Нас несколько настораживает отставание темпов роста выручки от наших прогнозных значений за счет более низких цен на продукцию. Тем не менее, компания сохраняет шансы в очередной раз обновить рекорд по чистой прибыли. На наш взгляд, текущая оценка акций (P/E2014 в районе 10) является достаточно высокой на фоне рынка в целом, что не позволяет им находиться в наших портфелях.
ФосАгро опубликовало отчетность по международным стандартам за 1 кв. 2014 г. Выручка компании возросла на 2% (здесь и далее г/г.) до 29,4 млрд руб. на фоне роста объема производства и продаж удобрений на 5% и 1% соответственно, а также начала восстановления цен на основные виды продукции.
Выручка в сегменте фосфорсодержащих удобрений сократилась на 2% до 24,7 млрд руб. Надо отметить, что компания увеличила производство фосфорсодержащих удобрений на 4,3% однако объем продаж в отчетном периоде снизился на 5,4% вследствие роста остатков товаров в пути, а также наращивания запасов в системе распространения ФосАгро в преддверии начала весенней посевной кампании. Выручка от продаж апатитового концентрата сократилась на 7%, составив 4,2 млрд руб., что было вызвано снижением поставок на внутренний рынок вследствие увеличения объемов потребления внутри компании.
Выручка в сегменте азотных удобрений увеличилась на 25% и составила 4,6 млрд руб., что стало следствием роста объемов производства и продаж азотных удобрений на 8% и 27% соответственно. Выручка экспортных продаж карбамида выросла на 31% до 3,2 млрд руб. на фоне роста объема продаж на 31% в результате запуска новых мощностей в ОАО «ФосАгро-Череповец». Выручка от продаж аммиачной селитры увеличилась на 14% до 1,2 млрд руб. в результате роста объема продаж на 20% и снижения цен на 5%.
Валовая прибыль компании возросла на 16% до 12 млрд руб., что стало следствием сокращения операционных расходов до 17,4 млрд руб. (-6%). В разрезе статей себестоимости обращает на себя внимание сокращение затрат на персонал на 20% в результате реализации программы по оптимизации численности персонала. Среди других статей отметим также двукратное сокращение расходов на аммиак, что было вызвано снижением цен на 28%, а также модернизацией собственного агрегата аммиака в Череповце и, как следствие, сокращением объема закупок у сторонних поставщиков на 21%.
Административные расходы продемонстрировали рост 8% до 2 млрд руб., главным образом вследствие индексации заработной платы. Коммерческие расходы возросли на 30% до 2,7 млрд руб. в связи увеличением затрат на оплату услуг РЖД, а также портовых и стивидорных расходов. Однако это не помешало операционной прибыли продемонстрировать 16% рост до 6,6 млрд руб.
В блоке финансовых статей отметим рост финансовых расходов на 27% до 720 млн руб. из-за возросшей долговой нагрузки компании вследствие финансирования инвестиционной программы, а также выкупа миноритарных долей ОАО «Апатит» и ОАО «ФосАгро-Череповец» за счет размещения Еврооблигаций объемом 500 млн долл. США. Помимо всего прочего негативное влияние оказали отрицательные курсовые разницы, составившие 3,8 млрд руб. и ставшие основным фактором снижения чистой прибыли на 42% до 1,9 млрд руб.
В текущем году в связи с резким восстановлением спроса на фосфатные и комплексные удобрения руководство компании ожидает улучшения финансовых показателей. Говоря о перспективах, стоит отметить, что ФосАгро в 2014-2017 годах планирует инвестировать в развитие ООО "Балаковские минеральные удобрения" около 280 млн долларов. В частности, компания планирует построить новую линию по производству NPK (азотно-фосфатно-калийные удобрения) проектной мощностью 450 тыс тонн в год. Также к одним из наиболее значимых проектов стоит отнести строительство нового агрегата аммиака, мощностью 760 тыс. т. в год, который позволит наращивать мощности по производству комплексных удобрений и снизит зависимость от сторонних поставок аммиака. На реализацию этого проекта компания уже привлекла средства, подписав в январе текущего года кредитное соглашение с группой японских банков на общую сумму 440,6 млн долл.
Исходя из наших прогнозов, акции ФосАгро торгуются с P/E 2014 15 и не входят в число наших приоритетов. В сегменте минеральных удобрений мы предпочитаем акции Акрона.
Соликамский магниевый завод раскрыл отчетность за 1 кв. 2014 г. по РСБУ, а также представил годовой отчет, содержащий немало интересной информации. Вообще хочется отметить хороший уровень представление данных компанией о рынках своего присутствия, что выгодно отличает завод от многих отечественных эмитентов, страдающих "отписочным синдромом". Ниже мы хотим поделиться краткими выводами о прочитанном.
Первое, что обращает на себя внимание - рост выручки на 31,3% (здесь и далее: г/г) до 1,26 млрд руб. Это вдвойне примечательно, учитывая, что весь прошлый год прошел под знаком падения доходов СМЗ (выручка сократилась на 19,3%), к тому же ценовая конъюнктура в отчетном квартале принципиальных изменений не претерпела (об этом будет сказано ниже). Рассматривая более подробно структуру выручки, мы видим, что если доходы от реализации магния и его сплавов из года в год достаточно стабильны(около 2 млрд руб., 512 млн. руб. в отчетном квартале), то выручка от продаж редкоземельных металлов выросла сразу на 80%. И это при том, что средняя композитная цена оксидов в составе карбонатов редкоземельных элементов (РЗЭ) в отчетном квартале упала по нашим подсчетам на 18,2% (-50% в 2013 г.). Годовой отчет дает нам ответ о причинах такой динамики. Карбонаты РЗЭ, в первичном состоянии, имеют ограниченную сферу применения, и, в основном, используются для производства частично разделенных и индивидуальных РЗЭ. Для устранения этого недостатка в прошлом году заводом было организовано разделение части смешанного продукта, что позволило уменьшить зависимость от сторонних переработчиков, увеличить цену готовой продукции и рынок сбыта. Это обстоятельство проясняет как падение доходов от редкоземельного производства в 2013 г. (-38,3%), так и их рост в отчетном квартале. В итоге впервые с 2012 г. выручка по направлению редкоземельного производства обогнала традиционного лидера - магниевую продукцию.
Затраты компании росли более стремительно (+38,6%). Основная статья расходов приходится на закупаемые сырье и материалы. Сырьем для производства РЗЭ является лопаритовый концентрат, а выпуск губчатого титана требует расходов на приобретение рутила. Последний приобретается за границей за валюту; как следствие, в этой части завод становится уязвимым к обесценению рубля. Впрочем, в отчетном периоде рост расходов по данной статье оказался умеренным и по нашим подсчетам не превысил темпов роста выручки. Более быстрыми темпами росли расходы на приобретение энергии, топлива и прочие статьи затрат. В итоге валовая прибыль составила 74 млн руб. (-29%). Напомним, что производство магния является энергоемким и материалоемким. Как следствие, рентабельность производства является весьма чувствительной к стоимости природного газа. Как известно, цены на газ для промышленных потребителей выросли на 15% с 01.07.2013 года на 15%, что привело кзначительному удорожанию газа и электроэнергии. В конце прошлого года власти провозгласили курс на стабилизацию цен на газ в 2014-2015 г.г., что дает заводу хорошие возможности для сдерживания роста затрат.
Более неприятным фактом оказалась неспособность СМЗ контролировать коммерческие и управленческие расходы: их рост составил 44%. Это привело к тому, что завод зафиксировал убыток от продаж в размере 131,5 млн. руб. (рост в 3,5 раза).
Финансовые статьи отчасти демпфировали указанный убыток. В частности, СМЗ получил 45 млн руб. в качестве доходов от участия в других организациях. Однако это не помогло принципиально изменить ситуацию: в итоге завод зафиксировал убыток в размере 99,5 млн руб. (-58 млн. руб.) год назад.
Что можно ждать в будущем от СМЗ? Ответ на это вопрос практически полностью зависит от конъюнктуры рынков магния и РЗЭ. Большую часть магниевой продукции завод предполагает продать в странах Таможенного союза, законтрактованную по фиксированным ценам. А вот с ценами на РЗЭ ясности гораздо меньше. По своей природе они крайне волатильны, что объясняется наличием Китая в качестве крупнейшего поставщика. После резкого роста в 2011 г. последовал обвал цен, вызванный отменой китайских экспортных пошлин по решению ВТО, а также значительными объемами нелегальной добычи. По сути дела главным фактором влияния на цены станет не намечающийся рост потребления металлов, а политика Китая в сфере производства и экспорта РЗЭ.
Министерство промышленности и информации Китая опубликовало свой доклад о проведенной работе в редкоземельной отрасли в 2013 году и план действий на 2014 год. Основной упор в докладе После окончания Нового Года в Китае по лунному календарю, цены на оксиды РЗЭ возобновили рост, как в связи с оживлением спроса на рынке, так и на фоне возобновления переговоров о поставках в Госрезерв Китая
Правительство Китая планировало осуществить закупку 10 тысяч тонн оксидов РЗЭ во второй половине 2013 года, однако, этого не произошло из-за отсутствия согласия производителей с закупочными ценами, предложенными уполномоченными органами, срок поставок несколько раз переносился в течение прошлого года и, в результате, поставки так и не были осуществлены. По последним данным поставки в Госрезерв Китая должны проводиться в мае текущего года. На этом фоне, предприятия начали сдерживать поставки на рынок в ожидании роста цен, и цены возобновили свой рост, пока только на внутреннем рынке Китая, прерванный в конце прошлого года.Закупка столь значительных количеств РЗЭ способна приведет к снижению запасов предприятий и сбалансированности рынка, что, в сочетании с планом мероприятий по консолидации отрасли и зачистке отрасли от нелегалов, обнародованных Правительством, способна привести к стабилизации и возможному дальнейшему росту цен на рынке.
Таким образом, финансовые показатели СМЗ крайне чувствительны к ценам реализации металлов, особенно учитывая эффект низкой базы в части чистой прибыли. Малейшее улучшение конъюнктуры способно привести к серьезному росту показателей наподобии того, что мы видели в 2011-2012 г.г. Пока же основной задачей завода является повышение эффективности работы в части контроля над затратами. мы считаем, что в текущем году заводу придется побороться за положительный финансовый результат, однако ситуация может начать улучшаться после 2015 г. На данный момент акции СМЗ входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".
Выработка электроэнергии российским активами снизилась на 6,3% - до 30,75 млн МВт/ч на фоне снижения объема энергопотребления. При этом сокращение производства электроэнергии наблюдалось по все трем генерирующим дивизионам компании – в сегменте электрогенерации, ТГК-11 и Башкирской генерации. Отметим, что на рубеже 2013-2014гг. установленная мощность генерирующих активов компании заметно возросла. Были построены новые энергоблоки на Омской ТЭЦ-3 (60МВт) и Гусиноозерской ГРЭС (210 МВт), а также введены в эксплуатацию 2 новых электростанции – Джугбинская ТЭС (180 МВт) и Южноуральская ГРЭС-2 (400 МВт).Эти события позволили нарастить выручку в сегменте генерации до 51,9 млрд рублей (+5,9%) за счет роста платежей за мощность.
Рост объемов отпуска сбытовыми компаниями связан с вхождением в корпоративный контур Томскэнергосбыта. Доходы сбытового сегмента выросли на 12,8%, главным образом, за счет увеличения сбытовых надбавок.
Значительный рост выручки в Армении связан с ростом тарифа на 30% в связи с решением регулятора.
Трейдинговое направление продемонстрировало снижение объемов продаж из-за неблагоприятной ценовой конъюнктуры на энергетических рынках стран Скандинавии и Прибалтики.
Операционные расходы компании выросли только на 5,2% - до 181,6 млрд рублей, что связано с увеличением топливных затрат и расходов на покупку и передачу электроэнергии.
В результате с учетом прочих операционных доходов Интер РАО ЕЭС сумела продемонстрировать операционную прибыль в размере 9,9 млрд рублей.
За прошедший квартал долговая нагрузка компании выросла на 10 млрд рублей – до 62,6 млрд рублей, при этом чистый долг компании существенно ниже – порядка 16,5 млрд рублей.
Кроме того в отчетном периоде компании удалось уменьшить объем неденежных списаний, а относительно устойчивая динамика акций Интер РАО ЕЭС не позволила убытку по опциону с ВЭБом достигнуть крупного отрицательного значения (1,7 млрд рублей в 1 квартале 2014 года против 4,3 млрд рублей годом ранее).
По нашим оценкам, потенциал улучшения финансовых показателей Интер РАО содержится в генерирующем сегменте. Недавно введенные мощности, а также энергоблоки, которые будут введены в 2014-2015 гг. должны оказать значимый эффект на будущие финансовые показатели.
В данный момент бумаги в список наших приоритетов не входят, в то же время мы пристально следим как за производственными, так и за финансовыми результатами компании, так как считаем что при должном уровне как операционного, так и корпоративного управления компания способна демонстрировать положительный финансовый результат.
Оставить комментарий
