Исследование российского фондового рынка

Вертикально интегрированные нефтегазодобывающие компании (ВИНК)

Задачи исследования

Силами Автономной некоммерческой организации "Независимая финансовая экспертиза" проведен финансовый анализ 12 (двенадцати) вертикально интегрированных нефтегазодобывающих компаний (ВИНК), работающих на территории России. Задача анализа:

- определить экономическую эффективность ВИНК;

- выяснить конечных собственников этих предприятий;

- подтвердить тезис о том, что компаний с государственным участием низкоэффективны, что является официальным предлогом для их приватизации.

В качестве источника информации использовались данные с интернет-сайтов предприятий.

ВИНК анализировались по состоянию на 2009 - 2010 гг. Принято считать, что 2009 год – это год, в котором общемировой экономический кризис оказал значительное влияние на российскую экономику. Нефтегазодобывающие компании, зарегистрированные в России, в первую очередь ощутили на себе последствия этого кризиса, так как их продукция идет на экспорт, следовательно, они - самые зависимые от мирового спроса на углеводородное сырье. Поэтому по результатам анализа эффективности ВИНК можно судить о качестве управления этими компаниями, насколько быстро менеджмент смог уменьшить затраты в соответствии с уменьшением выручки.

Экспресс-оценка ставилась по 10-балльной шкале. Она выводится как средняя арифметическая результатов оценки предприятий по следующим параметрам:

- анализ динамики и структуры баланса;

- анализ ликвидности и платежеспособности;

- анализ финансовой устойчивости;

- анализ рентабельности;

- анализ деловой активности.

В свою очередь, оценка каждого из пяти вышеперечисленных параметров получается средняя арифметическая результатов оценки предприятий по нескольким финансовым коэффициентам, описанным в признанных методиках финансового анализа и применяемым в оценке предприятий по данным РСБУ.

Расчеты экспресс-оценки вынесены за рамки статьи. Методика вычисления приведена на страничке http://ppnf.ru/teor/ekspress_analiz.htm

Данные были получены из бухгалтерских отчетов компаний (в соответствии с РСБУ) за соответствующие годы.

Финансовая эффективность ВИНК

На основании данных таблицы 1 построена Таблица 2. Сделана привязка формы собственности к конкретной ВИНК.

Рейтинг	ВИНК	Форма собственности
1	ОАО "НОВАТЭК"	Частная(*)
2	ОАО "Татнефть"	Частная(*)
3	ОАО "Роснефть"	Государственная
4	ОАО АНК "Башнефть"	Частная российская
5	ОАО "Газпром"	Государственная
6	ОАО "Сургутнефтегаз"	Частная(*)
7	ОАО "ТНК-ВР Холдинг	Частная зарубежная
8	ОАО "Газпром нефть"	Государственная
9	НК "Альянс"	Частная зарубежная
10	ОАО "Лукойл"	Частная зарубежная
11	ОАО "НГК "Славнефть"	Частная(*)
12	ОАО НК "Русснефть"	Частная российская

Таблица 2. Формы собственности ВИНК

Из табл. 2 следует, что компании с государственным участием находятся не на последних местах по своему рейтингу. Однако государственные компании имеют максимальные активы, то есть они наименее динамичные. Это говорит о том, что менеджмент государственных компаний показал высокую эффективность, обеспечив устойчивость бизнеса компании в "трудные времена". Следовательно, заявления о том, что негосударственный собственник более эффективен, во многом спорен.

"Независимая финансовая экспертиза" будет проводить дальнейший мониторинг этих предприятий. Аналогичный обзор отрасли за 2011 будет проведен в ближайшее время, а за 2012 год - когда будут опубликована бухгалтерская отчетность ВИНК. По результатам мониторинга можно будет делать выводы об экономической эффективности компаний и качестве их менеджмента, а на основании этого – определить целесообразность инвестирования в ценные бумаги этих компаний.

*Реальный собственник скрыт за номинальным держателем акций. Предполагается, что государственный собственник не будет скрывать свое владение акциями компании, поэтому принимается, что собственность частная, страна регистрации неизвестна.

Война, которую мы проиграли

Нашу страну периодически пытались завоевать. Случалось, что во время

военных действий захватчики одерживали крупные победы. Но итог войны был

одинаков. Любое вооруженное нападение на страну заканчивалось победой России.

Причин тому несколько.

Бесспорным является стремление народов страны к свободе и независимости.

Борьба за эту свободу, героизм и самопожертвование оставляли мало шансов тем,

кто на Россию нападал. Но были еще факторы, помогавшие защите страны.

Россию слишком неудобно завоевывать. Если речь идет о европейцах,

то легендарные русские морозы и непривычно плохие дороги всегда были

помехой для нападавших. Приученные к более комфортным условиям жизни

и передвижения, жители из европейских стран испытывали явные неудобства в

военных действиях. По этой же причине на завоеванных территориях не селились

семьи захватчиков.

После разгрома гитлеровской Германии стратегия войны изменилась. В конце

концов не так уж важно, занята столица агрессорами или нет. Экономический

смысл войны состоит в том, чтобы вынудить проигравших выплачивать

контрибуцию, заставить экономику проигравших работать на победителя. Война

против России стала "мирной" и перешла в плоскость экономики. Наша страна

была изолирована от мировых технологий и вовлечена в гонку вооружений.

Но «холодная» война не достигла желаемого эффекта. Народное хозяйство

СССР восстанавливалось после войны усиленными темпами. СССР приобрел

статус сверхдержавы, обладал реальным государственным суверенитетом и

постепенно начал производить необходимую продукцию внутри страны и даже

поставлять ее на экспорт. Развивалось машиностроение, финансируемое за счет

оборонной промышленности. Технологическое отставание в некоторых отраслях

сочеталось «прорывами» в других. Продукция двойного назначения, может, и не

блистала дизайном, но была надежна.

«Холодная», экономическая агрессия не могла достичь главного - управления

советской экономикой извне. 1/6 часть обитаемой суши с огромными природными

ресурсами оставалась независимой и управлялась собственным правительством.

Более того, распространение социализма по всему миру, кооперация соцстран и

образование СЭВ еще более сузило сферу влияния сложившихся к этому времени

международных банков и транснациональных корпораций. Но в советской

экономике были и "минусы".

Регулирование внутреннего рынка благоприятно только в критические моменты

жизни страны. В послевоенный период оно максимально сократило период

восстановления народного хозяйства. После того, как нужды населения в основном

были удовлетворены, регулирование стало тормозом. Потребности людей росли

быстрее, чем позволяли возможности одной страны. Тот ассортимент товаров,

который могла произвести экономика, перестал обеспечивать возрастающие

запросы населения.

В 70-х годах ХХ века советская экономика уже не смогла соревноваться с

экономикой остального мира. Происходило постепенное отставание советских

технологий от мировых. Темп развития страны замедлился. Это видели

граждане и понимало руководство страны. Попытки "перестройки сверху"

не увенчались успехом. Отсутствовала экономическая идеология, видимый

выход из развивающегося кризиса. Возросшие претензии к самостоятельности

руководителей союзных республик, их недальновидность, низкий авторитет

союзной власти привели к развалу СССР. Республики СССР стали

самостоятельными государствами.

Даже в составе Союза производство в бывших республиках не выдерживало

конкуренции с Западом ни по качеству, ни по количеству. После разрыва

межреспубликанских экономических связей промышленность "независимых

государств" быстро пришла в упадок, была частично или полностью скуплена

западными корпорациями. Этому процессу помогли и «новые собственники»:

приватизация отечественных предприятий за бесценок, а затем их перепродажа

международным корпорациям породило тонкую прослойку российской бизнес-

элиты и оставило "независимые государства" (за исключением Белоруссии) без

национальной промышленности, а значит - без национальной валюты.

Экономическая ситуация резко поменялась. Отечественное производство

было практически уничтожено, промышленный и финансовый капитал ушел

за рубеж. Россия перестала обеспечивать себя продукцией машиностроения и

потребительскими товарами. Все, что продавалось в стране, было частично или

полностью зарубежного происхождения, в том числе и продукция, произведенная

в России с участием зарубежного капитала. Национальная валюта перестала

отражать стоимость национального продукта. Экономика страны стала полностью

зависеть от зарубежных кредитов, инвестиций, экспорта и импорта. Это и стало

реальным поражением России в экономической войне. Независимость государства

была потеряна. Война была проиграна.

Продолжение следует.

10 советов по улучшению бизнеса

Бизнесом назовем любую законную деятельность, целью которой является получение дохода. "Улучшение бизнеса" - слишком общий заголовок для того, чтобы давать какие-то конкретные советы. Все зависит от того, какой бизнес планируется развивать и в каком состоянии он находится в данное время. В общем случае улучшение бизнеса - это применение комплексных мер для повышения финансовой эффективности (рентабельности) бизнеса, снижения предпринимательских рисков, повышения ликвидности и создания заделов для его дальнейшего развития.

Для того, чтобы статья содержала деловые рекомендации, нужно как-то классифицировать то, что называется бизнесом. Главным, определяющим фактором отличия одного бизнеса от другого является его владелец. От предпринимателя зависит и подход к своему делу, и само дело, и его успешность.

Именно психологический склад владельца бизнеса определяет то, чем ему нравится заниматься Имеется в виду темперамент предпринимателя и его способность ориентироваться в том объеме задач, которые приходится решать в процессе повседневной работы. С этой точки зрения бизнес можно разделить на активный и пассивный. Разница между ними принципиальная. В активном бизнесе предприниматель сам решает, что и когда ему делать с собственными деньгами. Пассивный бизнес связан, как правило, с инвестированием в проекты. Инвестор передает управление собственными деньгами конкретным людям. Эти люди, как правило, наемные работники на предприятии, хотя, в то же время, они могут владеть акциями предприятия, которым они управляют, то есть быть активными бизнесменами.

С психологическим портретом связана и другая важнейшая характеристика предпринимательской деятельности. Назовем ее склонностью к спекулятивному бизнесу или к долгосрочным проектам. К спекулятивному бизнесу можно отнести всю торговлю - и товарами, и слугами, и "воздухом". Спекуляция предполагает высокую доходность, быстрый оборот товаров и высокий риск. Начнем со спекулятивного бизнеса.

Первое его правило - оперативность, моментальное реагирование на изменение внешних условий. Ежедневный (а иногда - даже ежесекундный) мониторинг ситуации в своей нише, слежение за спросом на товары или услуги, поиск поставщиков и покупателей, высокие затраты на продвижение (в частности - на рекламу) в большинстве случаев покрывают расходы и приносят желаемую прибыль.

Второе правило - предвидение ситуации в краткосрочной перспективе. Специалист может и должен предполагать, какие изменения произойдут на его рынке в ближайшее время и принимать превентивные меры к предполагаемым изменениям. Однако подход к этому вопросу должен быть весьма осторожным. Необходимо заранее продумывать то, что может случиться, и уже заранее делать то, что другие будут делать, когда ожидаемое событие наступит. В то же время нужно предвидеть и то, что нужно будет сделать, если события в предполагаемое время не произойдет, то есть предпринимать заранее защитные меры против тех изменений, которые сам же и начал. Разумеется, защитные меры отвлекут какие-то ресурсы от уже измененного бизнеса, но без страховых мер дело может закончиться полным крахом предприятия. Однако если тенденция угадана верно - сливки снимает самый первый.

Третье правило - выработка подхода использование инсайдерской информации. Разумеется, это правило применимо к тем, кто имеет к этой информации какой-то доступ. Пользуясь инсайдом, можно заранее подготовиться к изменениям на рынке согласно второму правилу. Разумеется, нужно помнить, что тот, кто пользуется третьим правилом, балансирует на грани закона. Третье правило можно обойти в том случае, если предприниматель - специалист в своей области. В этом случае (согласно второму правилу) он и без инсайда поймет, что произойдет на рынке в ближайшее время, так как отлично понимает, что происходит сейчас, и заранее примет какие-то меры..

Упомянутые выше правила относятся и к самой рискованной отрасли деятельности - собственному бизнесу. Речь идет о тех, кто зарегистрирован в качестве индивидуальных предпринимателей и чьих ресурсов пока не хватает на найм большого количества работников, кто обходится без экономистов, бухгалтеров и других специалистов в нужных для бизнеса отраслях. Этот бизнес относится к разряду “активного” или даже “гиперактивного”, так как предприниматель отвечает не уставным капиталом, а личным имуществом.

Четвертое правило - поддержание максимальной ликвидности - имеет первостепенную важность именно для индивидуальных предпринимателей. Эти люди имеют максимальную незащищенность перед внешней средой. Поэтому они обязаны поддерживать свой бизнес в предкризисном состоянии. Это значит, что бизнес должен сохранять возможность быть проданным в любой момент с минимальными потерями во времени и в стоимости. Поэтому производство не подходит для ИП, так как в производстве слишком длительный жизненный цикл. Торговля и услуги, лучше - со 100% предоплатой и минимальными накладными расходами - вот сектор индивидуального предпринимателя. Разумеется, в любом правиле есть исключения.

Пятое правило относится к тем, кто попал в исключение из четвертого правила. То есть к тем, кто занимается производством. Гиперактивность предполагает не только оперативность управления, но и оперативность в освоении производства новых моделей. В идеале - чтобы на одном и том же оборудовании производили совершенно разные изделия. Переоснастка рабочих мест должна занимать как можно меньше времени и требовать как можно меньше средств. В идеале представляются цеха модульного типа, где легко перепрограммируемые станки с ЧПУ выполняют монотонную и сложную работу. В российском варианте это правило имеет совершенно иную форму. Вместо разработки или закупок технологических линий применяется крайне дешевый и в основном нелегальный труд. Чем более бесправна рабочая сила - тем дешевле производство. Разумеется, при этом страдает качество. Но товар с низкой ценой даже при еще более низком качестве всегда найдет своего покупателя.

Следующие правила относятся к пассивному бизнесу. Совершенно не правильно думать, что в “пассивном режиме” работают те, кто не смог выжить в реальной, быстро меняющейся среде и уже отошел от дел. Занимаются этим бизнесом люди вдумчивые, осторожные, имеющие значительный жизненный опыт.

Шестое правило - поддержание надежности вложений. Диверсификация вложений и вложения в надежные компании либо в зарекомендовавших себя людей имеет существенный “плюс” - снижение предпринимательских рисков. Рентабельность пассивного бизнеса при этом оказывается ниже. Это связано с тем, что надежные компании имеют значительные ресурсы, которые нужно поддерживать.Именно обслуживание сложной системы, поддержание ее надежности требует дополнительных затрат.

Седьмое правило описывает Уоррен Баффет в своем “Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями”. Он пишет: “Инвестиционная деятельность должна следовать принципам фундаментального анализа хозяйственной деятельности компаний”. Здесь речь идет о принципе реальной оценки исследуемых компаний. Основой деятельности любой компании являются ее материальные и финансовые активы. Именно они являются той “подушкой безопасности”, которая должна сработать в пользу инвестора в случае возникновения реальных проблем на предприятии. Именно “Принцип Уоррена Баффета”, то есть анализ реальных активов компании, положен в основу работы “Независимой финансовой экспертизы”. Остальные активы типа “доброго имени” имеют второстепенное значение. Кризис 2008 года это наглядно показал.

Восьмое правило “пассивного бизнеса” уже упоминалось ранее. Речь идет о предвидении развития событий на рынке. Но, если при оперативном управлении ресурсами важнейшую роль играют ближайшие перспективы рынка, то в “пассивном режиме” значение имеют тенденции развития целых отраслей экономики. Макроэкономическая система гораздо более стабильна, чем отдельные предприятия. Просмотреть ближайшие и отдаленные перспективы системы - важнейшая задача “пассивного” инвестора. Она, может быть, не требует высокой оперативности, но профессионализм высочайшего класса здесь не менее важен, чем при решении оперативных задач.

Девятое правило - диверсификация производства или услуг. Следует учитывать, что параллельные производства (услуги) требуют одновременных вложений. Финансирование многопрофильного бизнеса весьма затратно, хотя при этом повышается весьма важная характеристика, которую называют “финансовая устойчивость”. К правилу применимы те же методы, что и в предыдущем случае. Диверсифицировать можно или дорогим оборудованием, или дешевым нелегальным трудом. Причем второй способ предпочтительнее, хотя и не законен.

Правило последнее, десятое. Оно широко практикуется не только в российском бизнесе, но и в жизни вообще. Называется оно “административный ресурс”. Это пограничная полоса между законом и “понятиями”. Автор не призывает пользоваться этим правилом. Но нужно отчетливо осознавать, что это - одна из существенных сторон жизни в современной России, а умолчать об этом - значит не отразить реальное положение дел. Но рассчитывать на стабильность этого ресурса не нужно. В Америке полиция тоже брала взятки, но эти факты давно уже в прошлом, общество сумело с этим справиться. Россия ничем не хуже.