Wall Street Examiner

Динамика американских активов - слабый доллар и "завышенные" акции

2017 год практически стал пережитком прошлого, и пора уже подвести некоторые итоги и наметить планы на первые месяцы 2018 года. Самым резко выраженным трендом прошедшего года стали разошедшиеся пути американских активов: акций и облигаций с одной стороны (рынок капиталов), и доллара США с другой. В нескольких кратких эссе я попытаюсь объяснить эту несколько необычную динамику, ну и конечно проанализировать, чего можно ожидать в начале будущего года. Начну, пожалуй, с доллара – достигнув 15-летнего максимума буквально 1 января 2017г., индекс DXY вошёл в крутое пике, показав годовой минимум 8 сентября, с тех пор немного отскочив.

1. Разногласия между Федрезервом и рынком по поводу динамики повышения ставок

Наибольшая «угроза» американской валюте была в этом и будет в следующем году – диссонанс ожиданий между точкой зрения чиновников ФРС и восприятия рынком будущей монетарной политики ФРС, т.е. количество повышений ставки. Повысив впервые свою ставку от околонулевых уровней в декабре 2015г., члены FOMC запланировали 3 повышения на 2016 год, но повысили лишь один раз снова в декабре’16, и вновь спрогнозировав 3 повышения уже на 2017 год. Да, в этом году программу выполнили «тютелька в тютельку», но обманув раз – кто тебе поверит! Доверие нужно завоёвывать упорно и последовательно, и пока рынок страдает от «родовой травмы» 2016 года и не особо верит в «новые» планы ФРС ужесточить политику опять трижды. Ещё в сентябре я описывал, как рыночные ожидания «сходятся» и «расходятся» с планами ФРС от заседания к заседанию, так же как и влияние этой темы на финансовые рынки увеличивается и уменьшается. На сегодняшний день рынки достаточно пессимистичны по поводу количества повышений в следующем году, включая в цены лишь одно.

Причина недоверия кроется в слабости инфляции – одним из двух мандатов ФРС. Но риски здесь ассиметричны, в том смысле, что если инфляция, наконец, станет устойчиво расти к целевому уровню, рынок вынужден будет «догонять» ФРС, что безусловно поддержит доллар.

Некоторые красноречивые метрики сентябрьского отчёта Non-Farm-Payrolls

Статистика – дама своенравная и весьма гибкая, так и норовит чего-нибудь соврать. Ещё в пятницу встречал множество заголовков, каким образом BLS (Бюро трудовой занятости) “подгонял” цифры, чтобы учесть искажения, которые “принесли” ураганы Ирма и Харви. На первый взгляд всё просто – в основном закрывались бары/рестораны в штатах Флорида и Техас, соответственно эта отрасль и потеряла около 105 тысяч рабочих мест:

Видимо, эти сокращения окажутся недолговечными, к тому же потребуется масса работников строительных специальностей, не всё же солдатами пользоваться, так что октябрьские данные будут искажены частичным "отскоком" к более "нормальным" условиям, плюс мы увидим влияние ураганов Мария и Нэйт (всего их шесть было в этом "сезоне", а такой разрушительной силы ураганы были впервые за 12 лет).

Также интересны мнения о том, почему рост зарплат хорош сам по себе, и кто считает, что фактически это ничего не значит. Вообще, ускорения роста зарплат ожидали давно, особенно малый бизнес, который, по опросам, считал дефицит квалифицированной рабсилы своей крупнейшей проблемой:

Видимо, здесь методика опроса включает прогноз на полтора года вперёд, но корреляция весьма наглядна и тесна. Тренд установлен, и можно ожидать устойчивой зарплатной инфляции, но и спешить сильно не будем, потому что значительная часть сентябрьского роста - это зарплата рабочих электростанций и прочих инфраструктурных объектов из тех же Флориды и Техаса, которые там дневали и ночевали. Зарплата в строительном секторе также способствовала росту:

Дефицит квалифицированных строителей - давнишняя проблема в США, но в этом году добавилась ещё одна: мало найти работника, ещё нужно чтобы он/она прошёл тест на наркотики, а то будет лазить потом по вышкам под кайфом.

Кстати, рост доли американцев, примкнувшим к активной рабочей силе также связан с устранением последствий ураганов:

Статистика есть статистика! Некоторые выводы из отчёта по рынку труда США

Ещё несколько лет назад я писал кратенько в этом блоге о методике оценки состояния рынка труда в США - там ведь ужасный ужас. Опросные листы, сезонные корректировки, мало того, данные пересматриваются 7 раз за последующие 5 лет, и нет уверенности, что первое за 6 лет месячное сокращение на 33 тысячи рабочих мест не превратятся потом в хоть и скромный, но прирост. Поэтому рынок и не среагировал на главную, казалось, цифру месяца – всё-таки сезон ураганов внёс сильнейшие искажения в статистические данные (и будет вносить - вот как раз сейчас слушаю, как очередной ураган на этот раз по имени Нэйт совершает круиз по штату Луизиана вдоль реки Миссисипи, между прочим убил около 30 человек в Никарагуа и Коста-Рике). Трейдеры же сосредоточились на позитивных новостях: процент активного вовлечения граждан в рынок труда вырос до 63,1% с 62,9%, уровень безработицы упал до минимума аж в февраля 2001 года, 4,2%:

Безработице есть ещё куда снижаться - в самом начале нулевых уровень был 3,8%, не говоря уже середине прошлого века. Но самым воодушевляющим был рост зарплат - на целых 0,5% за месяц и 2,9% в годовом выражении. Это и в самом деле недостающий элемент в двойном мандате Федрезерва, инфляции, поэтому рынок отреагировал немедленным ростом доллара, который, тем не менее сдулся и даже показал снижение к концу торгового дня. И это объяснимо: до выхода данных рынок (через Fed Funds futures ) закладывал 80%-ую вероятность ужесточения политики ФРС в декабре, неделю назад было около 70%, а в оставшиеся часы после выхода шансы в отдельные моменты были на уровне 98%:

Т.е. рынок воспринимает повышение ставки на 25бп. американским ЦБ 13 декабря уже как данность, тем не менее вероятность второго повышения в марте 2018г. выросла всего до 34% с 24% неделю назад. Поэтому тема "ужесточения политики ФРС" на время выйдет из фокуса инвесторов, точнее её вытеснит политика. А именно принятие бюджета Конгрессом США (не спеша ползёт через комитеты), тесно связанное с налоговой реформой администрации Трампа. К тому же 3 февраля истекает срок полномочий председателя ФРС Джанет Йеллен, и хотя Дон Трамп обещал представить кандидатуру на пост "в ближайшие недели", вряд ли FOMC будет нагнетать ситуацию в предстоящие 3-4 месяца. Доллару, в свою очередь, неоткуда ждать поддержки, ну разве что резкое ухудшение в мировой экономике, что маловероятно.

Перспективы британского фута благоприятны, но не против доллара

В пятницу 22 сентября премьер-министр Великобритании Тереза Мэй выступила во Флоренции с очень оптимистичной, как она сама и наблюдатели оценили, речью по поводу отношений между Британией и ЕС после Брексит. Но до самого выхода страны из Европейского Союза ещё 2 года ждать. И вот прошёл четвёртый раунд переговоров, после которого стало ясно, что какого-то прорыва ждать не стоит – британцы надеялись утрясти спорные вопросы к саммиту ЕС в Брюсселе 19-20 октября. Но этого не произойдёт, о чём заявил в пятницу президент Еврокомиссии Жан-Клод Юнкер, что, безусловно, негативно для фунта.

С другой стороны, год после голосования о выходе не стал таким «разрушительным» для экономики Британии, как многие опасались:

На графике показаны фактический ВВП и его различные прогнозные варианты до референдума - с выходом из ЕС (в двух вариантах, шоковый и мегашоковый) и без. Как видим, пока британская экономика игнорирует мрачные прогнозы. Хотя ещё может реализоваться вариант "медленного увядания" и рост ВВП уже замедлился до 1.5% годовых, тем не менее такой важный элемент роста экономики как инвестиции стали восстанавливаться:

В предыдущей заметке я писал, что Банк Англии имеет преимущество "первой ночи" в цикле ужесточения монетарной политики - рынок ожидает повышения ставки на заседании 2 ноября. Соответственно фунт может расти в кроссах, но конкретно в паре GBP/USD ситуация более сложная:

Source: @JWagnerFXTrader

На недельном графике показана волновая разметка, и хотя четвёртой (коррекционная) волне, в которой мы сейчас находимся, ещё есть куда корректироваться (район 1,37-39), с учётом набирающего силу доллара на это всё меньше шансов.

Вероятность ужесточения политики отдельными ЦБ резко выросла в сентябре.

Монетарная политика ЦБ – ключевой фактор движения валютных курсов. Среди так называемых мажоров (‘majors’) чемпионом в 2017 году является, безусловно, евро (Euro) – на ожиданиях сокращения (taper) массивной программы скупки активов ЕЦБ. За прошедший квартал в лидеры выбился канадский доллар (CAD), ведомый двумя подряд повышениями ставки Банком Канады. Но в сентябре буквально “на ленточке” всех опередил фунт стерлингов – в том время как британская валюта в общем и целом укреплялась ещё с марта нынешнего года, благодаря слабому доллару и убывающим страхам Брексита, рост подстегнули недавние “жёсткие” комментарии главы Банка Англии и других чиновников о “повышении ставки в ближайшее время”.

Сейчас именно Банк Англии “имеет” наивысшую вероятность повышения ставки на 25бп. среди мировых ЦБ:

Source: @JohnKicklighter

И это впечатляющий поворот событий по сравнению с месячной давностью (так же как и для ФРС с Банком Канады). Но в сравнении с ФРС и Банком Канады именно Банк Англии имеет преимущество первого повышения в цикле ужесточения (конкуренты уже повышали свои ставки). Хотя и имеет значение, кто первый произведёт ужесточение политики, важно также и более долгосрочные прогнозы. Вероятность роста ставок к концу следующего (2018) года:

Source: @JohnKicklighter

Здесь к "лидерам" подтянулись отстающие (Банки Австралии и Новой Зеландии), и только ЕЦБ плетётся в хвосте (50 на 50 - повысит или не повысит).

Американский доллар пытается пойти в рост после заседания ФРС. И шансы его высоки

По данным CME FedWatch вероятность повышения ставки по федеральными фондам ФРС на заседании 13 декабря составляла на конец прошедшей недели около 73%. Более чем достаточно - обычно для ужесточения политики необходимо и достаточно, чтобы на конкретную дату заседания рынок был уверен в повышении ставки не менее чем на 60%

Ещё неделю назад такая вероятность составляла всего 46,7% - знаменательный рост. Финансовые активы вели себя по-разному - доходности американских Трежерис естественно выросли, но вот кривая доходностей продолжила выравниваться, что говорит о неверии финансистов в долгосрочные перспективы экономики США ("трампец" уже всех утомил):

С фондовыми индексами (Dow Jones, S&P500 и другими) вообще отдельная песня - уровень ликвидности в системе ещё долго будет поддерживать акции на высоких уровнях (возможны и новые максимумы), но процесс формирования вершин уже пошёл. Доллар же, как я и написал в комментарии к прошедшему 20 сентября заседанию ФРС стал понемногу подрастать.

Будет ли этот процесс уверенным? Будущего никто не может знать, и перспективы изъятия стимула не могут работать в изоляции, и доллару трудно будет монетизировать преимущество роста ставок ФРС в том смысле, что другие ЦБ тоже будут демонстрировать стремление к ужесточению политики.

Экономические данные с июня улучшаются, но сезон ураганов внёс свои коррективы - так называемые "твёрдые показатели" (hard data, используемые при расчёте ВВП страны) показали стремительное снижение по сравнению с прогнозами. В Штатах восстановление идёт быстро, что открывает дорогу сюрпризам уже со знаком плюс.

@maxiChek

Тереза Мэй vs. Moody’s - "договориться" не смогли

Речь Терезы Мэй была позитивна, оптимистична и динамична.

Борис Джонсон (Secretary of State for Foreign & Commonwealth Affairs)

В Нью-Йорке смеркалось, в Москве солнце уже перешло на обратную сторону планеты, когда рейтинговое агентство Moody’s неожиданно понизило суверенный кредитный статус Великобритании до Аа2 с Аа1. Вообще эти агентства делают свои объявления под конец торговой недели, в пятницу поздно вечером, когда ликвидность уже на минимумах (все ушли по клубам). И правильно делают - рынок, конечно, пошумит, но быстро успокоится. Вот и в этот раз пара GBP/USD завершила торговлю аккурат на середине своего пост-Брекситовского диапазона:

Между прочим, Moody’s всего лишь уравняла свою оценку Британии с двумя своими конкурентами - Fitch и S&P. Причины понижения тривиальны - более слабые перспективы гос. финансов, давление на бюджет в связи с Брексит, растущие уровни долговой нагрузки и т.д. Но одно обоснование было совсем уж провокационным - сомнения, что британское правительство сможет "обеспечить замену соглашения о свободной торговле с ЕС, которое существенно смягчит негативные экономические последствия Брексит". И это после такой "оптимистичной и динамичной" речи премьер-министра - действительно, провокаторы какие то!

Терезе Мэй удалось таки проскользнуть между струйками почти "не промокнув". Как говорится, и нашим и вашим: предложив двухлетний переходный период после того, как Великобритания выйдет из Евросоюза, для адаптации компаний к новой бизнес-среде, она ни словом не обмолвилась деньги, т.к. в этом вопросе слишком разные оценки. По расчётам британцев они должны ЕС около 20 млрд. евро, а с обратной стороны Ла-Манша звучит оценка 90-100 млрд.

С понедельника стартует новый раунд переговоров, там и будут договариваться. Импульс, похоже, фунт потерял, но трейдеры продолжают ставить на повышение ставки (ужесточение) именно на следующем заседании Банка Англии 2 ноября, а это в среде супер-мягкой монетарной политики достаточно уникальное явление. Календарь на предстоящей неделе практически пуст, но в четверг в 11,15 мск выступает Марк Карни.

Спекулянты перешли в лонг по фунту, при этом показав рекордный рост покупок за неделю (позиционирование на вторник 19 октября):

Премьер-министр Тереза Мэй может как уронить фунт, так и придать ему дополнительный импульс

За последний месяц, с последней декады августа, британский фунт вырос на 7% против доллара США, и на 5% на базе широкого индекса (валют G10):

Source: @JohnKicklighter

Сильнейшей валютой месяца фунт стал неспроста. Во-первых, естественная коррекция пост-Брекситовского дискаунта, а во-вторых, движение фундаментально мотивировано - на последнем заседании Банка Англии управляющий Карни и его команда дали недвусмысленно понять, что готовятся развернуть свой монетарный корабль на противоположный курс, и сделают это до конца года.

С Брекситом ситуация посложнее - текущая процедура развода нависла угрозой на страной и её валютой. Пока супруги не могут договориться кто кому сколько должен, инвесторы не уверены в судьбе самого процесса. Очередной раунд переговоров был запланирован на этой недели, но был отложен, как раз из-за разногласий по сумме счёта, который Великобритания должна уплатить ЕС. К тому же известный весельчак, Борис Джонсон, ныне занимающий пост министра иностранных дел, и сторонник "жёсткого Брексита", внёс сумятицу в ряды правительства своей статьёй в газете. Некоторые сделали вывод, что белобрысый партизан собирается сместить премьер-министра Терезу Мэй с поста лидера партии на парт-конференции Консерваторов, которая как раз начинается 1 октября.

Вот прямо сейчас в 16.15 мск, когда я дописываю заметку, Тереза Мэй начинает речь, посвящённую будущим отношениям ЕС и Великобритании во Флоренции. Ей нужно пробежать между струйками - и успокоить инвесторов по поводу жёсткого выхода, и не дать лишних поводов критикам внутри своей партии и вообще в стране. Трудная задача, а спустя 15 минут после Мэй выступит Мишель Барнье, отвечающий на переговоры со стороны ЕС.

Вот как крупные спекулянты позиционируются по фунту (сегодня вечером будет обновление):

Source: @JohnKicklighter

Намерения ФРС ужесточить политику ясны. Какие последствия для финансовых рынков?

Федрезерв снова пошёл против скептицизма спекулянтов при принятии решения по будущему своей денежно-кредитной политики. В решении регулятора можно было безошибочно уловить «ястребиное» намерение: хотя он оставил уровень ставок без изменений (ожидаемое решение), ЦБ дал ясно понять, что ещё раз повысит ставку до конца года, и с 1 октября начнёт сокращать свой раздутый баланс (что также ожидалось). Чуть повысив прогноз по росту ВВП, чуть понизив прогноз инфляции, сохранив прогноз по 3му повышению ставки в этом году, чуть понизив долгосрочный прогноз по ставке – в принципе, ничего существенного. Так в чём же скептицизм, спросите?

Надо ещё раз взглянуть на график прогноза будущей ставки (на конец 2017г.) ФРС и рыночных ожиданий. С 14 декабря прошлого года ФРС повышал ставку на каждом «квартальном» заседании (кроме последнего) – это когда прогнозы обновляются, пресс-конференция председателя, в общем, важное события. И на дату этого каждого «важного» заседания прогнозы ФРС и ожидания рынка (OIS) удивительным образом сходились (в синем прямоугольнике). Это “работа” чиновников Феда – управление ожиданиями рынка, ибо им нафиг не нужны никакие сюрпризы. А между заседаниями – можете сомневаться сколько угодно, чем рынок и занимался:

Это "похождения" вероятности повышения ставки ФРС в 4 квартале нынешнего года, читай 13 декабря. Много было взлётов и падений, но с начала сентября несколько выступлений ястребов Федрезерва (я бы отметил влиятельного Уильяма Дадли) и обнадёживающий отчёт по инфляции, резко увеличили шансы ещё одного повышения, а после заседания FOMC вероятность достигала 73%.

Возможно, доллар (DXY) начал процесс разворота, но не ожидайте, что он будет лёгким, потому что конкуренты тоже не спят:

Вероятность повышения ставки до конца года Банком Англии уже выше 70%, в то время как Банк Канады уже произвёл два повышения, и его "котировки" снижаются, что даёт неплохой потенциал роста пары GBP/CAD.

Последовательная ФРС - рыночные ожидания фактически совпали с прогнозами FOMC

Рынкам свойственно ошибаться, так же как и сомневаться. Причём сомнения эти могут быть с разным знаком, как с положительным. Сомнения с плюсом можно увидеть на фондовых рынках, и называются они благодушие, или уверенность, что регулятор (ЦБ) всегда придёт на помощь со спасительной порцией ликвидности, а ужесточение политики, когда оно настанет, будет небольшим и очень постепенным, и пройдёт как лёгкий насморк.

Сомнения же можно увидеть на рынке фьючерсов на ставку по федеральным фонда ФРС (Fed Funds Futures):

Впервые "ставка на конец 2017г." была представлена членами FOMC в сентябре 2014г. (на три года вперёд), и запланировали они её аж на уровне 3,75%. Участники рынка сразу приняли этот прогноз скептически и посчитали, что и 2,50% за глаза хватит. Следующие два года у чиновников ФРС стали временем избавления от иллюзий - до сентября 2016г. прогноз по ставке на конец 2017г. (также как и на другие даты) устойчиво снижался и достиг 1,25% (значение ставки на сегодняшний день) - зелёная линия на графике. Рынок был ещё более скептичен, его ожидания также снижались - красная линия на графике.

Пока наконец прогноз ФРС и рыночные ожидания не совпали, приблизительно, разумеется. И произошло это на декабрьском (14 числа) заседании, когда была всего во второй раз повышена ставка (предыдущее повышение было в декабре 2015г.) Но к тому времени вовсю играла тема рефляции или трампономики, связанной как раз с избранием Дона Трампа на должность президента США. Отсюда можно сделать вывод, что эпическое падание доллара 2017г. - эта не "вина" ФРС, и вообще не американская тема, ну почти: в меньше степени оно связано со сдуванием темы рефляции, а в большей с растущими ожиданиями ужесточения денежно-кредитной политики мировыми ЦБ. Прогнозы ФРС уже год меняются мало:

@maxiChek

По следам выступления главы Банка Англии

И что такого "мягкого" сказал Марк Карни? Наоборот, его речь изобиловала "жёсткими" оборотами в русле заявлений на прошлой неделе, хотя умудрённый банкир постарался микшировать возможную реакцию рынка осторожными высказываниями вроде: "ВВП Великобритании будет отставать от среднего по G7 до середины 2018г." - молодец, подстраховался - но также добавил, что "снижение иммиграции благодаря Брексит может внести более весомый вклад в инфляционное давление в краткосрочной перспективе, и более скромный в среднесрочной". Получилась классическая ситуация - рынок забежал впереди себя и получил повод для коррекции, как я написал утром, или покупай на слухах, продавай на фактах.

Между тем, ещё до выступления вероятность повышения ставки Банком Англии в ноябре была на уровне 60.7%, а в декабре - 70.4%, согласно свопам (OIS market) Весомая заявка, не думаю, что речь Карни что-то кардинально изменила. В то же время согласно данным CME Group's FedWatch Tool вероятность повышения ставки на декабрьском заседании ФРС - 57%.

Откуда взялся оптимизм Банка Англии? Рост зарплат? Но его пока нет!

Похоже в Банке Англии действительно зреет консенсус! С 2011 года ещё никогда более трёх человек в комитете не выступали за повышение ставки, а тут самый "голубь" Гертьян Влиге согласился, что пора. Чаще всего Банк Англии принимал решения в так называемый Супер Четверг, когда появляются свежие прогнозы по росту ВВП и инфляции – т.е. рынок уже сейчас включает в цены, что ставка будет повышена именно 2 ноября. Потому что следующий Супер Четверг будет только в феврале, а учитывая, что Банк ожидает, что «инфляция достигнет уровня 3% или выше» в октябре, то наилучшей возможностью повысить ставку будет именно ноябрьское заседание. Так что уровень 1.40 по паре GBP/USD не выглядит недосягаемым. Хотя прежде чем занимать какую либо позицию, нужно послушать речь главы Банка Марка Карни, а он обычно очень осторожен в высказываниях – начальник всё-таки – откат до уровней 1.34-35 очень возможен (сегодня он читает лекцию по теме монетарной политики в 18.00 мск в Вашингтоне).

Важно понять источник оптимизма Банка Англии. Бывший сторонник мягкой политики Влиге сослался на нарастающее ценовое давление, берущее начало в растущих зарплатах. Таки да, скажу я, зарплаты растут, но пока значительно отстают от инфляции (2.1% vs. 2.9%):

Видимо, этот Влиге что-то знает. Ведь после голосования по Брексит рост занятости снизился кардинально и даже перешёл в отрицательное значение в октябре прошлого года, чего не было уже более пяти лет:

Но с тех пор так же быстро восстановился, и не думает останавливаться, а уровень безработицы упал до рекордных минимумов:

Важная деталь: рост занятости не был сбалансирован соответствующим уровнем капиталовложений, вроде машин, оборудования и даже зданий (последние данные показали довольно резкое снижение инвестиций в коммерческую недвижимость). Таким образом, данные свидетельствуют о давлении на производительность труда, то есть компании предпочитают нанимать больше сотрудников, чтобы выжать больше из уже сделанных капиталовложений. И откуда здесь ждать роста зарплат!?

Но проблема производительности и реакции властей на неё (монетарных в том числе) - это проблема практически всех развитых рынков, а не только Великобритании. Банк Англии выступает здесь в формирующимся тренде на некоторое ужесточение монетарной политики.

@maxiChek

Британский фунт на ближайшие полтора месяца станет "любимцем" спекулянтов

В начале прошедшей недели вероятность повышения процентной ставки на ноябрьском заседании Банка Англии составляла около 20%. Намёк на «скорое повышение» по итогам заседания в четверг и комментарии самого (до сих пор) склонного к мягкой политике члена комитета Гертьяна Влиге в пятницу, что «риск Брексита остаётся, но зарплаты умеренно растут и подходящее время для повышения ставки – ближайшие месяцы», увеличил вероятность такого исхода 2 ноября до 64% (overnight index swaps). Вероятность ещё одного повышения ставки Федрезервом, но уже в декабре (13-го), составляет на данный момент 47%. Вот кстати вероятность повышения ставки для шести «главных» мировых ЦБ:

Source: @JohnKicklighter

Это основная причина продолжения, и даже ускорения, снижения доллара в последние месяцы. У Банка Англии до конца 2017 года осталось два заседания, и исходя из графика вероятность повышения ставки в декабре (14-го) выше 70%, но рынок рассматривает заседание 2 ноября как более вероятное для действий, потому что именно к этому заседанию члены комитета получают очередные уточнённые прогнозы по росту ВВП и инфляции (Inflation Report). Так что ближайшие полтора месяца фунт (как и остальные британские активы) будет отыгрывать именно эту тему. Вот расписание заседаний мировых ЦБ до конца года:

Source: @JohnKicklighter

По итогам заседания Европейского центрального банка...

Похоже, сейчас любой чих из ЕЦБ может подтолкнуть евро на полфигуры вверх. Хотя рост курса евро, безусловно, является головной болью центробанка во время, когда экономика еврозоны только начинает набирать ход. В начале каждого года ЕЦБ «назначает» технический курс EUR/USD, исходя из которого рассчитывает свои прогнозные показатели (ВВП, инфляцию). Более того, корпоративный сектор, особо не заморачиваясь, использует этот курс в своих годовых бизнес-планах. Так вот, на 2017 год ЕЦБ запланировал среднегодовой курс евро к доллару на уровне 1,08 – кто же знал, что уже в начале осени единая валюта будет штурмовать уровень 1,20, удорожая экспорт и удешевляя импорт. Германия должна быть недовольна, хотя если судить по комментариям чиновников этого не скажешь – так в середине августа глава Бундесбанка и член управляющего совета ЕЦБ Йенс Вайдман, заявил в интервью, что он не видит никакой необходимости вообще продолжать программу покупки активов (QE) после её окончания в декабре 2017г. (какой смельчак, однако). В начале сентября пришла очередь «давить» министра финансов Вольфганга Шойбле, который подчеркнул, что “весь мир хочет нормализации монетарной политика как можно раньше”. Высказался и СЕО Дойчебанка, в том смысле, что “эра дешёвых денег должна закончиться, несмотря на сильный евро“, и что он видит признаки пузырей на финансовых рынках.

Марио Драги “ответил” им всем в четверг, ещё в сопроводительном заявлении по итогам заседания упомянув о возможности увеличения размера и/или продолжительности программы в случае необходимости; а на пресс-конференции отдельно подчеркнув, что “на текущий момент не видит финансовых пузырей”. Ничего в этом событии не предоставило ясного сигнала (об ужесточении или смягчении позиции), но это и не удивительно – внутри регулятора идут тяжкие дискуссии, о течении которых можно судить по сливам в прессу, которые регулярно происходят. Последний «слив» был уже после заседания в пятницу: ЕЦБ, мол, обсуждал четыре QE-сценария в четверг и согласился, что следующим шагом должно стать сокращение покупок до 40 или 20 млрд. евро с продлением программы на 6 или 9 месяцев. Смысл таких утечек ясен: снизить будущую волатильность рынков, вроде «мы же вас предупреждали».

Но несмотря на уже не намёки и хоть и прерывистый, но рост евро, доходности по облигациям стран еврозоны снижаются уже больше месяца:

Реальные ставки в США и Европе говорят о завышенном курсе $EUR/USD

Когда в так называемых «минутках» с июльского заседания ФРС, вышедшие 16 августа, участники рынка увидели растущее беспокойство членов Комитета по поводу устойчиво низкой инфляции ниже 2% , $DXY сразу откатился до дневных минимумов. Ничего нового – “поимев” три года премию как единственный ЦБ, сначала размышляющий об ужесточении политики, а следом уже фактически повысив ставки четыре раза, в 2017 году доллар утратил это преимущество.

В этом году на авансцену стали выходить бывшие аутсайдеры – а именно ЕЦБ, Банк Канады, и даже остающийся под прессом Брекзит Банк Англии – все они, показалось на миг, приблизились к необходимости ужесточения монетарной политики, а Банк Канады сделал это уже дважды. Но главной звездой года стал, безусловно, евро, чуть более чем за полгода выросший против доллара на гигантские 14%. Кстати, торгово-взвешенный индекс евро вырос на тот же период «всего» на 7%, так что можно считать, что «вторая половина» роста пары $EUR/USD за слабостью доллара. Интуитивно это понятно – за 9 лет только пять ЦБ (ФРС, ЕЦБ, Банк Японии, Банк Англии и Народный Банк Китая) вкачали в фин. систему почти $20 триллионов, и ЕЦБ по объёму баланса опередил недавно ФРС и почти догнал китайцев:

Source: @JohnKicklighter

И неудивительно, что только ожидания всего лишь сокращения массивной программы скупки активов так влияют на их цены и курсы валют. Что же касается дифференциала доходности, то евро существенно переоценён к доллару:

Техническая картина EUR/USD

"Стремительный рост евро против доллара беспокоит растущее число руководителей ЕЦБ, увеличивая шансы более постепенного сокращения покупки активов", сообщили агентству Reuters аж три источника, знакомые (надо же) с дискуссиями внутри ЕЦБ. И вышла эта "новость" аккурат после относительно слабых данных по рынку труда США (NFPs) вечером в пятницу. Совпадение!? Не думаю!

Пронзив во вторник минимум 2012 г., EUR/USD показал сильную разворотную свечу:

Source: @PaulRobinsonFX

Но прежде чем "пощупать" более низкие уровни, надо разобраться с зоной поддержки в непосредственной близости:

Source: @PaulRobinsonFX

Доллар ожил, несмотря на слабые данные

Доллар таки сделал камбэк, и довольно брутально! Уже более недели пишу про формируемое дно, но после конференции ЦБ в Джексон Хоуле сам уже немного разуверился – но рынок есть рынок, а в августе рынок вообще не рынок. Предлагаю ещё раз взглянуть на долгосрочный график DXY:

Source: @PaulRobinsonFX

DXY закрыл август шестым подряд месячным снижением, впервые аж с 2003 года (с максимума, оформленного 2 января т.г., доллар рухнул на 12%). После такого многомесячного падения стремительным домкратом любой актив становится склонным к резкому развороту, просто потому, что слишком много игроков выстраивается в одну сторону, становится слишком «тесно» и в один прекрасный «момент» толпа разворачивается и бежит на выход. Нужен был "лишь" повод, или триггер - иногда он очевиден (это могут быть экономические данные, чаще всего высказывание должностного лица в области монетарной политики или важное геополитическое событие), но не в этом случае. Не считать же "важным геополитическим событием" очередной запуск баллистической ракеты корейской Джамарией! Повод, разумеется, серьёзный, но все уже так привыкли к кимовским закидонам (тем более месяца ещё не прошло после последнего корейского кризиса), что пробивать почти уже 20-летнею зону поддержки было бы как то не комильфо - пощупать другое дело.

Можно, конечно, позаниматься конспирологией и объяснять все резкие и малообъяснимые движения рынка кознями коварных маркетмейкеров (называемые в рунете ММы), финансовой мафии, конечно, приплести сюда русофобию, ну и прочую чушь. Я даже знаю аналитиков, которые карьеру построили (в т.ч. и в госбанках) на "тайном сговоре финансовой олигархии", "хождением за стопами ММов" и т.д. и т.п. Давайте не будем сходить с ума, а то ещё до"киевской хунты" договоримся! В понедельник я писал "И если можно с уверенностью сказать, что пара EUR/USD совершила технический пробой флага, то что касается DXY такой уверенности нет - доллар лишь тестирует многолетнюю зону поддержки, нижняя граница которой находится приблизительно на 91,40 (месячный график)." Во вторник после сообщений о северокорейском запуске доллар показал 2,5-летний минимум 91,62, а ближе к американской сессии начался разворот. Был ли он инспирирован крупными банками или даже, страшно сказать, Командой защиты от падения (PPT, Plunge Protection Team) рынков - полуофициальной структурой, созданной ещё при Рейгане? Да ради бога, хоть сама старушка Йеллен на кнопку жала - трейдеру это без разницы!

Сейчас лишь повторю: после полугодового одностороннего движения вероятность разворота повышается в разы. Вот как, по данным COT, крупные спекулянты накопили короткую позицию по доллару (график недельной давности):

Source: @JohnKicklighter

Технические ориентиры по паре $EURUSD

Середина диапазона 2014-2017 гг. пары $EURUSD находится на отметке 1.2175, а середина исторического (с минимумов до максимумов) дипазона – 1,2135. Это так, к слову, но сильно уж рвёт евро. Вот ещё полезный график на конец прошедшей недели с ориентирами по паре, понятно всё без слов:

Доллар рисует дно. Надолго ли? Постскриптум

Ну и последнее, о чём нужно сказать – всю последнюю неделю доллар провёл в режиме ожидания выступлений глав мировых ЦБ на конференции в Jackson Hole, Wyoming. Особенно рынки ждали речь Джанет Йеллен, главу ФРС (насчёт Марио Драги в начале недели был слив в прессу, что глава ЕЦБ просто приедет поболтать) – была вероятность, что она объявит или хотя бы намекнёт о дате начала количественного ужесточения (QT), т.е. сокращения баланса ФРС. Речь была посвящена системе регулирования финансовой системы, ни слова о QT, и это естественно – слишком много рисков в сентябре (об этом позже). Поэтому не стоит переоценивать пятничный пробой и ждать продолжения роста EUR/USD – пятница, август, низкий уровень ликвидности не слишком надёжные попутчики. Тем более на предстоящей неделе выходят важные данные (пересмотр ВВП, инфляция PCE, статистика с рынка труда), и позитивные сюрпризы вполне вероятны.

И если можно с уверенностью сказать, что пара EUR/USD совершила технический пробой флага, то что касается DXY такой уверенности нет - доллар лишь тестирует многолетнюю зону поддержки, нижняя граница которой находится приблизительно на 91,40 (месячный график).

Доллар рисует дно. Надолго ли? Часть 2, заключительная

Нет, не надолго, и месяца не протянул! Вообще то, прогнозировать курсы валют, что в покер играть, ну или в какую-нибудь более интеллектуальную игру, бридж, например. Терпение и выдержка, вот ключевые элементы: не помню у какого "гуру" прочитал, что успех в трейдинге - это на 90% психология, и лишь остальные 10% - анализ, сигналы и прочее. Ну и гибкость, разумеется, как важная часть этой самой психологии, каковую я и проявил, хоть бы и на бумаге, написав в последней заметке: "в августе индекс "DXY" стал показывать более высокие минимумы и выстраиваться в техническую фигуру 'медвежий флаг'". Фигура то медвежья, вот она и реализовалась как медвежья - EUD/USD в пятницу на выступление, кстати, Джанет Йеллен, а сам доллар (DXY) на пару дней раньше.

Что касается последнего графика, то он показывает динамику сравнения прогнозных, или ожидаемых, экономических показателей (ВВП, инфляции и т.д.) и их фактических значений. То есть, если бы аналитики были оракулами, и их прогнозы всегда выполнялись бы тютелька в тютельку, то на графике была бы прямая линия в вечным значением 0. Но, кому то к сожалению, а кому то к счастью, мир не линеен, а цикличен – и вот уже почти десятилетие экономисты в первой половине года (особенно весной) излишне оптимистичны в отношении экономики США, потом «одумываются» и на второе полугодие понижают свои оценки. Естественно, каждый год имеет свою специфику – видимо, 2017г. станет самым “специфичным”: идея рефляции, т.е. резкого ускорения роста экономики в связи с действиями новой администрации, почла в бозе ещё в мае, а середины июня поток экономических данных из США становился всё лучше и лучше, относительно ожиданий, конечно.

Но цены на финансовые активы не определяются потоком данных, здесь действуют великое множество факторов, в первую очередь ожиданиями. И грядущая осень в этом отношении станет очень неожиданной.