Компания ETALON GROUP PLC раскрыла консолидированную отчетность и операционные результаты за 2021 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля над выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, объемы передачи жилья, величина долга и т.д.). Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/etalon_group_plc_etln/it...
В отчетном периоде продажи жилья потеряли 17%, составив 446 тыс. кв. м., на фоне ограниченного предложения недвижимости к продаже.
При этом в Санкт-Петербурге было продано 209,1 тыс. кв. м. (-21,3%), а в Москве и Московской области – 237,4 тыс. кв. м. (-12,9%). Средняя расчетная цена за квадратный метр в Санкт-Петербурге выросла на 16,2% до 145,1 тыс. руб., а в Москве и Московской области – на 32,7% до 227,7 тыс. руб.
В итоге сумма денежных средств по заключенным договорам составила 84,4 млрд руб. (+5,6%). Фактический объем поступления денежных средств в отчетном периоде вырос на 2,7% до 84,1 млрд руб.
Согласно данным отчетности, общая выручка компании составила 87,1 млрд руб., из которых 75,3 млрд руб. пришлись на доходы девелоперского сегмента. На операционном уровне была зафиксирована прибыль в размере 13,2 млрд руб., что на 29,6% выше, чем в предыдущем году.
Долговая нагрузка компании с учетом проектного финансирования увеличилась почти на две трети, составив 83,4 млрд руб. Чистый корпоративный долг (без эксроу и проектного финансирования) составил всего 2,6 млрд руб. Финансовые расходы увеличились на 31,7% до 9,9 млрд руб. на фоне увеличения процентных платежей по возросшему долгу, а также потери скидки по кредитным платежам. Финансовые доходы возросли на 26,8% до 2,4 млрд руб. в связи с увеличение доходов по размещенным свободным денежным средствам. Помимо этого, в составе финансовых статей компания признала расход в размере 500 млн руб. по значительному компоненту финансирования по договорам с покупателями (год назад – 1,4 млрд руб.). В итоге чистая прибыль компании составила 3,0 млрд руб., увеличившись почти в полтора раза.
В последнее время, стремясь преодолеть некоторый дефицит матрицы продажных объектов, компания фокусируется на пополнении своего портфеля новыми проектами. Так, по итогам 2021 г. портфель проектов вырос почти на 2 млн кв. м, в т. ч. за счет выхода компании на региональные рынки. Из последних новостей на данную тему стоит отметить приобретение российского бизнеса Концерна «ЮИТ». Чистая реализуемая площадь портфеля проектов «ЮИТ Россия» составляет более 0,6 млн кв. м., за который ETALON GROUP заплатит не более 4,6 млрд руб.
По состоянию на конец 2021 г. рыночная стоимость портфеля проектов компании с общей продаваемой площадью, равной 6 млн кв. м, в 27 текущих проектах и завершенных объектах жилой и коммерческой недвижимости была оценена в 256 млрд руб. Еще 14 млрд руб. пришлось на стоимость производственного блока Эталона. Таким образом, за год рыночная стоимость возросла на 34%.
По итогам вышедшей отчетности мы уточнили размер фактического собственного капитала, обнулив наши ожидания по дивидендным выплатам за 2021 г. Помимо этого мы несколько сократили прогноз операционной рентабельности на ключевых рынках присутствия компании. В результате потенциальная доходность акций сократилась.
См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/etalon_group_plc_etln/it...
В настоящий момент расписки компании торгуются исходя из P/BV 2022 около 0,4 и потенциально могли бы претендовать на попадание в состав наших портфелей. Существенным препятствием для этого является сохранение высоких транзакционных издержек, связанных с владением расписками (ежегодные депозитарные расходы – около 2% от рыночной стоимости расписок).
